天真的外推假设和乐观的悲观预测

影响长期预期的两个因素在一定程度上支持了一种观点，即分析师的乐观情绪可能是由提高生产力的技术进步引发的，这使得分析师对公司的未来前景更加乐观。总的来说，结果表明，分析师过于乐观，他们没有考虑到竞争市场中企业业绩固有的均值回归（Fama和French，1995）。如果将分析师的预测作为投资者预期和预测的替代品，那么投资者也同样倾向于天真的推断。参考Asquith，P.，M.Mikhail和A.Au（2005），“股票分析师报告的信息内容”，金融经济学杂志75245-282.Barberis，N.，A.Shleifer和R.Vishny（1998），“投资者情绪的模型”，金融经济学杂志49307-343。Bartov，E.，D.Givoly和C.Hayn（2002），“满足或超过盈利预期的回报”，《会计学与经济学杂志》33173页-204.Cheong，F.和J.Thomas（2011），“为什么每股收益预测误差和离散度不随规模变化？对分析师和管理行为的影响”，《会计研究杂志》49359-401。W.克雷迪和U.古伦（2010），“对收益公告的总体市场反应”，《会计研究杂志》48289–334。Degeorge，F.，J.Patel和R.Zeckhauser（1999），“盈余管理超过阈值”，商业期刊72，1-33.Doukas，J.，C.Kim和C.Pantzalis（2002），“对价值/魅力股票回报表现的预期错误解释的测试：来自分析师预测的证据”，《金融杂志》57，2143–2165。J.伊斯特伍德和S.纳特。

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通过交换四年期Horizontal Book to market QuintilenSeamexNasdaq相关误差0，记录到市场的五分位数预期和预期误差。232130.155450.2016年增长预测（%）。181670.197140.08673增长预测（%）17.5相对误差0。099230.025130.02648增长预测（%）相对误差0。051950.08112-0.0157增长预测（%）9.514.5相对误差0。024060.1838-0.0859增长预测（%）。这些预测是由分析师发布的1981-2011年期间的长期预测，估计了未来三到五年的营业收入年均增长。我用四年作为三到五年之间的平均时间。简单误差定义为四年后的实际营业收入与四年前的预测营业收入之和。相对误差定义为简单误差，但四年后除以实际营业收入。长期增长预测是预测的年增长率。会计数据来自Compustat。股票数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表3。两年期的账面对市值五分位数预期和预期误差账面对市值五分位数简单误差相对误差长期增长预测1。403940.066551.1885090.0509760.80184980.03100712.50.48199750.0123450.32373570.00430110.68表3：该表报告了每个图书到市场五分位数的简单误差中值、相对误差中值和增长预测中值。这些预测是由分析师发布的1981年至2011年期间的长期预测，预计未来三到五年营业收入的年均增长。

简单误差定义为未来两年的预测营业收入减去两年后的实际营业收入。相对误差定义为简单误差，但两年后除以实际营业收入。长期增长预测是以百分比表示的预测年增长率。会计数据来自Compustat。股票数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表4。通过交换两年期Horizontal Book to market DecilenySamexNASDAQrelative Error0得出的账面对市场的五分位数预期和预期误差。087620.067420.04595增长预测（%）21.125相对误差0。078290.088840.01801增长预测（%）17.5相对误差0。056630.03714-0.0013增长预测（%）相对误差0。020330.02918-0.0123增长预测（%）9.514.5相对误差0。009570.01734-0.0199增长预测（%）。这些预测是由分析师发布的1981-2011年期间的长期预测，估计了未来三到五年的营业收入年均增长。简单误差定义为两年前的预测营业收入减去两年后的实际营业收入。相对误差定义为简单误差，但两年后除以实际营业收入。长期增长预测是以百分比表示的预测年增长率。会计数据来自Compustat。股票数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表5。

四年期水平的大小五分位数预期和预期误差大小五分位数简单误差相对误差长期增长预测0。3943760.00672216.52.0203740.0752754.6833920.11707612.97440.15453145.197310.130472表5：该表报告了每个五分位数的简单误差中值、相对误差中值和增长预测中值。这些预测是由分析师发布的1981-2011年期间的长期预测，估计了未来三到五年营业收入的年均增长。我用四年作为三年到五年之间的平均时间。简单误差定义为四年前的预测营业收入减去四年后的实际营业收入。相对误差定义为简单误差，但除以四年后的实际操作。长期增长预测是以百分比表示的预测年增长率。会计数据来自Compustat。股票数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表6。通过交换四年期水平，计算五分位数期望值和期望误差。028860.04704-0.0004增长预测（%）12.9相对误差0。041630.098230.10361增长预测（%）相对误差0。113050.141440.12095增长预测（%）相对误差0。148540.241930.16124增长预测（%）17.5相对误差0。121250.875530.18767增长预测（%）14.125表6：该表报告了每个规模五分位数和每个股票市场的中位数相对误差和中位数增长预测。这些预测是由分析师发布的1981-2011年期间的长期预测，估计了未来三到五年营业收入的年均增长。我用四年作为三年到五年之间的平均时间。

简单误差定义为四年前的预测营业收入减去四年后的实际营业收入。相对误差定义为简单误差，但除以四年后的实际操作。长期增长预测是以百分比表示的预测年增长率。会计数据来自Compustat。股票数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表7。规模五分位数预期和两年水平的预期误差规模五分位数简单误差相对误差长期增长预测0。082824-0.00816.50.6043170.0193361.7818370.0474554.712730.0593817.176210.053816表7：该表报告了每个五分位数的简单误差中值、相对误差中值和增长预测中值。这些预测是由分析师发布的1981-2011年期间的长期预测，估计了未来三到五年营业收入的年均增长。简单误差定义为两年前的预测营业收入减去两年后的实际营业收入。相对误差定义为简单误差，但两年后除以实际营业收入。长期增长预测是以百分比为单位的预测年增长率。会计数据来自Compustat。股票数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表8。

通过交换两年的水平，计算出五分位数期望值和期望误差。021350.01366-0.0148增长预测12。9相对误差0。015250.048450.02219增长预测相关错误0。051910.05380.03826增长预测相关错误0。063390.110110.03639增长预测17。5相对误差0。053290.26320.05246增长预测14。125表8：该表报告了中位相对误差，以及每个尺寸五分位数的中位增长预测。这些预测是由分析师发布的1981年至2011年期间的长期预测，估计了未来三到五年营业收入的年均增长。简单误差定义为两年前的预测营业收入减去两年后的实际营业收入。相对误差定义为简单误差，但两年后除以实际营业收入。长期增长预测是以百分比为单位的预测年增长率。会计数据来自Compustat。股票数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表9。四年期horizonBook-to-market五分位数的规模和账面市值五分位数相对误差。10734130.03458120.0360601-0.02088-0.08081320.22537850.10158290.02890750.01553790.00899750.23341180.18709880.03497560.04703540.04933860.24955240.18600470.15747140.06836450.05264620.2106040.1654090.1174740480.0601660.0135154表9：该表报告了每本书的相对误差中位数和五分位数。分析师发布了1981年至2011年期间的预测，这些预测是长期预测，估计了未来三到五年运营收入的年均增长。我用四年作为三到五年之间的平均时间。

简单误差定义为四年前的预测营业收入减去四年后的实际营业收入。相对误差定义为简单误差，但四年后除以实际营业收入。长期增长预测是以百分比表示的预测年增长率。会计数据来自CompuStat。股票数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表10。与之前FYE实际每股收益结果相关的每股收益预测（增长%）面板A:B/M五分位数B/M五分位数中值（%）预测相对于之前实际结果的增长平均（%）预测相对于之前实际结果的增长0。16363640.16393880.13127790.13762130.10091740.09767330.0740710.08198440.0311284-0.0039447小组B：大小五分位数五分位数预测相对于先前实际结果的增加平均（%）预测相对于先前实际结果的增加0。11351350.0644060.13861390.10768230.13861390.11923750.12903230.12632380.12359550.1318214表10：该表报告了年初每股收益预测的增长，相对于1981-2011年期间每五分位B/M（A组）和规模（B组）上一年的实际每股收益结果。分析师在1981年至2011年期间发布了这些预测，这些预测是当前财年的每股收益预测。会计数据来自CompuStat。股票数据来自CRSP。EPS预测来自IBES。表11。

长期增长预测和账面与市场五分位数之间的误差相关性A：长期增长预测相关性B/M五分位数1。000.79***1.000.74***0.76***1.000.60***0.65***0.90***1.000.59***0.57***0.76***0.87***1.00面板B：相对误差相关性B/M五分位数1。000.70***1.000.81***0.73***1.000.74***0.53***0.73***1.000.72***0.54***0.65***0.80***1.00表11：该表报告了19812011年期间，在长期预测（A组）和相对误差（B组）情况下，每两个账面对市场五分位数之间的相关性。这些预测是由分析师发布的1981年至2011年期间的长期预测，预计未来三到五年营业收入的年均增长。我用四年作为三到五年之间的平均时间。相对误差定义为简单误差（预测值减去实际值），但四年后除以实际收入。长期增长预测是以百分比表示的预测年增长率。会计数据来自Compustat。库存数据来自CRSP。长期预测来自IBES。一颗星表示10%的显著性，两颗星表示5%，三颗星表示1%的显著性。表12。