美国的股票价格、通货膨胀和通货膨胀不确定性：测试

基于这四个模型，我们的方程组为：模型1——Gregoryan和Hansen（1996a）的测试：水平位移（GH-LS） = + +  + + （7） 模型2——格雷戈里和汉森（Gregory and Hansen）的（1996a）测试：水平随趋势变化（GH-LST） = + + +  + + （8） 模型3——格雷戈里和汉森（Gregory and Hansen）的（1996a）测试：制度变迁（GH-RS） = + +  + + + + （9） 模型4——格雷戈里和汉森（Gregory and Hansen，1996b）的测试：趋势变化的制度变迁（GHRST） = + + + +  + + + + （10） Gregory和Hansen（1996a）中的测试统计计算基于有序最小二乘法（OLS），每个模型都会产生残差, 其中下标τ表示剩余序列取决于变化点τ的选择。一阶序列相关系数为：=1.=1.+1.1.=1.（11） 第二阶段残差定义为= 1.,  而长期方差的估计是= + 2.. 偏差校正的一阶序列相关系数的估计值为：=(1.=1.+1.)1.=1.（12） Gregory和Hansen（1996a）提出了三种检验统计量，即两种Phillips统计量和一种增强的Dickey–Fuller统计量（ADF统计量）。菲利普斯的统计数据如下：= (1)                  (13)= (1)/（14） 其中：= 1..ADF统计数据通过回归计算在上面1.和1., …, 对于适当选择的滞后截断K，ADF统计量就是累加器的t统计量1., 表示为：= (1.)                (15)3.3. 数据消费物价指数通货膨胀率和工业生产增长率从联邦储备银行圣路易斯分行（弗雷德数据库）中提取。DJ行业指数数据来自投资。com数据库，从2002年7月开始，每月一次。

因此，我们的样本涵盖2002年7月至2015年10月期间。根据行业分类系统分类的行业指数包括：DJ基本材料指数（DJUSBM）、DJ消费者商品指数（DJUSNC）、DJ消费者服务指数（DJUSCY）、DJ金融指数（DJUSFN）、DJ医疗保健指数（DJUSHC）、DJ工业指数（DJUSIN）、DJ石油和天然气指数（DJUSEN）、DJ技术指数（DJUSTC），DJ电信指数（DJUSTL）和DJ公用事业指数（DJUSUT）。为了检查股票价格、影响及其不确定性之间是否存在长期关系，我们的系列应为I（1）。为了测试unitroots的存在，我们采用了经典的ADF和Phillips–Perron（PP）测试。表1显示，对于所选的任何变量，ADF和PP测试都不能拒绝单位根在级别中的空值。相反，平稳性记录在所有变量的第一个差异中，尽管对于通货膨胀的不确定性，平稳性的程度较小。然后我们得出结论，我们的变量在水平上是非平稳的，但在第一差分上是平稳的，然后我们继续进行积分分析。表1。单位根测试变量SADF测试PP测试级别第一个差分级别第一个差分JUSBM-1.85-10.6***-2.10-10.7***DJUSNC-0.08-11.5***-0.19-11.5***DJUSCY0。19-11.5***0.07-11.5***DJUSFN-1.21-10.2***-1.50-10.2***DJUSHC0。1.09-10.5***-1.5.9-10.7.7.***-1.09-10.7 7.***-1.09-10.7 7.***7.9-10 10.7 7.使用的7.9-10.10-12.4***-2.9-12.4.9-12.4.12.4.***-2.9-12.12.4.9-12.4.4.4.***（4.4.4.4.4.******测试测试测试测试测试测试测试C-12.4.4.4.4.4.4***测试测试测试测试测试C的学校学校学校学校学校学校学校的第4.4.4.4.4.4.4.4***测试测试测试测试测试学校学校学校学校学校学校学校的测试测试测试C-1.9-12.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4***测试测试测试测试学校学校学校学校学校学校的测试**和***分别表示在10%、5%和1%水平上的显著性，并拒绝单位根存在的H0；（ii）考虑股票指数的自然对数。4.

经验发现。1.协整检验Gregory Hansen协整检验的结果如表2所示。我们认为，如果三分之二的测试在10%的显著性水平上证实了列表中的协整关系，则存在长期关系。表2。

股票价格的Gregory Hansen协整检验，通货膨胀和通货膨胀英语英语词汇vvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvv6.5.5.5.5.5.5.5.5）vvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvv6.5.5.5.5.5）vvvvvvvvv6.5.5.5.5.5.5.5.5.5.5.5.5.5.6.5.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6.6）vvvvvvvvvvvv56.020009M4DJUSCYGH-LS-3.202013M6-3.89-23.82004M8GH-LST-5.55**2009M12-5.60**-47.325.6.5.6.6.6.6.6.6.6.9.9.4.4.4.4.4.4.8.8.8.3.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4-4.4.4-4.4.4.4-4-4-4-4.4-4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4.4-4-4-4 21-27.72010M10GH-RST-5.522009M12-5.81*-52.52010M2DJUSINGH-LS-3.272005M2-3.57-21.12004M6GH-LST-5。4.7.4.4.7.7.7.8.8.8.8.8.8.8.8.8.8.8.8.8.8.8.8.8.8.8.8-3.5.15-5.15-15.15-42.15-42.7.7.7.15-4.15-4.15-42.7.7.7.7.7.7-4.7.7.7.7.7.7-4.7.7.7.7.7.7-4.7.7.7.7.7.7.7-4.7.7.7.7.7.15-4.7.7.15-4.15-4.15-4.7.7.7.7.7.7.15-4.7.7.7.7.15-4.7.7.7.7.7.15-4.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7 2*2008M7GH-RS-4.342005M2-4.57-34.62008M7GH-RST-5.742009M12-6.09**-57.82009M4DJUSTLGH-LS-2.627.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.8.8.3.3 3.3.3 3.3.3***（3.3）3.3.3.3.3.3.3.3.8.8.8.8.7.7.7.7.7.7.8.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7.7 GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG7-RS-RS-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3意味着10%的重要性，5%和1%的水平，并拒绝无协整无效假设；（ii）考虑股票指数的自然对数。如表2所示，八个指数之间存在协整关系。

就DJUSHC和DJUSEN而言，没有记录长期关系。因此，医疗保健部门和能源股票价格既不受通货膨胀水平的影响，也不受其长期不确定性的影响。这些结果可以解释为，鉴于医疗行业的特殊性，医疗行业对宏观经济基本面不敏感，而在能源行业，缺乏长期关系可以解释为美国的能源价格没有完全“放松管制”，石油和天然气价格的上涨会自动导致通胀预期的上升。然而，通货膨胀的影响部分被能源股票价格较高的名义回报所抵消。对于所有其他指标，协整关系通过一个或两个测试记录（水平变化与趋势，制度变化与趋势变化模型）。对于三个指数（DJUSNC、DJUSTL、DJUSUT），第二个和第四个模型都强调了股票价格、通货膨胀及其不确定性之间存在长期关系。4.2. 长期关系表2显示，通常四个模型中有一个或两个拒绝八个行业指数不整合的零假设。因此，为了评估长期关系，并在通过GH-LST和GH-RST测试（Djunsc、DJUSTL、Djusust）验证协整的三个指标的情况下选择最佳模型，我们使用Engle–Granger方法和Olstetechnique，对积分方程进行估计。

结果见下表3。研究结果表明，对于每个指数，协整是基于GH-LST模型（DJUSCY、DJUSFN、DJUSIN、DJUSTC）记录的，通货膨胀和不确定性都会对股票价格产生长期负面影响。显然，在基础材料和工业部门，即使通胀系数符号为负，也不显著，这表明这两个指数的通胀不确定性占主导地位。此外，对于用两个模型（Djunsc、DJUSTL和DJUSUT）解释协整的指数，第二个模型（GH-RST）更能解释长期关系。在所有情况下，通货膨胀及其不确定性的影响都是负面的，而且非常显著。然而，我们可以注意到，负面影响持续到结构断裂的时刻，这可能与危机期有关（结构断裂位于2008年7月至2010年2月之间）。从这一刻开始，通货膨胀及其不确定性的影响实际上消失了，沃尔德·特斯顿系数的结果证实了这一点。表3。

股票价格、通货膨胀和不确定性之间的协整方程GH LSTGH LSTGH RSTDJUSBM（Dum 2009M4）DJUSIN（Dum 2008M7）C4。963***C5。222***Dum×C0。200Dum×C-0.522***趋势0。014***趋势0。010***Dum×Trend-0.006***Dum×TrendI-0.013I-0.000Dum×I0。026Dum×IU-0.383***U-0.071***Dum×U0。307***Dum×UDJUSNC（Dum 2008M7）（Dum 2009M4）DJUSTC（Dum 2008M7）C5。437***5.422***C5。935***达姆×C-0.341***-0.754***达姆×C-0.335***趋势0。008***0.008***趋势0。009***Dum×Trend0。002***Dum×TrendI-0.040***-0.032***I-0.020***Dum×I0。036***Dum×IU-0.235***-0.247***U-0.092***Dum×U0。234***Dum×UDJUSCY（Dum 2010M2）DJUSTL（Dum 2008M7）（Dum 2009M10）C5。694***C4。641***4.822***Dum×C-0.477***Dum×C-0.490***-0.465***趋势0。010***趋势0。006***0.010***Dum×TrendDum×Trend-0.004***I-0.098***I0。007-0.062***Dum×IDum×I0。057***U-0.394***U-0.004-0.335***Dum×UDum×U0。213***DJUSFN（Dum 2008M8）DJUSUT（Dum 2008M7）（Dum 2009M10）C6。243***C4。462***4.635***Dum×C-0.644***Dum×C-0.509***-0.397***趋势0。003***趋势0。009***0.012***Dum×TrendDum×Trend-0.005***I-0.067***I0。044***-0.021***Dum×IDum×I0。037***U-0.265***U0。069***-0.274***Dum×UDum×U0。278***注：（i）*、**和***分别表示10%、5%和1%水平的显著性；（ii）括号内的标准误差；（iii）Dum表示虚拟变量在该日期后为单位，否则为零；（iv）根据Zt试验考虑断裂。总之，我们的结论是，我们的结果总体上反对费舍尔效应，间接支持弗里德曼-鲍尔和库基曼-梅尔策假说，该假说认为通货膨胀水平及其不确定性朝着同一方向移动。

然而，在危机之后，尤其是消费品和公用事业指数，通货膨胀及其不确定性的影响变得无效，表明市场对宏观经济基本面不那么敏感。在公用事业指数的情况下，需求对价格变动没有弹性，这一事实加强了这种影响。在估计和解释协整关系之后，我们使用误差修正模型（ECM）继续估计美国股票价格、通货膨胀和通货膨胀不确定性之间的短期关系。4.3。短期关系为了估计短期动力学方程，我们从代表性模型（DJUSCY、DJUSFN、DJUSIN、DJUSTC的GD-LST模型和DJUSBM、Djunsc、DGUSTL、DJUSTC的GD-RST模型）中获得残差。在获得残差序列（calledECM）后，我们可以估计股票价格、通货膨胀和通货膨胀不确定性之间关系的误差修正模型（表4）。对于不存在积分的两个指数（DJUSHC和DJUSEN），短期关系是基于第一个差分VAR模型计算的。表4。

股票价格、通货膨胀和不确定性的ECM模型和第一差分VAR估计。0050.006**0.007**0.0010.006*0.008*0.0030.005*ECMt-1-0.194***-0.219***-0.107***-0.059**-0.277***-0.297***-0.212***-0.194***-ΔI0。013-0.005-0.015*-0.016-0.007-0.001-0.015-0.000ΔU-0.158***-0.104***-0.119***-0.230***-0.169***-0.167***-0.082*-0.072**-R20。1370.1390.1140.1060.2590.2060.1080.144VARΔDJUSHCΔDJUSENC0。008***C0。006ΔDJUSHCt-10.030ΔDJUSENt-1-0.045ΔDJUSHCt-2-0.144ΔDJUSENt-20.126ΔIt-1-0.000ΔIt-1-0.024**ΔIt-2-0.001ΔIt-2-0.016ΔUT-1-0.162*ΔUT-1-0.159ΔUT-20.110ΔUT-20.002R20。052R20。085注：（i）*、**和***分别表示10%、5%和1%水平的显著性；（ii）括号内的标准误差；（iii）ECMt-1是滞后误差修正项；（iv）保留在分析中的所有VAR模型都体现了两个滞后，并且是稳定的。ECM系数在所有情况下均为负值且显著，这证明变量之间存在长期关系。然而，通货膨胀及其不确定性对股价的负面影响在短期内并不明显。一方面，不确定性决定了一周的负面影响，尽管是显著的。另一方面，通货膨胀在短期内对存在协整关系的八个指数中的任何一个都没有显著影响。这些结果表明，宏观经济基本面只指导机构投资者和长期投资者，而投机性交易者则受当前经济环境和其特征的不确定性的指导。

为DJUSHC和DJUSEN指数计算的第一个差分VARmodel显示，通货膨胀或其不确定性在短期内没有显著影响。我们进一步测试分析关系的稳定性。在这方面，我们对系数稳定性采用库松检验（图1），残差稳定性采用库松平方检验（见图A1-附录）。结果表明，在ECM模型的情况下，所有系数都是稳定的，在全球危机期间，残差有轻微的不稳定性。图1。股票价格之间短期关系的CUSUM检验，通货膨胀和不确定性-40-30-20-1001020304002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Cusum 5%显著性Ancedjusbmdjunscdjuscydjusfn-40-30-20-1001020304002 03 04 05 07 08 09 10 11 12 14 15 Cusum 5%的可燃性-40-30-20-1001020304002 03 05 06 08 09 10 11 12 14 15 Cusum 5%的可燃性-40-30-20-1001020304002 03 06 08 09 10 11 12 14 15 Cusum 5%的可燃性-40-30-20-20-1001020304002 03 04 04 04 05 07 09 10 10 10 10 10 10 11 14 15 Cusum 5%的显著性直线代表5%显著性水平的临界界限。总的来说，我们证明，从长期来看，通货膨胀及其不确定性都会对股票价格产生负面影响，而从短期来看，股票价格尤其受到通货膨胀不确定性的影响。对于两个指数，即DJUSHC和Djusenn，没有记录到显著的影响，而对于三个指数（Djunsc、DJUSTL和Djusut），则记录了政权更迭。