虚拟关系：比特币和

5.2短期动态比特币和Altcoin价格之间的相互依赖一般来说，虚拟货币的短期结果更为显著，尽管在符号和动态方面也比长期结果更为异质（表7）。至于假设1，我们发现比特币价格在短期内会持续影响大多数比特币（15）。Dash是比特币影响在统计上不显著的唯一一种altcoin。这些结果表明，比特币的主导地位反映在短期的比特币价格调整中，而不是反映在长期的联合比特币价格关系中。这是一种较弱的价格相互依赖形式。这意味着，尽管一些外部冲击（如宏观金融发展）与价格波动的长期影响有关，但比特币和altcoin市场价格冲击的一个重要来源与短期中断有关。这些结果表明，从短期来看，对于大多数替代虚拟货币，我们无法拒绝假设1。比特币价格对altcoin价格有积极的、统计上显著的影响。这同样适用于altcoin价格指数，该指数是我们对单个altcoin结果的稳健性检查。相比之下，altcoin价格指数的正面冲击会对比特币价格产生负面影响，这与我们上面给出的长期估计结果一致。根据假设2，那些在价格形成机制上与比特币更相似的替代币将更密切地跟踪比特币的价格发展。

根据表7中报告的结果，除了Dash之外，所有其他与比特币（表3）遵循相同/相似价格形成机制的虚拟货币在几个时期都受到比特币市场冲击的影响：Litecoin 3和Namecoin 3。这明显高于altcoins受影响滞后的平均数1.9（表7第一行）。同时，我们注意到，还有其他具有不同价格形成机制20的altcoins，受到比特币价格冲击的显著影响，例如Ripple（4）、Novacoin（3）、BitShares（3）。总的来说，这些估计不允许我们分别完全确定这两个假设的影响。基于这些结果，我们不能完全否定假设2。然而，鉴于比特币持续影响所有的低价币，这些结果表明，假设1往往优于假设2。此外，还可能存在其他混杂因素，例如全球宏观金融发展可能通过比特币传递到altcoin价格，这与假设1相符。虚拟货币供求媒体关注驱动的需求对虚拟货币价格的短期影响远强于长期影响。从短期来看，大多数虚拟货币都会受到维基百科视图的影响，无论是他们自己的维基百科视图还是altcoin维基百科组合视图（Qora除外）（表7）。维基百科的货币观点在短期内对9个altcoins产生了积极且具有统计意义的影响。类似地，合并的altcoin维基百科视图在短期内会影响10个altcoins。比特币维基百科的观点对altcoin价格的影响微乎其微；它们只影响到四枚altcoins。

这些估计表明，与其他虚拟货币的信息搜索相比，自身注意力驱动的需求（信息搜索）在确定altcoin价格方面更为重要。也就是说，自己的信息搜索反映在短期的Altcoin价格调整中。此外，我们的研究结果表明，比特币信息搜索在altcoin短期价格变化上的传递是微乎其微的。至于供给方面的变量，货币供应量（通过流通中的硬币数量获得）对大多数虚拟货币价格没有统计上的显著影响。只有4种虚拟货币受到供应的影响。这些结果可以用以下事实来解释：虚拟货币供应量是一个外生变量，因为它是预先确定的，所有市场参与者都知道。因此，硬币供应的发展很可能包含在市场参与者的期望中，它们不会使大多数虚拟货币的短期价格偏离长期均衡状态。宏观经济和金融发展从短期来看，全球宏观经济和金融发展对altcoin价格的影响相当显著。一般来说，这证实了我们的长期结果。然而，从短期来看，受宏观财务指标影响的虚拟货币多于长期。根据表7的结果，宏观财务指标影响13种虚拟货币以及altcoin指数。与长期估算结果类似，两种汇率（美元/欧元和人民币/美元）对大多数altcoins的价格有重大影响。

然而，虽然从长期来看，人民币/美元汇率更为重要，但从短期来看，美元/欧元汇率对altcoin价格的影响更为显著（11个altcoin价格/指数在短期内受到美元/欧元的影响）。大多数低价硬币的价格也受到黄金和石油价格实际冲击的影响。请注意，从长期来看，后者的影响在统计上并不显著。短期内，10年期国债固定到期利率和纳斯达克综合指数对altcoin价格的影响较小。总体而言，全球宏观经济发展对altcoin和比特币价格的短期影响似乎比供求变量的影响更大。这些结果与van Wijk（2013）的研究结果一致。6结论大约十年来，虚拟货币代表了全球金融市场上的一种新现象。通过提供替代资金，它们在中央金融机构之外发挥作用。虽然在交易成本方面，虚拟货币提供了一种较低的主流货币替代品，但虚拟货币的价格发展更加不稳定，波动幅度也比标准货币大得多。尽管市场波动性相对较高，但人们对其价格形成机制以及altcoin与比特币市场的相互依赖性知之甚少。事实上，有充分的理由相信，比特币和altcoin的价格可能是相互依存的，因为比特币是占主导地位的虚拟货币，比特币和altcoin的价格发展模式类似，而且大部分altcoin购买都是在比特币中进行的。

本文试图通过研究比特币和altcoin市场在短期和长期的价格相关性来填补这一知识空白。特别是，我们测试了与比特币和altcoin市场及其相互依赖性相关的两个假设。假设1说，比特币的价格是由比特币市场发展驱动的。假设2表示，比特币和Altcoin价格形成机制的相似性加强了市场协整。根据之前有关虚拟货币的文献，我们还控制全球宏观金融发展，以确定虚拟货币的价格。为了回答这些问题，我们将时间序列分析机制应用于2013-2016年期间17种虚拟货币（比特币+16种Altcoins）和altcoin价格指数的每日数据。根据之前的文献，我们还包括需求和供给变量，以及全球宏观财务指标的制定。我们对假设1的实证研究结果表明，比特币和altcoin价格确实是相互依存的，尽管短期内比长期内更为重要。从短期来看，比特币价格的实际冲击影响了15种比特币价格（16种研究的比特币中的15种）。然而，从长远来看，只有4种altcoins与比特币价格相结合。因此，我们不能在短期内拒绝假设1，而在长期比特币-Altcoin关系中拒绝假设1。假设2的实证结果表明，在与比特币价格相关性最强的altcoins中，比特币的价格形成既有相似的虚拟货币，也有不同的虚拟货币。

从短期来看，对于那些与比特币具有相同/相似价格形成机制的比特币，比特币价格冲击传递给比特币价格的周期数确实更高。然而，我们也发现比特币对一些与比特币不同的altcoins的短期影响相对较强。然而，从长期来看，altcoins与比特币的差异/相似之处无法解释比特币与altcoin价格之间的长期关系。因此，我们无法完全确定短期的假设2，但我们拒绝了长期比特币与Altcoin关系的假设2。然而，鉴于比特币在短期内持续影响所有的低价币，这表明对于短期比特币-低价币关系，假设1往往优于假设2。22就虚拟货币供求而言，短期内它们对虚拟货币价格（比特币和altcoins）的影响大于长期。相比之下，全球宏观经济和金融发展对大多数虚拟货币的短期和长期虚拟货币价格的影响在统计上都是显著的。特别是，从短期和长期来看，金价、两种汇率（美元/欧元和人民币/美元）以及10年期国债固定到期利率对比特币和altcoin价格有着统计上的显著影响。此外，我们的结果表明，从长期来看，宏观财务指标比比特币在更大程度上决定了altcoin的价格形成。从短期来看，宏观财务指标和比特币似乎对altcoin价格产生了同等的影响。我们的发现对虚拟货币用户和投资者都有重要意义。

首先，从长远来看，占主导地位的虚拟货币比特币对altcoins的价格影响有限。例如，这意味着，从长远来看，比特币目前的峰值价格不太可能推高比特币的价格。其次，全球宏观经济和金融发展在更大程度上决定了虚拟货币的价格，而不是虚拟货币的特定因素，如货币供应和需求。因此，从长远来看，虚拟货币的价格发展本质上很难预测。第三，虽然比特币在长期价格形成中起着很小的作用，但从短期来看，它可能会对比特币价格产生重要影响。altcoins短期价格波动的一个重要来源可能与比特币中断有关。第四，我们的研究结果表明，关于altcoin价格形成及其与比特币关系的经验证据不仅对虚拟货币用户和潜在投资者很重要，而且还为研究短期和长期货币价格形成的相互依赖性提供了一个有趣的实验室。7参考文献Ali，B.、Barrdear，J.、Clews，R.和Southgate，J.（2014）。“支付技术的创新和数字货币的出现。”季报Q3:1-14。Barber，S.、Boyen，X.、Shi，E.和Uzun，E.（2012）《如何让比特币成为更好的货币》，a.D.Keromytis（编辑），《金融加密和数据安全》。《计算机科学讲稿》第7397卷，399-414，柏林/海德堡：斯普林格。Barber，B.M.和Odean，T。

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