资本市场估值偏误
——剩余收益模型RIM
计算说明首先,我们采用内在价值与市场价值之比V/P度量上市公司市场价值对内在价值的偏离程度。上市公司每股内在价值V由剩余收益模型(RIM)估计得出,P为该公司股票当年所有交易日收盘价的平均值。V/P=1表明上市公司市值(理论上)完美地体现了内在价值;V/P<1表明市场高估了上市公司的内在价值,且V/P越小说明内在价值被高估的程度越严重;V/P>1则表明市场低估了上市公司的内在价值,且V/P越大说明内在价值被低估的程度越严重。
在此基础上,我们不考虑市场价值对内在价值偏离的方向,构建变量Deviation=|1-V/P|度量市场价值对内在价值的绝对偏离程度。Deviation的取值范围为(0,+∞),取值越大表明上市公司市场价值对内在价值的偏离越严重。
构建变量V/P和Deviation的关键步骤是计算上市公司的内在价值V,剩余收益模型(RIM)是常用的方法之一(Kothari,2001)。剩余收益模型的基础是股利折价模型,在每股权益账面价值、现金股利和每股收益满足干净盈余关系时,公司的内在价值可以用账面价值和未来预期收益表示(Ohlson,1995)。Frankel and Lee(1998)在未来第三年的盈余能够持续的假设下,运用未来三期的分析师预测数据估计股票内在价值,将剩余收益模型改写成: