低价股预期回报的横截面：低挂

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英文标题：
《The Cross-section of Expected Returns on Penny Stocks: Are Low-hanging
  Fruits Not-so Sweet?》
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作者：
Ananjan Bhattacharyya and Abhijeet Chandra
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最新提交年份：
2016
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英文摘要：
  In this paper, we study the determinants of expected returns on the listed penny stocks from two perspectives. Traditionally financial economics literature has been devoted to study the macro and micro determinants of expected returns on stocks (Subrahmanyam, 2010). Very few research has been carried out on penny stocks (Liu, Rhee, & Zhang, 2011; Nofsinger & Verma, 2014). Our study is an effort to contribute more empirical evidence on penny stocks in the emerging market context. We see the return dynamics of penny stocks from corporate governance perspective. Issues such as shareholding patters are considered to be of much significance when it comes to understand the price movements. Using cross-sectional data on 167 penny stocks listed in the National Stock Exchange of India, we show that (i) Returns of portfolio of lower market-cap penny stocks are significantly different(higher) than that of higher market-cap penny stocks. (ii)Returns of portfolio lower P/E stocks are significantly different (higher) than that of higher P/E stocks. Similarly, returns of portfolio of lower P/B stocks are significantly different (higher) than that of higher P/B stocks, and returns of portfolio of lower priced penny stocks are significantly different(higher) than that of higher priced penny stocks. (iii) Trading volume differences due to alphabetism are insignificant. (iv)Differences in returns of portfolios based on beta and shareholding patterns are insignificant.
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中文摘要：
本文从两个角度研究了上市低价股预期收益的决定因素。传统上，金融经济学文献致力于研究股票预期收益的宏观和微观决定因素（Subrahmanyam，2010）。很少有人对低价股进行研究（Liu、Rhee和Zhang，2011；Nofsinger和Verma，2014）。我们的研究旨在为新兴市场中的低价股提供更多的实证证据。我们从公司治理的角度来看低价股的回报动态。在理解价格变动时，股权模式等问题被认为是非常重要的。使用印度国家证券交易所上市的167只便士股的横截面数据，我们表明：（i）低市值便士股投资组合的回报率与高市值便士股投资组合的回报率显著不同（更高）。（ii）投资组合市盈率较低的股票的回报率与市盈率较高的股票的回报率显著不同（较高）。同样，低市盈率股票组合的回报率与高市盈率股票组合的回报率显著不同（更高），低市盈率股票组合的回报率与高市盈率股票组合的回报率显著不同（更高）。（iii）由于字母顺序造成的交易量差异不显著。（iv）基于贝塔系数和持股模式的投资组合回报差异不显著。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Pricing of Securities        证券定价
分类描述：Valuation and hedging of financial securities, their derivatives, and structured products
金融证券及其衍生产品和结构化产品的估值和套期保值
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：General Finance        一般财务
分类描述：Development of general quantitative methodologies with applications in finance
通用定量方法的发展及其在金融中的应用
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PDF下载：
--> The_Cross-section_of_Expected_Returns_on_Penny_Stocks:_Are_Low-hanging_Fruits_No.pdf (982.88 KB)

2022-5-25 18:02:58 上传

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关键词：横截面 Quantitative shareholding Determinants Perspectives

低价股预期回报的横截面是低挂果实，不是很甜吗？阿南詹·巴塔查里亚*Abhijeet Chandra+摘要本文从两个角度研究了上市低价股预期收益的决定因素。传统上，金融经济学文献致力于研究股票预期收益的宏观和微观决定因素（Subrahmanyam，2010）。很少有人对低价股进行研究（Liu、Rhee和Zhang，2011；Nofsinger和Verma，2014）。我们的研究有助于为新兴市场背景下的低价股提供更多的经验证据。我们从公司治理的角度来看，股价的回报动态。在理解价格变动时，持股模式等问题被认为是非常重要的。使用印度国家证券交易所上市的167只便士股票的横截面数据，我们表明：（i）低市值便士股票组合的回报率与高市值便士股票组合的回报率显著不同（更高）。（ii）投资组合中市盈率较低的股票的回报率与市盈率较高的股票的回报率显著不同（较高）。同样，市盈率较低的股票组合的回报率与市盈率较高的股票组合的回报率显著不同（较高），而价格较低的低价股组合的回报率与价格较高的低价股组合的回报率显著不同（较高）。（iii）由于字母顺序造成的交易量差异不显著。（iv）基于贝塔系数和持股模式的投资组合回报差异不显著。JEL代码：G11、G14、G18关键词：低价股、资产定价、新兴市场、行为偏差、字母顺序。*印度哈拉格布尔理工学院本科生。电子邮件：ananjan。bhattacharya@gmail.com.+印度哈拉格布尔理工学院维诺·古普塔管理学院。

电子邮件：abhijeet@vgsom.iitkgp.ernet.in1导言一般金融经济学和资产定价方面的文献传统上侧重于解释易于交易的大盘股流动资产的金融资产价格。最初，资本资产定价模型（CAPM）等资产定价的单因素模型假设股票（或资产）易于交易，对交易的价格影响很小。然而，多年来，多因素资产定价模型，如三因素和四因素模型，已经考虑了几个领域，如账面市值、动量、市值、流动性、，尺寸是重要因素（例如，见Banz，1981；Stattman，1980；Rosenberg等人，1985；Fama and French，1992、1993、1995、199619982000；Jegadeesh and Titman，1993；Carhart，1997；Rouwenhorst，1999）。这些模型在经验上考虑了归因于多个因素的风险溢价。与不同规模的股票相比，这些风险因素导致的价格波动会导致回报差异。传统的资产定价理论认为，每个风险因素都应该有一个风险溢价，并且风险与预期收益之间存在正相关关系。它本质上意味着，相关风险越高，该资产的预期回报就越高。然而，有时可以观察到，许多资产管理公司在风险和回报之间产生了负面关系，因为它们提高了高估资产的波动性。与私人最优合同相比，社会最优合同提供了更大的绩效激励，并导致更大的价格扭曲（Buffa等人，2014年）。

对于流动性高、价格影响小的大盘股和中盘股来说，这种积极的风险关系在整个市场都是成立的，但对于流动性不强、投资者追捧的股票来说，这种关系可能并不成立。价格低廉、流动性较低的股票可能表现出完全不同的行为。在这样的背景下，了解这种正的风险-回报关系是否在廉价股票（也被称为低价股）的情况下占主导地位，就变得更具操作性了。通常廉价的产品和服务会吸引市场上的消费者。在投资和财务决策的背景下，总是建议低买高卖。当投资者发现投资廉价股票的机会时，他们往往会忽视与机会相关的风险因素。尽管低价买入可能代价高昂（Briest&Krysta，2007），但投资者和交易员在投资廉价股票时，没有注意到或选择忽视基本面。非常便宜的股票，也被称为低价股，被认为是非流动性的，与中盘股甚至小盘股相比，风险更大。在印度这样的新兴市场，此类资产的定价变得更加复杂，可能存在信息不对称和其他与公司治理相关的问题。具有讽刺意味的是，在电影《华尔街之狼》中，莱昂纳多·德卡普里奥扮演的关键人物乔丹·贝尔福特通过对低价股的虚假定价赚了大笔钱。但在实践中，散户投资者很少取得成功。在本文中，我们试图了解低价股是否值得投资。由于它们是廉价股票，因此经常被忽视或很容易打折。

我们试图找出微观结构因素（如交易量或流动性、风险特征和市值）以及治理相关因素（如公司生命周期、行业类别、持股模式等）是否影响其预期回报？有一些例子表明，他们的价格很容易被经纪人/交易员操纵，和/或零售投资者在试图了解其风险回报动态时犯了错误。我们在印度股市上市的低价股的背景下提供了经验证据。具体而言，我们从两个角度研究了上市低价股预期回报的决定因素。首先，我们展示了微观结构因素与低价股预期回报的关系。金融经济学中的大量文献致力于研究股票预期回报的宏观和微观决定因素（参见Subrahmanyam，2010年对该问题文献的全面回顾）。很少有人对低价股进行研究（Liu、Rhee和Zhang，2011；Nofsinger和Verma，2014）。我们的研究旨在为新兴市场中的低价股提供更多的实证证据。其次，我们从公司治理的角度来看低价股的回报动态。在理解价格变动时，股权模式等问题被认为具有非常重要的意义。这项研究也提供了这方面的证据。利用印度国家证券交易所上市的167只便士股票的横截面数据，我们采用计量经济学方法来解释便士股票的预期收益与其他相关变量之间的关系。我们表明：（i）低市值低价股投资组合的回报率与高市值低价股投资组合的回报率显著不同（更高）。

（ii）市盈率较低的组合股票的回报率与市盈率较高的组合股票的回报率显著不同（较高）。同样，市盈率较低的股票组合的回报率与市盈率较高的股票组合的回报率显著不同（较高），而价格较低的便士股票组合的回报率与价格较高的便士股票组合的回报率显著不同（较高）。（iii）由于字母顺序造成的交易量差异不显著。（iv）基于贝塔系数和持股模式的投资组合回报差异不显著。在对不同因素进行排序后，采用一系列t检验来检查两个投资组合（前50%和后50%）之间的统计关系。论文的剩余部分组织如下。第2节详细而全面地回顾了与当前问题相关的文献。我们正在回顾金融经济学、行为金融和经济学以及资产定价领域的最新研究。第3节详细描述了本研究中使用的数据变量、测量方法和方法工具。还简要讨论了数据集的基本属性。它还讨论了用于分析数据集的方法和指标，以及研究目标和功能假设。第4节提供了实证结果和估计。它还提供了从分析中得出的讨论和推论。最后，在第5节中，我们给出了本研究的结论和启示。2文献综述通常，在资产定价文献中，研究人员在研究和解释风险回报的动态时，往往会忽略小型、低价值的股票。这可能是解决此类股票相关数据匮乏的方法之一。

出现这个问题的主要原因是，在全球范围内，低价股通常在场外交易市场上交易，如OTC公告板或粉单。然而，他们也可以在证券交易所交易。在美国，大量低价股在电子证券交易所交易，其价格变动和交易活动对整个市场具有重要影响。在印度，这种在证券交易所交易的便士股票非常有限。与印度便士股数据相关的问题更加严重，因此几乎没有关于印度便士股的研究。低价股通常涉及几个基本面和市场微观结构相关的问题。低价股最重要的特征之一是高流动性。正如Liu et al.（2011）所述，通常低价股的股东较少；它们的交易频率可能不如大盘股，而且它们的交易量通常非常低。这种缺乏流动性的情况可能会导致股票供求突然发生变化，从而导致价格大幅波动。缺乏流动性也会使出售股票和清算投资回报变得困难，尤其是当当天没有买家时。考虑到便士股票的流动性问题，美国证券交易委员会（SEC）警告称，“便士股票可能交易不频繁，这意味着一旦你拥有了便士股票，就很难出售它们。由于很难找到某些低价股的报价，因此可能无法准确定价。

低价股投资者应该做好准备，以防失去全部投资。”低价股的另一个重要属性是，对于那些寻求高风险的投资者来说，它们具有巨大的盈利潜力，因为这些股票主要由于信息不对称、低流动性和与这些公司的基本面相关的不确定性而具有高风险。信息不对称导致低价股被低估。这基本上使积极的投资者能够找到合适的低价股票，并呈现出巨大的盈利潜力。虽然低价股风险很高，回报潜力很大，但价格低廉，因此即使是可能没有雄厚资金的小型散户投资者也可以轻松投资。因此，对于小型散户投资者来说，低价股似乎是一个诱人的投资选择。然而，由于高风险属性，如果交易错误，低价股可能对小型散户投资者有害。有关低价股数据可用性的限制导致对此类股票的实证研究很少。引用Nofsinger和Verma（2014）的话，研究低价股或描述投资于低价股的投资者的一般交易活动的文献很少。Bollen和Christie（2009）研究了粉单股票（OTC股票的子集）的市场微观结构，发现市场参与者内生性地选择了不同股票的价格依赖性刻度大小。Hanke和Hauser（2008年）研究了股票垃圾邮件对OTC证券价格的影响（粉单和OTC公告板股票），发现股票垃圾邮件中包含的积极消息对股票价格没有持久的积极影响。Harris等人。

（2008年）发现，从纳斯达克退市并被列入场外交易公告板和粉单的公司流动性大幅下降，这也与财富的大幅下降有关。Bradleyet等人（2006年）研究了低价股IPO，发现它们的初始回报率高于普通IPO，但长期表现不佳的情况要严重得多。由于缺乏数据，他们的研究不包括最初开始在OTCBB、粉单或灰色市场交易的IPO。它们确实包括在纳斯达克小盘股市场上以低于或等于5美元的价格开始交易的基金。Beatty和Kadiyala（2003）发现，1990年《便士股票改革法案》（PSRA）具有减少定价低于5美元的IPO数量的表面效果，但对发行人质量没有实质性影响。低价股对小型散户投资者来说是一种很有吸引力的投资渠道，他们中的大多数人都知道，由于低价股带来的巨大风险，此类投资可能会付之东流。存在信息特质，这导致一些投资者可能做出异常收益，而许多其他投资者则损失了投资。Kumar（2009）发现，当经济形势不佳时，个人投资者对彩票类股票（具有高特质方差、高特质偏度和低价格的股票）的需求会增加，这些需求的变化会影响彩票类股票的回报。此外，Kumar（2009）记录了一些社会经济特征，如年轻和不那么富有，对于寻求彩票类股票的彩票买家和投资者来说是很常见的。利用从场外市场获得的数据进行了几项研究。在全球范围内，低价股的大部分交易发生在场外交易市场。

例如，Shefrin和Statman（2000）表明，行为投资组合投资者并没有均值方差优化其整个投资组合。相反，它们形成单独的投资组合层或心理账户，每一层都与独特的目标或愿望相关联。行为投资组合理论（Behavioralportfolio）与投资者持有更安全的资产以保护下行趋势相一致，同时也倾向于选择风险资产以实现特定的财富愿望或满足与生俱来的追求感觉的愿望。Dorn和Sengmeuller（2009）对德国散户投资者进行了详细调查，以了解他们对投资和赌博的兴趣。那些更喜欢赌博的人的交易额是那些表示不赌博的人的两倍。Grinblatt和Keloharju（2009）研究芬兰的人。他们独特的数据集允许他们将股票经纪数据与其他数据库合并。例如，他们知道他们的投资者收到了多少张超速罚单，并且可以在强制服兵役期间对男性进行心理测试。在一个领域寻求感觉的人，如打扑克，往往也在其他领域寻求感觉。因此，他们可以比较那些容易追求轰动效应（超速罚单数量较多）的人与那些不喜欢追求轰动效应的人的投资者活动。在控制了其他投资者的特征后，他们发现追求轰动感的投资者比其他投资者交易更多。他们似乎从交易中获得了一些乐趣。这可能是因为OTC股票的波动性，所以它的交易更有趣。与典型的淘宝买家/赌徒不同，追求轰动的人交易OTC股票主要是为了刺激，而不是受经济刺激的驱使。与主要证券交易所上市的股票相比，大多数在场外交易市场交易的股票都具有良好的公共信息。