2021年9月宏观经济数据分析

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统计局今日公布了9月宏观经济数据，

服务业指数和零售增速回升

                    1-2月    3月    4月  5月  6月  7月  8月  9月（两年平均）

服务业指数    6.8       6.8     6.2  6.6   6.5   5.6  4.4   5.2

         1-2月    3月    4月   5月   6月  7月  8月   9月（两年平均）

零售  3.2        6.3     4.3   4.5    4.9   3.6  1.5    3.8（名义增速）

9月零售环比增长0.3，好于8月的0.17，但同2019年的数据比差距非常明显。

  

工业增速下降，

           1-2月    3月    4月   5月  6月  7月  8月  9月（两年平均）

工业     8.1      6.7     6.8    6.6   6.5   5.6  5.4   5.0

9月汽车产业跌幅缩小，

                             1-2月    3月    4月   5月   6月     7月    8月  9月

汽车制造业  2021   70.9     40.4   7.7    0.5  -4.3  -8.5  -12.6   -8.2

                   2020  -31.8   -22.4   5.8   12.2  13.4  21.6  14.8   16.4

缺芯的影响可能开始下降。

9月工业环比增长0.05，这个增速同2019年的数据比显得非常差，

电力供应不足可能是一个重要原因。为什么电力工业不足？来看相关数据，

                                                                                 单位：亿千瓦时

             1-2月    3月    4月     5月    6月     7月     8月    9月

发电量  12428  6579  6230  6478  6860  7586  7383  6751

增   速    19.5     17.4   11.0    7.9     7.4     9.8      0.2     4.9

从统计局公布的发电数据来看8、9月增速下降（8月电力增速降幅更大，工业用电只

增长0.6%，但9月的工业统计数据降幅更大，也许是电力统计的时效更强的缘故），

从发电的细分项目来看火电和水电增速都有所下降（核能、风电和光伏的占比很小），

                                                                                   单位：亿千瓦时

               1-2月   3月     4月     5月    6月    7月     8月    9月

火力发电  9390  4593  4517  4507  4813  5240  5167  4521

增    速    18.4   25.7   12.5    5.6     10.1   12.7    0.3     5.7

水力发电  1292  670    776     956    1142  1422  1370  1409

增    速     8.5   -11.5   3.3      12.1   -5.6   -4.3    -4.7    -0.3

水力发电由于受来水的影响波动大。正常情况下水力发电减少时，火力发电就会增加

以弥补缺口（3月）：水力发电增加时，由于水力发电成本低，火力发电增速就会

下降（5月）。但8月水力发电减少时，火力发电几乎没有增加。从中国电力企业联合会

公布的数据来看，火电企业的设备利用小时数并不高，

火力发电没有增加的原因并不是设备已经满负荷运转。8月煤价上涨明显，

导致火力发电企业不堪重负可能才是病根所在。从统计局公布的电力、热力行业的利润

来看，今年以来逐月减少，8月更是同比、环比都大幅下降，

电力、热力企业利润

         1-2月   3月     4月     5月    6月    7月     8月   

2021  652     378    322    299    290   239    133

2020  446     232    277    365    431   484    505

连续12个月的总资产报酬率只有2%，以上数据包含水力、核能等发电企业利润，如果

单看火电企业的数据可能更差。（与此同时，统计局公布的煤炭企业的利润大涨，

煤炭企业利润

         1-2月   3月    4月     5月    6月    7月    8月

2021  585    260    329    485    470   522   726

2020  191    126    182    180    205   168   212

煤炭企业连续12个月的总资产报酬率升至7.2%。）

近期，电力价格开始上浮，预计电力供应紧张的局面会有所缓解（由于今冬全球电力

价格都会大涨，还可以考虑暂时取消高耗能产品的出口退税，待电力缓解后再恢复。）

固定资产投资同比增速小幅下降，

          1-2月  1-3月  1-4月 1-5月  1-6月  1-7月 1- 8月  1-9月（两年平均）

固投    1.7      2.9      3.9       4.2      4.4      4.3      4.0     3.8

9月固投环比增长0.17，这个增速同2019年的数据比差距明显，

从细分项目来看，基建投资和高技术投资增速加快，地产投资和民间投资增速下降。

                     1-2月  1-3月  1-4月 1-5月  1-6月  1-7月  1-8月  1-9月（两年平均）

基建投资        -1.6      2.3     2.4      2.6     2.4       0.9     0.2       0.4

制造业投资    -3.4     -2.0    -0.4      0.6     2.0       3.1    3.3       3.3

民间投资         1.4      1.7      2.9     3.7     3.8                 3.9       3.7

房地产            7.6      7.6      8.4      8.6     8.2       8.0     7.7       7.2

高技术投资               9.9      11.8    13.2   14.6     14.2    13.4     13.8

（制造）                   10.7   13.7     15.5   17.1                 17      25.4

（服务）                    8.2     7.8       8.5      9.5                           6.6

（未完待续）

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关键词：宏观经济数据 经济数据 宏观经济 数据分析 固定资产投资

新增就业继续增长，

         1-2月  3月    4月   5月   6月   7月  8月  9月

2021  148    297    437   574  698  822  938  1045

2020  108   229    354    460  564  671  781  898

2019  174   324    459    597  737  867  984 1097

失业率下降，


         1月  2月  3月  4月 5月  6月  7月  8月  9月 10月 11月 12月

2021  5.4  5.5  5.3   5.1  5.0  5.0  5.1   5.1   4.9
2020  5.3  6.2  5.9   6.0  5.9   5.7  5.7   5.6   5.4  5.3    5.2   5.2
2019  5.1  5.3  5.2   5.0  5.0   5.1  5.3   5.2   5.2   5.1   5.1    5.2  

周平均工作时间增加，

          1- 2月  3月    4月   5月   6月   7月    8月    9月  

2021  46.3    46.9  46.4  47.3  47.6   47.7  47.5  47.8

今年最让人感到吃惊的数据就是就业数据。为什么这样讲，因为如果不考虑基数因素，把GDP的环比数据换算成同比数据，

GDP

同比                                                              环比

2017      7.0      7.0     6.9       6.8                  1.8    1.8    1.6    1.6

2018      6.9      6.9     6.7       6.5                  1.8    1.7    1.3    1.5

2019      6.3      6.0     5.9       5.8                  1.6    1.4    1.2    1.5

2020     -6.8     3.2      4.9       6.5                 -6.8   10.0   2.8   3.0  

2021      5.0     5.5      4.9（两年平均）           0.4   1.3    0.2

假设四季度GDP环比能达到2019年同期的1.5，全年增速大致在3.5左右，在此背景下
就业保持稳定，从所得税的数据来看，

企业所得税

          1-2月  3月     4月    5月   6月   7月     8月  1-8月      

2021  8658  1061  6531  6053  5212  6653   705   34873

2020  7647   988   4303  5385  5063  5252   754   29382

2019  8213  1675  5091  6082  4138  5170   661   31030

俩年增长12.4%，并不算太差，是否意味着由于劳动年龄人口明显减少，潜在增长率
已经大幅下降？这个问题很重要，不宜匆忙下结论，笔者在此提出供大家讨论。短期
来看，下行的压力可能更大，企业中长期贷款连续三个月低于去年同期，

企业中长期贷款

           1月       2月     3月     4月     5月   6月    7月    8月    9月  

2021  20400  11000  13300  6605  6528  8367  4937  5215  6948

2020  16600  4157     9643   5547  5305  7348  5968  7252  10680

从库存周期来看明年初我国将进入主动去库存阶段，下行压力还会加大。尤其值得
关注的是地产，9月地产销售下降15.8%，

房产地产销售                                                              单位：亿元

             1-2月     3月     4月      5月      6月      7月     8月       9月

销售额   19151  19277  15231  16922  22397  13499  12617   15748

增   幅   133%   58.5%  32.5%  17.5%  8.6%   -7.1    -18.7     -15.8

但百强房企销售下降36.2%（百强房企9月业绩同环比双降

https://gz.leju.com/news/2021-10-06/02436851225399763189948.shtml

），高盛的研究显示，明年初有大量的美元债到期（估计大都是百强企业发的），



  从目前的情况来看极有可能出现大量违约。导致房企遭到信用挤兑，后果不容忽视。
（红塔证券首席经济学家李奇霖对近期地产市场有不少独到见解值得关注
https://finance.sina.com.cn/zl/c ... tzscyy0365601.shtml）

当前的贷款利率在5左右，

贷款加权平均利率

           3月    6月    9月   12月

2021   5.10  4.93

2020   5.08  5.06  5.12  5.03

明显高于3.5左右的经济增速，但由于今年工业出厂价大涨，衡量通胀的GDP平减指数并不低，

平减指数  一季度  二季度  三季度

2021          2.4      5.3         4.7

对经济增长的影响并不大。但往前看，


                  1月   2月   3月  4月  5月  6月   7月  8月   9月

消费价格     -0.3  -0.2   0.4   0.9   1.3   1.1   1.0   0.8   0.7   

食品价格      1.6  -0.2   -0.7  -0.7  0.3  -1.7 -3.7  -4.1  -5.2

非食品价格  -0.8 -0.2   0.7   1.3   1.6   1.7   2.1   1.9   2.0

消费品价格  -0.1  -0.3  0.6   1.0   1.6   1.1   0.6   0.3   0.2

服务价格     -0.7   -0.1   0.2   0.7   0.9   1.2   1.6   1.5   1.4

消费物价开始下跌，不受猪肉影响的非食品价格近期徘徊不前， 服务价格下跌。
笔者估计工业出厂价在12月开始下降，明年一季度的跌幅会非常明显。以动力煤
价为例，11月交货合约的期货价为2318，



12月交货合约的期货价为2135，

  
明年1月交货合约的期货价为1916


明年2月交货合约的期货价为1730，


明年9月交货合约的期货价只有1187。



考虑到金融传导到实体经济的时间需1--2个季度，建议央行及时降准、降息。


       在美联储准备退出购债时降准、降息对汇率有何影响？

（未完待续）

当前美国十年期国债的利率为1.58，我国十年期国债利率为3.03，利差非常大。即便我国十年期利率降到2.5左右问题也不大。为什么降到2.5左右问题不大，下面这篇文章做了很好的回答。
What Interest Rate Triggers The Next Crisis?

https://realinvestmentadvice.com/what-interest-rate-triggers-the-next-crisis/

美联储现在面临的难题是：美国的通胀已经不是供应链的问题了，有迹象显示劳动力市场非常
紧张，职工离职率和中小企业反应招工难的比例都创历史新高。如果不退出购债，通胀难以
控制。与此同时，美国股市市值与GDP的比例、上市公司销售与市值的比例等指标都处于历史
高位，利率升过2以后，如果继续急涨，科技股可能会大跌。加上美国疫情蔓延，政治分裂，
军事失利，美元的吸引力大不如前，没有必要过分紧张。从我国经济自身的情况来讲，由于
基数效应消失，四季度的GDP增速可能会更低，利率是最重要的价格信号，为了防止人民币
贬值不降息，经济很难搞好。人民币有序的升值或贬值并不需要过分担忧。另一方面，财政
需要及时发力。我国的财政管理非常保守，从常理来讲财政是国家应对各种危机的最后一道防线，
不管是金融危机还是各种天灾异变，财政有钱应对起来都会多一分从容，管理一定要保守。
但在当前的情况下财政却不能太保守。为什么这样讲？从美国联邦政府的财政赤字占GDP的
比例来看，一般在经济衰退时（下图灰线部分）增加，然后逐渐减少。但从2016年开始到
2019年，美国联邦政府赤字占GDP的比例在没有经济衰退的情况下，连续增加，



研究美国财政的人一定会疑惑不解，美国人又不按常理出牌了。美国人为什么会在没有经济
衰退的情况下增加财政赤字？来看下面这张图，



贸易加权美元指数一般随着美元在全球外汇储备当中的份额变化上下波动，但当美国增加
财政赤字时美元指数的变化完全不理会美元储备份额的下降，独自走出了上涨行情。为什么
增加财政赤字美元指数会上涨？增加财政赤字后经济增速上升，而利率是随着GDP的名义
增速走的，经济增速上升必然带动利率上升，利率上升后同其他国家的利差扩大，美元
指数就会上涨。而同期正是人民币汇率贬值压力最大的时候，显然美国想利用人民币贬值
诱发金融危机，迫使中国屈服。拜登上台后，国会预算办公室预测产出缺口不超过4200亿，
拜登不顾美国财政已经非常危险了，出台了19000亿的刺激计划。(美国财政有多危险，
联邦债务加地方债务约35万亿，美国财政部的数据显示美国还有59.7万亿的隐形债务，
为了躲避巨额债务负担，美国一些州已经在计划脱离美元体系，媒体报道德州从纽约运回
黄金，计划以此为基础创造新的货币体系。

美国德克萨斯州从纽约金库中取回黄金运回本州储藏
http://gold.jrj.com.cn/2015/12/29145220317657.shtml）

可以说，中美金融战背后拼的就是财政。在美国已经拼命的情况下，如果财政不发力，
利率降到2.5以后经济还是稳不住，继续往下走，人民币短期内大幅贬值，完全可能诱发
危机，地产和地方债务都是痛点。当然，财政发力也不能乱花钱，今天花出去明天能够
收得回来，补贴生育和职业培训应该是重点，这一点在以前的文章中讲过多次，在此
不再重复。