天真的外推假设和乐观的悲观预测

五分位数之间的长期增长预测和误差相关性A：五分位数之间的长期增长预测相关性。000.83***1.000.81***0.94***1.000.67***0.83***0.90***1.000.59***0.78***0.88***0.96***1.00面板B：相对误差相关性大小五分位数1。000.77***1.000.73***0.88***1.000.67***0.81***0.87***1.000.72***0.77***0.84***0.85***1.00表12：该表报告了1981-2011年期间，在长期预测（A组）和相对误差（B组）情况下，每两个尺寸五分位数之间的相关性。这些预测是由分析师发布的1981-2011年期间的长期预测，预计未来三到五年运营收入的年均增长。我用四年作为三到五年之间的平均时间。相对误差定义为简单误差（预测值减去实际值），但四年后除以实际营业收入。长期增长预测是以百分比表示的预测年增长率。会计数据来自CompuStat。股票数据来自CRSP。长期预测来自IBES。一颗星表示10%的显著性，两颗星表示5%的显著性，三颗星表示1%的显著性。表13。

标准普尔500指数与长期预测的相关性A组：B/M五分位数样本的皮尔逊相关性=>1996<=19950.34***0.080.50***0.36***-0.03-0.020.65***-0.060.39***-0.81***-0.030.81***-0.67***-0.080.80***B组：B/M五分位数样本的斯皮尔曼相关性=>1996<=19950.25***-0.090.44***-0.39***-0.01-0.69***-0.110***-0.82***-C组：尺寸五分位数样本=>1996<=19950.34***-0.020.39***-0.49***-0.010.65***-0.58***-0.140.83***-0.66***-0.28***-0.42***0.67***0.38***-0.18面板D：尺寸五分位数样本的斯皮尔曼相关性=>1996<=19950.34***-0.090.44***-0.50***-0.010.59***-0.66***-0.060.85***-0.71***-0.120***-0.78***-0.31之间的长期相关性：该表报告了各预测值之间的相关性预订到市场（A和B组）和大小（C和D组）的标准普尔500五分位数。在所有面板中，数据以季度频率提供。预测由分析师发布，时间为1981年至2011年；它们是长期预测，估计未来三到五年营业收入的年均增长。长期增长预测是预测年增长率的百分比。市场回报数据来自CRSP。会计数据来自Compustat。长期预测来自IBES。一颗星表示10%的显著性，两颗星表示5%的显著性，三颗星表示1%的显著性。表14。

标准普尔500指数对B/M五分位数长期预测的影响A组：整体样本第1个B/M2nd B/M3rd B/M4th B/M5th B/M五分位数合计估计数的变化上一季度估计数的变化0。06-0.16*0.02-0.05-0.08标准普尔500的当前季度收益率-0.384.41*1.080.163.11标准普尔5003.21的上季度收益率**1.29-0.140.02-0.50标准普尔5000.00的当前季度水平-0.01*0.00-0.00-0.00标准普尔500的上季度水平-0.000.01**-0.000.00恒定值-0.14-0.190.070.10-0.08NR-sq0。0740.0670.0050.0410.017*p<0.10**p<0.05***p<0.01面板B:1996-2011年第四季度B/M2nd B/M3rd B/M4th B/M5th B/M五分位数合计估值变动上一季度估值变动0。06-0.000.020.01-0.08标普500的当前季度收益率-0.478.334.67-4.785.50标普5005.03的上一季度收益率**2.86*0.200.98-0.82标普5000.00的当前季度水平-0.01-0.000.00-0.01标普500的上一季度水平-0.000.010.00-0.000.01常数-0.97-0.69-0.350.56-0.70NR-sq0。1420.1010.0090.0610.017*p<0.10**p<0.05***p<0.01面板C:1981-1995年第一季度B/M2nd B/M3rd B/M4th B/M5th B/MChange五分位数合计估值前一季度估值变动-0.10-0.30**-0.07-0.22-0.06当前季度标普5001.2517.25的回报率***-2.34-2.501.20上一季度标普500的回报率-0.20-1.26-0.84-1.06-0.05当前季度标普500-0.00的当前季度水平**-0.00标准普尔5000.010.05**-0.00-0.01-0.00常数-0.15-0.97**-0.050.060.04NR-sq0。0190.2120.0490.1150.070*p<0.10**p<0.05***p<0.01表14：该表报告了以SP 500为自变量的回归结果。A组报告整个1981-2011年期间的结果，B组报告1996-2011年期间的结果，C组报告1981-1995年期间的结果。在所有面板中，数据以季度频率提供。

分析人士发布了1981-2011年期间的预测；它们是长期预测，估计未来三到五年营业收入的年均增长。长期增长预测是以百分比表示的预测年增长率。会计数据来自CompuStat。市场回报数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表15。

标准普尔500指数对五分位数长期预测的影响A组：整组样本第一大、第二大、第三大、第四大、第五大五分位数总估值变动上一季度估值变动-0.19**-0.030.050.05-0.00标准普尔5006.15当前季度收益率**-0.030.58-1.90-1.77标准普尔500指数上一季度收益率-0.331.192.52***2.28**2.29**标准普尔500指数当前季度水平500-0.01**0.00-0.000.000.00标准普尔5000.01的上一季度水平**-0.000.00-0.00-0.00恒定-0.040.01-0.10-0.13-0.20NR-sq0。0750.0160.0700.0790.093*p<0.10**p<0.05***p<0.01专家组B:1996-2011年第一、第二、第四、第五、第五、第五、第五、第五、第四、第五、第五、第五季度总估值变动-0.020.010.060.01-0.05标准普尔5000.659.991.071.39-7.04上季度回报率标准普尔5001.162.013.87***4.10**3.86**当前季度水平标准普尔500-0.00-0.01-0.000.01上季度水平5000.000.010.00-0.00-0.01常数-0.07-1.11-0.64-1.10-0.94NR-sq0。0310.0710.1330.1360.183*p<0.10**p<0.05***p<0.01面板C:1981-1995年第一、第二、第四、第五季度总估值变动前一季度估值变动-0.36***-0.32**-0.10-0.20-0.07标普50019.52当前季度收益率***-2.872.48-5.13**-0.50上一季度标普500收益率-2.03-0.380.08-0.96-0.72当前季度标普500-0.01-0.00当前季度收益率**-0.00标准普尔5000.06**-0.010.01-0.02**0.00恒定-0.480.47-0.110.00-0.25NR-sq0的季度水平。2450.1200.0310.2300.117*p<0.10**p<0.05***p<0.01表15：该表报告了以SP 500为自变量的回归结果。A组报告整个1981-2011年期间的结果，B组报告1996-2011年期间的结果，C组报告1981-1995年期间的结果。在所有面板中，数据以季度频率提供。

分析人士发布了1981-2011年期间的预测；它们是长期预测，估计未来三到五年营业收入的年均增长。长期增长预测是以百分比表示的预测年增长率。会计数据来自CompuStat。市场回报数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表16。正超额收益和负超额收益对长期预测的影响A：正超额收益。估计值的发展季度变化-21.5-0.1334.405面板B：负超额回报率。估计值的发展季度变化-2.5-0.1-0.354.179表16：该表报告了当前季度正（A组）和负（B组）市场超额收益情况下长期预测中值的变化。在所有面板中，数据以季度频率提供。预测由分析师发布，时间为1981年至2011年；它们是长期预测，估计未来三到五年营业收入的年均增长。长期增长预测是预测年增长率的百分比。会计数据来自Compustat。市场回报数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表17。

使用公司超额收益作为独立变量的回归估计面板A：整样本整样本平均超额收益0。46***（15.01）上季度超额收益0。57***（19.36）常数-0.21***-0.22***（-39.14）（-39.69）NR-sq0。0020.006t括号内的统计数据*p<0.10**p<0.05***p<0.001B组：B/M五分之一B/M1st B/M2nd B/M2nd B/M3rd B/M3rd B/M4th B/M4th B/M5th B/M5th B/MDMEDME季度超额回报率0。63***0.54***0.32***0.33***0.33***上一季度超额收益0。78***0.60***0.46***0.49***-0.41***-0.27***-0.20***-0.16***-0.13***-0.20***-0.30***-0.21***-0.16***-0.14***-0.20***-NR-sq0。0040.0090.0030.0060.0020.0040.0020.0050.0020.004*p<0.10**p<0.05***p<0.001面板C：大小五分稳定17：该表以公司超额收益率为自变量，以预期中值差异（DME）为因变量，报告回归结果。A组报告整个样本的结果，B组分别报告每个B/M五分位数的结果，C组报告每个尺寸五分位数的结果。在所有面板中，数据以四分之一的频率出现。分析人士发布了1981-2011年期间的预测；它们是长期预测，估计未来三到五年营业收入的平均年增长。长期增长预测是以百分比为单位的预测年增长率。会计数据来自Compustat。市场回报数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表18。

预期中值（DME）与超额收益率之差A组：整体样本平均值（DME）med（DME）N（DME）小于-10%超额收益率-0.295773999084大于10%超额收益率-0.1286853407161第一大小第二大小第二大小第三大小第四大小第五大小。50***0.52***0.36***0.36***0.36***上一季度超额收益0。54***0.63***0.65***0.55***0.57***常数-0.27***-0.26***-0.15***-0.10***-0.11***-0.29***-0.28***-0.16***-0.11***-0.12***-NR-sq0。0040.0090.0030.0060.0020.0040.0020.0050.0020.004*p<0.10**p<0.05***p<0.001面板B:B/M质量1。002.003.004.005.00低于-10%的超额收益平均值-0.43-0.29-0.22-0.22-0.28中间值。000.000.000.000.00高于10%的超额收益平均值-0.18-0.13-0.11-0.09-0.10中等。000.000.000.000.00面板C：五分之一尺寸。002.003.004.005.00低于-10%的超额收益平均值-0.41-0.38-0.26-0.15-0.15中等。000.000.000.000.00高于10%的超额收益平均值-0.21-0.15-0.09-0.03-0.03中间值。000.000.000.000.00 D组：连续季度等于或超过10%的公司超额收益#rowmean（兼二甲醚）中值#0.2510205-0.19112480.15840991.1705260.3277072.188751.65-0.42619053.83333310.7510.75E组：连续季度等于或低于-10%的公司超额收益#rowmean（兼二甲醚）中值#-0.28336-1.06701-3.02058-0.55-3.1728-1.25-6.81946-3.5-10.3044-7.25-8.75-7.25-4.83333-6-20-20-20表18：该表报告了与大公司超额收益相关的二甲醚。A组报告整个样本的超额回报率等于或大于（小于）10%（-10%）的结果，B组报告每个B/Mquintile的相同结果，C组报告每个尺寸五分位数的相同结果。

D组检查DME关于连续季度+10%或以上超额回报的结果，E组检查DME关于连续季度-10%或以下超额回报的结果。在所有面板中，数据以季度频率提供。这些预测是由分析师发布的，时间为1981年至2011年；它们是长期预测，估计未来三到五年营业收入的年均增长。长期增长预测是以百分比表示的预测年增长率。会计数据来自Compustat。市场回报数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表19。GDP增长率与长期预测的相关性A:B/M五分位数样本>1995<=19950.15**0.24*0.190.130.190.210.000.14-0.01-0.070.08-0.06-0.12-0.06-0.10面板B:1995<=19950.24***账面市值（A组）和规模（B组）与GDP增长率的五分位数。在所有面板中，数据以季度频率提供。预测由分析师发布，时间为1981年至2011年；它们是长期预测，估计未来三到五年营业收入的年均增长。长期增长预测是预测年增长率的百分比。市场回报数据来自CRSP。会计数据来自Compustat。长期预测来自IBES。一颗星代表10%的显著性，两颗星代表5%，三颗星代表1%的显著性。表20。

GDP增长率对B/M五分位数长期预测的影响A组：整体样本第1个B/M2nd B/M3rd B/M4th B/M5th B/M五分位数合计估计数的变化上一季度估计数的变化0。16**-0.130.02-0.07-0.07D。GDP增长率-42.30*-5.37-9.52-12.14-23.60LD。GDP增长率20。2624.753.64-10.43-10.12常数-0.02-0.010.000.030.05NR-sq0。1030.0570.0110.0160.019*p<0.10**p<0.05***p<0.01面板B:1996-2011年第四季度B/M2nd B/M3rd B/M4th B/M5th B/M五分位数合计估值变动上一季度估值变动0。21**-0.000.03-0.04-0.07D。GDP增长率-72.86*-31.59-6.26-23.53-43.18 ld。GDP增长率17。261.464.10-24.65-14.71常数-0.06-0.04-0.03-0.000.04NR-sq0。1630.0520.0060.0320.033*p<0.10**p<0.05***p<0.01面板C:1981-1995年第B/M2nd B/M3rd B/M4th B/M5th B/M五分位合计估值变动上一季度估值变动-0.06-0.27-0.03-0.20**-0.05D。GDP增长率-1.4425.66-15.04-0.910.95LD。GDP增长率24。8057.261.616.16-5.29Constant0。030.000.050.060.04NR-sq0。0720.1730.0290.0540.007*p<0.10**p<0.05***p<0.01表20：本表以GDP增长率差异为自变量，以各B/M五分位数的长期平均预测增长率差异为因变量，报告回归结果。专家组报告了整个1981-2011年期间的结果，专家组B报告了1996-2011年期间的结果，专家组C报告了1981-1995年期间的结果。在所有面板中，数据以季度频率提供。这些预测是由分析师发布的，时间为1981年至2011年；它们是长期预测，估计未来三到五年营业收入的年均增长。长期增长预测是以百分比表示的预测年增长率。会计数据来自CompuStat。市场回报数据来自CRSP。长期预测来自IBES。表21。