限额订单簿中的延迟和流动性准备金

我们希望在未来的出版物中讨论这个有趣的问题。将我们在报价保持不变（见第6.2节、第6.3节和第6.4节）的条件下获得的结果与我们允许报价变化（见第6.5节）的结果进行比较，可以对交易员提交和取消不同价格订单的方式有有趣的了解。在市场订单到达后，我们观察到，当我们允许报价变动（见图9）时，与我们在报价保持不变（见图6）的条件下相比，最佳报价相对方的净流量要大得多。我们推测，这种影响是由于一些交易者在买入（分别卖出）市场指令到达后，在价差内提交新的买入（分别卖出）限制指令而产生的。根据定义，价差内的买入（分别，卖出）限价订单的到达会导致BTO增加（分别，阿托减少）。因此，任何此类订单的到达都将按照我们允许报价变动的轨迹进行观察，但当我们的条件是报价保持不变时，就不会这样了。通过这种方式，对报价保持不变的条件可以被视为完整订单净流量的审查样本。同样，当我们允许报价变动（见图9）时，我们观察到同一侧最佳报价的净流出量比我们在报价保持不变的条件下（见图5）强得多。

在这种情况下，对报价保持不变的条件可被视为审查真实订单净流出的样本，因为在最佳队列耗尽到0后，这种条件不会揭示后续订单对其他价格的流出。有趣的是，在市场订单到达之前，同侧和对侧的净订单流量最好的报价基本上不受我们是否在此期间保持报价不变的条件的影响。我们发现这一结果相当令人惊讶，因为它让人质疑市场订单与到达前的限价订单流量之间的关联程度。似乎可以合理地假设，在买卖价差内新的限价订单到达将刺激新的市场订单到达，因此图7和图8中出现的统计特性与图9中不同。然而，情况似乎并非如此。因此，似乎到达价差内的新限价订单对后续市场订单的影响与到达之前最佳报价的新限价订单的影响相似。作为讨论的最后一点，我们讨论了样本中不同股票的平均累积净订单流量之间的相似性和差异。在市场订单到达后，我们研究的每只股票在不同订单流动阶段之间的转换时间都非常相似（见图5和图6）。在市场订单到达之前，另一侧的最佳报价（见图8）具有相同的同步性，但同一侧的最佳报价（见图7）的同步性较弱，我们推测这是由于即将到来的市场订单何时（或是否）到达的不确定性。

当我们允许报价在研究期间发生变化时，也会出现类似的结果（见图9）。尽管我们发现了这些强烈的时间相似性，但我们的结果表明，即使根据平均队列长度（正如我们在第6.2节中所说，这是股票流动性和活动的代表）对每个股票的订单流量进行标准化，我们仍然观察到样本中不同股票的累积订单流量存在相当大的数量差异。虽然我们的简单标准化在一定程度上减少了我们观察到的交叉股票变化，但它远不是完美的曲线崩塌。作为实证分析的一部分，我们还调查了基于订单流量和LOB状态的虚拟物理特性的其他多种可能的规范化，例如平均市场订单规模和绝对订单流量，但我们还未能发现一个简单的标准化，它会导致不同股票的平均累积净订单流量崩溃到一条单一的通用曲线上。因此，weargue认为，如果存在这种归一化，它很可能由几个这样的因素或其他因素的非线性组合组成。这种规范化将是一个非常有用的工具，因为它将有助于深入了解系统的许多交互功能是如何产生我们观察到的复杂顺序流的，因此可以作为设计新LOB模型的强大动力。因此，我们认为这是未来研究的一个特别有趣的途径。8结论在本文中，我们对市场订单到达前后LOB中的订单流进行了实证分析。

由于我们的数据具有极其详细的时间分辨率，我们不仅能够检测到广泛报道的刺激性再灌注现象，还能够检测到其他文献中未报道的更微妙的影响。我们还研究和测量了平台延迟和响应延迟的影响，这是高频交易者的重要考虑因素。我们的研究结果表明，限价订单流量受到市场订单到达的强烈影响。我们强调指出，我们观察到的LOB队列动态源自许多不同战略考虑之间的复杂相互作用，我们为这些行动提供了几种可能的战略动机。我们的结果表明，预期等待成本和逆向选择的感知风险在LOB动态中起着重要作用。随着电子交易的广泛普及，一个根本性的变化是流动性提供者和流动性接受者之间的界限变得模糊。历史上，这些角色是由不同类型的市场参与者执行的，但在现代市场中，许多交易者都会根据他们在特定时刻的交易欲望提供和消费流动性。因此，我们观察到的现象不应被视为只有一个专门的流动性提供者团体向LOB平台提交限额指令的后果。相反，我们的研究结果表明，在现代金融市场中，多种不同类型的金融机构共同构成了多元化的交易生态系统，它们之间的相互作用可能会产生复杂且往往令人惊讶的现象。感谢朱利叶斯·博纳特感谢加州大学洛杉矶分校纯数学和应用数学研究所在进行部分研究期间接待他作为访客。我们感谢让-菲利普·布乔德、拉马·孔特、乔纳森·多尼尔和查尔斯·阿尔伯特·莱哈勒进行了有益的讨论。

我们感谢Jonas Haase and Ruihong Huang提供的技术支持。朱利叶斯·博纳特感谢CFM和马丁德的支持。古尔德感谢詹姆斯·S·麦克唐纳基金会的支持。参考资料。阿尔姆格伦和N.克里斯。投资组合交易的最佳执行。《风险杂志》，2001年3:40。M.阿维拉内达、J.里德和S.斯托伊科夫。在存在流动性的情况下，根据一级报价预测价格。算法金融，1（1）：35-432011。D·贝尔西马斯和A·W·洛。执行成本的最优控制。《金融市场杂志》，1:1-501998。J.P.Bouchaud、J.Kockelkoren和M.Potters。金融市场中的随机游走、流动性糖浆和关键反应。《定量金融》，6（2）：115–123，2006年。J.P.Bouchaud、J.D.Farmer和F.Lillo。市场如何慢慢消化供求变化。在T.Hens和K.R.Schenk-Hopp\'e主编的《金融市场手册：动力学和进化》，第57-160页。北部——荷兰，阿姆斯特丹，荷兰，2009年。A.Cartea、R.F.Donnelly和S.Jaimungal。通过订单簿信号增强交易策略。http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2668277, 2015.A.查克拉博蒂、I.M.托克、M.帕特里亚卡和F.阿伯格尔。经济物理学评论II：基于主体的模型。《定量金融》，11（7）：1013–104119011a。A.查克拉博蒂、I.M.托克、M.帕特里亚卡和F.阿伯格尔。经济物理学评论I：经验事实。《定量金融》，11（7）：991-10121b。查克拉瓦蒂和霍尔顿。市场和限价订单的综合模型。金融中介杂志，4:213–2411993。康特和拉德。马尔可夫限价订单市场中的价格动态。《暹罗金融数学杂志》，2013年4:1-25。R.康特、S.斯托伊科夫和R.塔勒亚。订单动态的随机模型。运营研究，58:5495632010。J.D.法默、P.帕特利和I.I.佐夫科。

金融市场中零智能的预测能力。美国国家科学院院刊，102（6）：2254–22592005。福柯、卡丹和坎德尔。限制订单簿作为流动性市场。《金融研究评论》，18（4），2005年。A.Gareche、G.Disdier、J.Kockelkoren和J.-P.Bouchaud。福克·普朗克对大型股票排队动态的描述。菲斯。牧师。E、 88:0328092013a。A.Gareche、G.Disdier、J.Kockelkoren和J.P.Bouchaud。Fokker–大型股票排队动力学的普朗克描述。身体检查E，88（3）：0328092013b。A.N.格里格。市场影响理论：订单流动如何影响股价。2007年，伊利诺伊大学香槟分校博士论文。格洛斯滕和米尔格罗姆。在一个专业市场中，由信息不对称的交易者进行买卖和交易。《金融经济学杂志》，14:71-1001985。M.D.古尔德和J.博纳特。在限价订单簿中，队列不平衡是一个提前一点的价格预测。arXiv:1512.03492，2015年。M.D.古尔德、M.A.波特、S.威廉姆斯、M.麦克唐纳、D.J.芬和S.D.豪森。限制订购书籍。《定量金融》，13（11）：1709-17422013。N.豪奇。金融高频数据的计量经济学。斯普林格科学与商业媒体，2011年。T.Ho和H.R.Stoll。交易和收益不确定性下的最优经销商定价。金融经济学杂志，9:47-731981。R·黄和T·波拉克。龙虾：限制订单重建系统。技术报告，HumboldtUniversit–柏林大学，可在http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1977207，2011年。黄伟，C.-A.莱哈勒和M.罗森鲍姆。模拟和分析订单数据：队列反应模型。美国统计协会杂志，110:107–1222015。A.基里连科、A.凯尔、S.梅尔达德和T.图根。

《金融危机：高频交易对电子市场的影响》，2014年。A.A.基里连科和G.拉玛西。延迟和资产价格。http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2546567, 2015.李东杰、李光诚和朴光诚。微观结构操纵：欺骗交易者的战略行为和表现。《金融市场杂志》，16（2）：227–252，2013年。A.孟克维尔德和B.岳申。对飞机坠毁的剖析。http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2243520, 2013.S·迈克和J·D·法默。流动性和波动性的经验行为模型。《经济动力学与控制杂志》，32（1）：200–234，2008年。ISSN 0165-1889。M.Ohara和G.Old Field。做市商的微观经济学。《金融与定量分析杂志》，21:361-3671986。I.罗素。订单驱动市场中的流动性和信息。http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1286193, 2014.I.罗素。限价订单簿的动力学模型。《金融研究评论》，22（11）：4601-46412009。E.史密斯、J.D.法默、L.吉勒莫和S.克里希那穆提。连续双重拍卖的统计理论。《定量金融》，3（6）：481-5142003。韦伯和罗森诺。订单簿法对价格的影响。《定量金融》，5:357–3642005。