回顾和展望区块链和分布式账本

它的支持者预计，它将成为一种超国家货币，最终取代国家货币，而国家货币在其本国很容易被操纵。许多人甚至认为，由于PoW所需的功能，比特币是黄金的现代数字版本，参见，例如，[33]。虽然比特币显然是一个令人印象深刻的突破，但现实远没有感知那么宏大，而且非常有说服力：（A）平均每10分钟创建一个新区块。；（B） 每秒交易量（TpS）约为7笔，而VISA平均处理2000笔；（C） 以货币计算，交易金额约为1亿美元/天；（D） 当前实际值（非标称值！）交易成本为150万美元/天，占总交易量的1.5%；2012年高达8%，2014年为6%；（E） 采矿是一场耗电游戏。在能源成本高的国家，矿工破产：瑞典KnCMiner公司最近宣布破产，随后将矿工的报酬减半。虽然确切数字不得而知，但据信比特币的耗电量相当于EBay、Facebook和谷歌的总和；（F） 矿工们被安排在巨大的水池中（P2P挖掘就这么多了！）；AntPool-18.7%，F2Pool-17.7%，BitFury-7.7%，BTCC池-7.4%，BW。COM-7.3%。因此，51%的攻击成为可能！很有可能六个连续的区块将由同一个参与者开采（这就是为了制衡！）。所有这些资金池中的大多数都是中国人，部分原因是电力成本低，部分原因是高科技进步。不仅矿工主要是中国人，参与者也是中国人——91%人民币，7%美元，1%欧元；（G） 目前，使用比特币的主要目的是投机和规避中国的资本管制。看到矿工们如何准备好从事社会上有用的工作，真是令人惊讶，只要他们能得到报酬。

脑海中浮现出一个生动的历史类比：在圣玛丽亚·德尔·菲奥雷圆顶设计竞赛期间，有人建议使用泥土与小硬币混合作为装饰。在多姆完成后，这些泥土将由佛罗伦萨寻求帮助的公民（原始矿工）免费清理。很明显，BC/DL仍在等待其布鲁内莱斯基[23]。T、 卡尔·马克思（KarlMarx）在《资本论》（Das Kapital）中引用J.Dunning（J.Dunning）的话说得很简洁：“有足够的利润，资本是非常大胆的。10%左右。将确保其在任何地方就业；20%。一定会产生渴望；50%。，积极无畏；…”5银行业DLT的潜在用途5.1银行业X-RoadNo bank，无论多大，都是一座孤岛；银行只能作为一个集团运营。在他们的日常活动过程中，他们自然而然地相互关联。由于银行之间的这些联系，DLT可以提供一个有用的工具来促进、核对和报告它们之间的互动。鉴于内部技术是银行特有的，标准化银行基础设施是不切实际的。然而，通过模仿爱沙尼亚X-Road的成功，并为银行业务创建DL解决方案，可以将它们变成一个共同点，通过类比，可以将其称为电子银行X-Road。在这方面，DL将作为适配器使用，与电气适配器没有什么不同。1997年，爱沙尼亚开始转向数字政府。2001年，A.Ansperin的硕士论文[3]提出了一个合适的设计。他基于Adaptor的思想开发了一个分布式P2P安全信息系统，名为e-Estonia X-Road。X-Road是一个数字环境，它连接各种异构的公共和私人数据库，并使它们能够同步运行。一家小型公司Cybernetica以6000万欧元左右的价格实施了这一设计。让我们描述一下电子银行X-Road的可能设计。

鉴于PoW的不可伸缩性，以及PoS的安全属性不明确，X-road必须由受信任的公证人或验证者控制。以公钥为代表的两个金融机构使用各自的适配器就交易的共同条款达成一致。他们对智能合约进行数字签名和执行，对其进行哈希运算，并将哈希后的版本广播给X-Road参与者。一群普通人对哈希进行数字签名（“层压”它），并将签名后的哈希重新发布到公共X-Road层中。与中央证券存管机构一样，验证器也会为其服务付费。值得注意的是，区块链本身并不能保证明确的所有权：在转移到BC之前，需要采取步骤识别和解决任何歧义，此外，解决歧义的工具和机制只有在BC已经建立好的情况下才能发现。在当前关于BC/DLT应用程序的讨论中，这两个要求都没有得到充分强调。DLT可用于减少传统系统中的交易成本和其他摩擦的几个较小领域。这些领域包括但不限于：（A）贸易后处理；（B） 全球支付；（C） 贸易融资；（D） 再催眠；（E） 银团贷款；（F） 房地产交易。其他国家试图效仿suite，但并非所有的尝试都取得了不合格的成功。R3最近在白皮书中描述的Corda可能是朝着这个方向迈出的一步。5.2交易执行、清算、结算资本市场的神圣三位一体是交易执行、清算、结算。虽然股票的首次公开发行是新公司成长的重要仪式，但二次交易是一种以某种程度上最优的方式不断重新分配所有权和控制权的机制。除股票外，还有许多其他产品，如股票衍生品、利率掉期、大宗商品等。

在公共交易所交易。将许多场外交易（OTC）产品转移到交易所是一项重要的监管要求[38]。目前，交易公共证券有三个必要步骤：（A）买卖双方必须匹配；（B） 交易必须清算，即更新为中央清算对手方（CCP）；（C） 交易必须结算，即必须进行交付与支付（DvP）；这样所有权和金钱就可以按预期转移。这些步骤的特点是时间尺度大不相同——交易时间以毫秒为单位，而清算和结算需要1-3天！尽管众所周知的T+2、T+3让许多人感到恼火，但他们可能太快了，无法推动T+15的解决方案。实际流程非常复杂，包括投资者、托管银行、交易所、经纪人（CCPs的一般清算成员）、CCPs、中央证券存管机构、监管机构等。很自然会问，不同的交易所设计是否可以改善整体流程，使其更稳定，成本更低。答案是肯定的和否定的。在有利的方面，目前的设置很好地解决了几个问题：（A）交易对手信用风险管理；（B） 净额结算；（C） DvP和信用风险更为普遍，通过从清算成员处收集初始保证金、变动保证金和担保资金来解决；（D） 匿名性；（E） 借入股票的能力。在缺点方面，许多问题相当令人不安：（A）成本；（B） 速度；（C） 需要协调和失败。很明显，将区块链应用于清算和结算的直接尝试（谢天谢地，据作者所知，没有人愿意将其用于交易本身）不会成功。

原因很简单——瞬时沉降（有时称为T+15’）抹杀了当前系统的所有上述优势。这将使资金流动至少增加一个数量级。因此，缓慢的清算和结算惊悚片《浪人》并没有受到普遍的好评：一些评论家努力想弄清楚这是怎么回事。在作者看来，它在许多不值得信任的各方之间接受了交易的艰难挑战，这些不值得信任的各方构成了许多伟大惊悚片的基础，并将它们带到了前台，这使得《浪人》可以说是所有惊悚片中最伟大的一部（如果角色了解区块链，结局可能会有所不同）。与其说是交易所和中央对手方清算所技术落后的结果（尽管它们并不总是使用最先进的技术），不如说是它们的操作方式的结果。通过使用许可的私人分类账，您当然可以降低成本，在一定程度上提高清算和结算的速度，并减少失败的数量，从而减少对账的需要。特别是，智能合约如果能够合法执行，可以解决部分DvP难题，这将要求证券和现金都是同一分类账的一部分。虽然智能合约不能解决所有问题，但它们代表着朝着正确方向迈出的一步。图8.5.3全球支付、贸易融资、再融资全球支付是DLT可能有用的另一个领域，其中说明了交易结算三元结构的潜在演变。重要的是要注意，尽管有相反的说法，但支付系统并没有崩溃，而是相当昂贵。例如，实时总结算系统（Real-Time Gross Settlementsystem）在国内交易中运行良好，但在国外交易中效率低下且成本高昂。

因此，如果开发一个可同时支持多种国家货币的DL来取代传统系统，则可以获得一些协同效应。对于贸易融资，有可能使用BC/DL简化所有参与者之间的信息流动，并使用智能合约部分解决DDP问题。在再抵押设置中，可以使用BC/DL来理清抵押品的所有权。然而，这更像是一种会计工具，而不是一种全面的解决方案，因为在许多情况下，无法确定抵押品的实际合法所有权。6货币循环与货币创造6.1货币循环几个世纪以来，货币的起源、属性和功能在无数次的论述中被争论不休。在十四世纪，睿智的法国修道院院长李明斯（abbotGilles li Muisis）哀叹道：“金钱和货币是非常奇怪的东西；它们不断波动，没有人知道为什么；如果你想赢，无论你怎么努力，都会输。”在二十世纪，伟大的英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（JohnMaynardKeyness）敏锐地观察到，[22]：“因为货币的重要性本质上是从它是现在和未来之间的联系中体现出来的。”如前所述，货币与银行业有着内在的联系，经过许多世纪的发展，银行业逐渐从全额准备金演变为部分准备金。例如，成立于1694年的英格兰银行（Bank of England）就已成为一家部分准备金银行。在现代社会中，商业银行几乎完全是零散的，“凭空”生产货币，参见[21]、[42]、[27]。现代宏观经济思维完全误解了这一重要事实，它错误地过分强调了银行业的中介作用，并将货币创造角色赋予了央行，而不是商业银行。

事实上，商业银行不受存款的限制，可以也可以随意发行货币。与此同时，他们这样做的能力受到银行监管的限制，银行监管对银行资本和流动性的数量施加了限制，因此货币创造无法实现。为了理解货币在经济中所起的作用，我们需要跟踪其流量，并说明非金融和金融存量（累计金额）和流量（这些金额的变化）。伟大的波兰经济学家米哈尔·卡莱基（Michal Kalecki）以其一贯的浮夸和夸张的嗜好总结了当前问题的复杂性：“经济学是一门将股票与股票混为一谈的科学。”在作者看来，货币回路理论（MCT）最能描述经济的运行和货币的作用，它为说明货币如何润滑和促进社会的生产和消费周期提供了一个统一的框架。MCT以最精确的方式描述了经济的动态，并解释了货币是如何以及由谁创造的。更具体地说，它描述了五个部门之间的互动，包括ZF、中央银行、私人银行、企业和家庭。作为MC的一部分，私人银行作为信贷资金的创造者发挥着突出的作用。在这个框架内，中央银行不直接创造货币，而是通过以电子现金的形式为不同的银行提供一种独特的通用媒介来控制其资产和负债库存，从而加速或减缓私人银行的货币创造过程。

图1给出了货币回路的示意图，表示上述五个经济部门的货币流动。6.2货币创造的一般方面目前，有三种理论解释货币创造：信贷创造理论、部分准备金理论和国际货币基金组织的金融理论。英国央行（Bank of England）以马克思（Marx）[29]为特征，其特征如下：“在其诞生之初，装饰着国家头衔的大银行只是私人投机者的协会，他们站在政府一边，由于他们获得的特权，能够向国家垫款。因此，国债的积累没有比这些银行股票的连续上涨更可靠的衡量标准，这些银行的全面发展始于1694年英格兰银行的成立。”调解，参见，例如，【21】、【42】、【27】以及其中的参考文献。作者坚信，只有Macleod、Hahn、Wicksell和Keen等人倡导的信贷理论才能正确反映信贷与货币创造之间的联系机制。信贷创造理论在十九世纪很流行，但不幸的是，逐渐失势，被银行的分数准备金理论所取代，而分数准备金理论又被中介金融理论所取代。作者认为，后一种理论严重低估了银行业在货币创造过程中的独特和特殊作用，无法合理解释2007-2008年全球金融危机和其他类似事件，这些事件的发生规律令人不安。这一方面尤其重要，因为目前传统经济范式对银行的特殊作用缺乏深刻的认识。

例如，银行被排除在广泛使用的动态-随机一般均衡模型之外，这种模型在当代宏观经济学中很流行，在央行行长中很受欢迎，尽管它们系统性地无法产生任何有意义的结果[11]。很明显，一个充满活力的金融系统离不开银行，银行系统非常复杂，很难监管，因为银行作为其常规贷款活动的一部分相互关联。银行除了发挥创造货币的作用外，还通过提供KycandAML服务来监管货币体系的准入。6.3各银行的货币创造我们从最简单的情况开始，考虑一家银行，该银行将资金借贷给借款人，借款人立即将资金存入同一家银行。因此，银行同时创造资产和负债。贷款规模仅受监管规定和银行自身风险偏好的限制。图8显示了从货币创造到货币消亡的整个周期。当银行借出资金时，资金被注入系统（创造），当偿还时，资金被抽出（消灭）。如果借款人还款，本金将被销毁，但利息仍留在系统中。如果借款人违约，资金将不确定地留在系统中。从一个所有者到nextis的资金链自然由BC描述，理想情况下位于DL上。6.4银行系统的货币创造一个更复杂的情况是，一家银行创造资产，另一家银行创造负债，如图8、8所示。这两家银行之间存在联系，因为第一家银行必须向第二家银行借入现金，以便其中央银行的现金持有量达到适当水平。

在这种情况下，很明显，中央银行本身并不赚钱；相反，它们扮演着流动性提供者（例如，如果第二家银行不想向第一家银行贷款）和系统稳定器（类似于瓦特的离心调速器）的角色。因此，中央银行是维系金融体系的粘合剂。很明显，BC在所讨论的案例中更为相关。6.5银行贷款与比特币和P2P贷款综上所述，银行货币创造与比特币开采、P2P贷款等之间的关键区别显而易见。银行“从thinair”创造资金。由于比特币交易不以信用为基础，它们只是将现有资金转移。P2P交易也是如此——P2P运营商是严格的中介，他们根本不赚钱！因此，银行和P2P运营商以不同的规模放贷：银行——他们没有的钱，P2P——他们只有的钱。因此，P2P对整个金融系统的影响非常有限。7 CBDC和负利率7.1为什么是CBDC？中央银行可以也应该发行跟单信用证吗？最近，比特币的引入，以及持续存在的负利率，使这些讨论变得更加活跃。几个世纪以来，负利率一直以滞期费、Brakteat系统和许多相同音调的变体的形式困扰着中世纪的欧洲。回想一下，滞期费是对货币财富征收的一种税，需要有效地施加大量的胁迫。今天，即使是最优秀的经济学家似乎也不确定其真实性质；例如，罗戈夫教授将其等同于货币贬值，这是一种非常不同的机制[37]。S。