开放经济货币需求的微观基础：应用于

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英文标题：
《The micro-foundations of an open economy money demand: An application to
  the Central and Eastern European countries》
---
作者：
Claudiu Tiberiu Albulescu (UPT), Dominique P\\\'epin (CRIEF), Stephen
  Miller (WGU Nevada)
---
最新提交年份：
2017
---
英文摘要：
  This paper investigates and compares currency substitution between the currencies of Central and Eastern European (CEE) countries and the euro. In addition, we develop a model with microeconomic foundations, which identifies difference between currency substitution and money demand sensitivity to exchange rate variations. More precisely, we posit that currency substitution relates to money demand sensitivity to the interest rate spread between the CEE countries and the euro area. Moreover, we show how the exchange rate affects money demand, even absent a currency substitution effect. This model applies to any country where an international currency offers liquidity services to domestic agents. The model generates empirical tests of long-run money demand using two complementary cointegrating equations. The opportunity cost of holding the money and the scale variable, either household consumption or output, explain the long-run money demand in CEE countries.
---
中文摘要：
本文研究并比较了中欧和东欧国家货币与欧元之间的货币替代。此外，我们开发了一个具有微观经济基础的模型，该模型确定了货币替代和货币需求对汇率变化的敏感性之间的差异。更准确地说，我们假设货币替代与货币需求对中欧和东欧国家与欧元区之间利差的敏感性有关。此外，我们还展示了汇率如何影响货币需求，即使没有货币替代效应。该模型适用于任何国际货币向国内代理机构提供流动性服务的国家。该模型使用两个互补的协整方程对长期货币需求进行实证检验。持有货币的机会成本和规模变量（家庭消费或产出）解释了中东欧国家的长期货币需求。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：General Finance        一般财务
分类描述：Development of general quantitative methodologies with applications in finance
通用定量方法的发展及其在金融中的应用
--

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PDF下载：
--> The_micro-foundations_of_an_open_economy_money_demand:_An_application_to_the_Cen.pdf (694.4 KB)

2022-5-31 08:04:28 上传

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关键词：货币需求 微观基础 开放经济 substitution Quantitative

开放经济货币需求的微观基础：对中欧和东欧国家的应用蒂米什瓦拉理工大学管理系；普瓦捷大学CRIEF；内华达大学拉斯维加斯分校经济系摘要本文调查并比较了中欧和东欧（CEE）国家货币与欧元之间的货币替代。此外，我们开发了一个具有微观经济基础的模型，该模型确定了货币替代和货币需求对汇率变化的敏感性之间的差异。更准确地说，我们假设货币替代与货币需求对中欧国家和欧元区之间利差的敏感性有关。此外，我们还展示了汇率如何影响货币需求，即使没有货币替代效应。该模型适用于国际货币向国内代理机构提供流动性服务的任何国家。该模型使用两个互补的协整方程对长期货币需求进行了实证检验。持有货币的机会成本和规模变量（家庭消费或产出）解释了中东欧国家的长期货币需求。关键词：货币需求；开放经济模式；货币替代；协整；中东欧国家代码：E41、E52、F41史蒂芬·米勒，拉斯维加斯内华达大学经济系。电子邮件：stephen。miller@unlv.edu.1.简介标准开放经济货币需求模型使用两国投资组合平衡模型（如Leventakis 1993）。

这种宏观模型不包括微观经济学基础，因此受到卢卡斯（1976）的批评。由于其静态性质，对于修改后的货币政策策略，估计的货币需求可能看起来不稳定。本文研究并比较了东欧国家货币与欧元之间的货币替代。随着中东欧国家与欧盟金融一体化程度的提高，标准理论认为，中东欧家庭应使用相对其本国货币越来越多的欧元。我们的研究产生了两个政策影响。中东欧国家的货币当局不仅应该考虑持有货币的机会成本，还应该考虑汇率的影响，即使没有强大的货币替代，汇率也会产生影响。中东欧国家需要加入欧元区的政治意愿，尽管必须继续努力实现更高的货币一体化。货币需求的实证研究通常不提供微观基础理论模型来证明其经验货币需求函数的规范性。此外，这些模型通过货币需求对汇率的敏感性来检验货币替代。这种框架带来了重要的限制，因为一方无法独立于另一方（汇率敏感性）来考察一种现象（货币替代）。此外，这些模型在不区分货币替代和货币互补的情况下，检验了开放经济货币需求的敏感性。我们从两个方面对现有文献作出贡献。首先，根据Hueng（1998），Dreger等人，我们开发了一个微观基础模型，该模型描述了汇率影响货币需求的机制。

（2007）和谢长兴（2009），汇率对国内货币需求的总体影响并不直接。此外，还不清楚汇率水平或（预期）变动是否应纳入货币需求方程。此外，进入货币需求方程的变量的不同测量值出现在实证研究中，没有明确的理论支持（Hueng，2000）。Chen（1973）、Miles（1978）、Bordo和Choudri（1982）以及Hueng（1998、2000）是例外。即使没有货币替代。也就是说，即使在消除货币替代之后，货币需求也会对汇率波动作出反应，因为汇率会影响与外币持有相关的流动性服务。事实上，我们的模型衡量的是货币替代强度，而没有明确考虑汇率。

此外，该模型捕获了货币替代和货币互补假设，从而能够评估货币替代强度。此外，为了捕捉利率为负值的近期经济情况，我们考虑了持有货币（国内或国外）的额外机会成本，这使得总体机会成本为正值，即使利率本身为负值。我们的微观模型整合了流动性生产函数和持续替代弹性（CES）消费函数，产生了一个接近Miles（1978）的货币需求函数，然而Miles没有考虑消费选择。因此，我们证明BordoChoudri（1982）对Miles（1978）货币需求函数的批评是不相关的，因为该函数没有反映消费或收入的遗漏。其次，我们将模型参数化，以测试开放经济货币需求的长期敏感性。特别是，我们的模型符合中欧和东欧的情况，即欧元向国内代理商提供流动性服务。中欧和东欧国家从中央集权经济体制过渡到以市场为基础的经济体制后，加入了欧盟（EU）。一些中欧和东欧国家已加入欧元区，其他国家则继续一体化进程。《欧元区候选国货币需求调查》提供了有关其货币替代程度的信息，其定义为“居民为了响应其相对回报率的变化，以外币替代本国货币的趋势”（Filosa，1995）。

货币互补性是指代理人按固定比例持有国内外货币，因为两者之间不存在替代性，并意味着国内外货币的相对需求不取决于国内外利率的差异。在中东欧国家，代理商持有的外资不仅用于外国商品消费，也用于国内商品消费。因此，即使对外币的偏好持续下降，部分房地产或汽车交易仍使用外币，尤其是欧元。与欧元相比，货币一体化以及国内货币提供的流动性服务。Dreger等人（2007）、Hieh和Hsing（2009）以及Fidrmuc（2009）调查了中东欧国家的货币需求。然而，这些实证分析并没有提供理论框架。因此，我们在一个生成两个协整方程的微观模型中检验货币需求及其解释变量之间的长期关系。第一个方程式反映了实际货币对外币的需求对持有货币的机会成本差的敏感性。第二个方程式反映了本国货币的实际货币需求与持有本国货币的机会成本、机会成本价差和规模变量之间的长期关系。我们使用Hansen（1992）的不稳定性检验来检验长期关系，并使用动态OLS（DOLS）和完全修正OLS（FMOLS）方法来估计积分关系。

我们使用了1999年至2015年四个中欧和东欧国家（捷克共和国、匈牙利、波兰和罗马尼亚）的月度数据，这些国家采用浮动汇率机制。然而，我们的模型证明与任何汇率制度都是相容的。此外，调查货币替代的影响需要灵活性，但不一定是自由浮动机制（例如，Fidrmuc，2009）。论文的其余部分结构如下。第2节简要介绍了开放经济中的货币需求模型。第3节介绍了我们的小额资金需求模型。第4节将模型参数化并确定协整方程。第5节报告了我们对中东欧国家的实证调查。第6节结束。克罗地亚还实行有管理的浮动汇率制度。然而，直到2006年，一直采用汇率目标制。此外，没有克罗地亚货币总量M2的可用数据。因此，为了对中欧和东欧国家的结果进行一致的比较，我们决定从样本中排除克罗地亚。2、开放经济货币需求模型开放经济货币需求模型有两种不同的文献类型。第一条线考虑微型货币需求模型（例如，Miles 1978、Bordo and Choudri 1982和Hueng 1998、2000）。第二部分文献对各种货币需求函数进行了实证检验，但没有考虑其规格的微观经济基础（例如，参见Cuddington 1983和Leventakis 1993的早期贡献）。Dreger等人。

（2007）、谢和兴（2009）和Fidrmuc（2009）专门研究了中东欧国家的货币需求。Miles（1978）使用Chetty（1969）的CES流动性生产函数来推导国内货币相对于外国货币的需求。然而，Bordo和Choudri（1982）认为Miles（1978）错误地指定了他的模型，因为他忽略了收入。实际上，Miles的sportfolio选择模型并不取决于消费节约决策。因此，货币需求不取决于收入。货币需求源于受资产约束的货币服务流量最大化。因此，国内外资金需求的比率仅取决于机会成本（即国内和国外利率）。Bordo和Choudri（1982）从效用函数模型中的货币得出货币需求。然而，他们的简化模型是静态的，假设代理人在每个时期花费全部收益，并且存在完美的利率套利，从而消除了汇率的影响。Hueng（1998年，2000年）构建了预付现金和购物时间模型，以刺激开放经济中的货币需求。Stockman（1980年）、Lucas（1982年）和Guidotti（1989年）首先研究了两国世界中的预付款模型，该模型基于代理人使用本国和外国货币购买国内和外国商品的假设，Chen（1973年）是Miles（1978年）的特例，假设Cobb-Douglas需求函数，该函数将替代弹性限制为等于1。分别地购物时间模型假设，购买国内（国外）消费品所花费的时间取决于国内（国外）货币的持有量。

因此，在Hueng（1998，2000）的预付现金和购物时间模型中，外国（国内）货币仅为外国（国内）商品消费提供流动性服务。这一关键假设使得Hueng（1998，2000）模型对代理商持有外资不仅用于购买外国商品，而且用于购买国内商品的经济体兴趣有限。此外，在一些国家（即中东欧国家），代理商可以部分（或最终）用国际货币代替国内货币来购买货物，而不管货物的原产地如何。第二组论文实证检验了货币替代是否在国内外资金需求中发挥了重要作用。Leventakis（1993年）的两国投资组合平衡模型表明，预期汇率的变化会影响国内货币的需求，导致国内货币被外国货币替代，这是（直接的）货币替代效应，而被外国债券替代，这是资本流动效应。如果汇率弹性较高（即货币需求对汇率非常敏感），这可能表明货币替代在货币需求中起着重要作用。如果代理可以在国外和国内货币之间进行转换，那么这可能会影响他们的货币持有量。从这一理论假设出发，Dreger et al.（2007）、Hieh and Hsing（2009）和Fidrmuc（2009）研究了中东欧国家的货币需求。Dreger等人（2007年）在我们的模型中，我们不区分外国和国内消费品。代理人的效用取决于代理人的整个消费捆绑（混合了国内外商品）以及产生流动性服务的国内外资金。

代理人可以投资由国内外资金和债券组成的投资组合。通过最大化（跨时间）效用函数，我们得出了货币需求。资本流动效应是麦金农（1982）定义的间接货币替代的两个部分之一。第二部分是用国内债券替代国内货币（假设未覆盖的利率平价成立，预期汇率的变化会导致国内利率的变化）。在Leventakis（1993）的一般模型中，不可能孤立货币替代和资本流动对货币需求的单独影响。但是，如果外国人不持有本国货币资产，如库丁顿（1983）所述，就有可能区分其影响。研究1995年至2004年欧盟新成员国的货币需求。只有当汇率作为机会成本的一部分出现时，才存在良好的长期货币需求关系。在长期协整向量中，产出弹性超过了单位。在整个样本中，与欧元汇率相比，美元汇率在货币需求方面具有重要意义，也是更合适的变量。Fidrmuc（2009）利用1994年至2003年期间的月度数据调查了六个中欧和东欧国家（捷克共和国、匈牙利、波兰、罗马尼亚、斯洛伐克和斯洛文尼亚）的货币需求，发现货币需求在很大程度上取决于欧元利率和对欧元的汇率，这表明这些国家的货币需求可能不稳定。