航空机场行业2011年二季度策略报告

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航空机场行业2011年二季度策略报告:下行风险有限,等待估值突破时点航空运输行业

研究机构：招商证券 分析师： 姚俊，罗嫣嫣 ... 撰写日期：2011年04月05日

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    增速有所放缓,预计全年供需基本面良好。(1)客运:增速放缓,预计全年国内景气、国际承压。1-2月份民航客运增速有所放缓,客座率和票价高位,景气持续。预计二季度经营数据将环比改善,4月份是景气印证的重要时点。
    预计全年RPK增速15%,而飞机净增在10%以下,供需缺口仍在。高铁预期和国际化战略下,内外航线运力投放明显分化,预计全年国内景气、国际承压。(2)货运:年初景气低迷,预计全年前低后高。1-2月份累计货邮周转量同比增长仅2.8%,预计随着高基数影响渐弱和运力投放放缓,货运有望在二季度末企稳回升,全年呈现前低后高的走势。(3)竞争格局优化,定价能力显著增强:三大以RPK计的客运市场份额达78.6%,为多年来首次上升。
    燃油成本上升,升值步伐稳健。(1)油价:一季度新航油涨幅18.7%,油价成为今年航空基本面中的重要不确定因素。目前燃油附加费50/90元,三大航均计划重启油料套保。(2)汇率:一季度升值约1%,预计全年升值5%。
    我们测算,每升值1%,四大航EPS分别增厚0.04、0.04、0.03和0.02元。
    投资策略:(1)航空:低估值下风险有限,但短期仍受高油价、高通胀和高铁等制约,建议等待4月份景气印证、三季度高铁影响的实证,以及国际市场的开拓等估值突破时点,维持行业“推荐”评级。(2)机场:今年航空需求难超预期,而非航业务短期尚难爆发,维持“中性”评级。建议沿产能周期和主题投资选择标的。关注存在明显经营杠杆和有整体上市预期的上海机场的交易性机会,以及业绩稳定增长仍有空间和有海西概念的厦门空港的估值波动机会。(3)通航前景广阔,行业拐点来临。今年低空改革有望实质推进,通航补贴有望落实,通航运营龙头中信海直的长短期发展均将受益。
    风险提示:航空景气低于预期、油价快速攀升、高铁影响超预期、系统风险。

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关键词：2011年二季度 机场行业 策略报告 二季度 航空运输行业 行业 航空 机场