美国资本结构的分位数回归方法

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英文标题：
《Capital Structure in U.S., a Quantile Regression Approach with
  Macroeconomic Impacts》
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作者：
Andreas Kaloudis, Dimitrios Tsolis
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最新提交年份：
2018
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英文摘要：
  The major perspective of this paper is to provide more evidence into the empirical determinants of capital structure adjustment in different macroeconomics states by focusing and discussing the relative importance of firm-specific and macroeconomic characteristics from an alternative scope in U.S. This study extends the empirical research on the topic of capital structure by focusing on a quantile regression method to investigate the behavior of firm-specific characteristics and macroeconomic variables across all quantiles of distribution of leverage (total debt, long-terms debt and short-terms debt). Thus, based on a partial adjustment model, we find that long-term and short-term debt ratios varying regarding their partial adjustment speeds; the short-term debt raises up while the long-term debt ratio slows down for same periods.
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中文摘要：
本文的主要观点是，通过关注和讨论美国企业特定和宏观经济特征的相对重要性，为不同宏观经济状态下资本结构调整的实证决定因素提供更多证据。本研究通过关注分位数回归法，用于调查公司特定特征和宏观经济变量在杠杆分布的所有分位数（总债务、长期债务和短期债务）中的行为。因此，基于部分调整模型，我们发现长期和短期债务比率随其部分调整速度而变化；短期债务上升，而同期长期债务比率下降。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Economics        经济学
分类描述：q-fin.EC is an alias for econ.GN. Economics, including micro and macro economics, international economics, theory of the firm, labor economics, and other economic topics outside finance
q-fin.ec是econ.gn的别名。经济学，包括微观和宏观经济学、国际经济学、企业理论、劳动经济学和其他金融以外的经济专题
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一级分类：Economics        经济学
二级分类：Econometrics        计量经济学
分类描述：Econometric Theory, Micro-Econometrics, Macro-Econometrics, Empirical Content of Economic Relations discovered via New Methods, Methodological Aspects of the Application of Statistical Inference to Economic Data.
计量经济学理论，微观计量经济学，宏观计量经济学，通过新方法发现的经济关系的实证内容，统计推论应用于经济数据的方法论方面。
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：General Finance        一般财务
分类描述：Development of general quantitative methodologies with applications in finance
通用定量方法的发展及其在金融中的应用
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PDF下载：
--> Capital_Structure_in_U.S.,_a_Quantile_Regression_Approach_with_Macroeconomic_Impacts.pdf (986.56 KB)

2022-6-6 17:26:53 上传

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关键词：分位数回归 资本结构 回归方法 分位数 econometrics

《美国资本结构》，一种具有宏观经济影响的分位数回归方法，帕塔拉斯大学文化遗产和新技术系Dimitrios Tsoliphd候选人Reas Kaloudis，antreaskaloudis25@gmail.com.Assistant帕特拉斯大学文化遗产和新技术系教授，dtsolis@upatras.gr.AbstractThe本文的主要观点是，通过关注和讨论美国企业特定和宏观经济特征的相对重要性，为不同宏观经济状态下资本结构调整的经验决定因素提供更多证据。本研究通过关注分位数回归法，用于研究杠杆分布的所有分位数（总债务、长期债务和短期债务）中的特定金融特征和宏观经济变量的行为。因此，基于部分调整模型，我们发现长期和短期债务比率随部分调整速度而变化；短期债务上升，而同期长期债务比率下降。关键词：资本结构、分位数回归、宏观经济、企业特征、计量经济学、总债务、美国、面板数据、豪斯曼检验、固定效应模型、不平衡样本简介一般（和经济）经理为了实现利润最大化，必须做出两个基本选择：投资和资本结构的选择。迈尔斯（2001）支持没有单一的理论可以解释公司的借贷杠杆，也没有理由期待这样的理论。

然而，许多学者试图将变量与资本结构相关联，主流理论有啄序理论、权衡理论、代表成本理论和市场时机理论。然而，早期的研究没有明显的效果。例如，权衡理论支持债务杠杆与利润之间存在正相关关系。与他们的假设相反，Rajan和Zingales（1995）支持杠杆与利润之间的负相关。Lemmon和Zender（2010）确定了借贷杠杆率与每股账面价值的市场价值指数之间的正相关关系。另一方面，Sinan（2010）发现贷款杠杆率与每股账面价值的市场价值指数呈负相关。迈尔斯的观点是，没有任何单一的理论可以解释公司资本结构的选择，而且这些因素会根据所调查的国家和时期而波动，这些矛盾的结果加强了这一点。总的来说，资本结构理论的适用性在研究议程上占有重要地位，越来越多的国别研究扩展了研究范围。在这方面，Stephen D.Prowse（1990）研究了日本和美国公司的BTB持有人和股东之间的代理问题。美国公司的杠杆率与企业潜在的风险投资呈负相关，而日本的债务比率则没有这种关系。有证据表明，与美国相比，日本的代理问题得到了更好的缓解。

Rajanand Luigi Zingales（1996）通过调查主要工业化国家的上市公司的决策，分析了资本结构的决定因素，并提供证据表明，在总体水平上，美国的公司杠杆在其他七国集团国家的横截面样本中具有类似的相关性。此外，估计表明，美国公司的杠杆率与资产有形性和公司规模呈正相关，与市场账面比率和盈利能力呈负相关，其次是最近的国际证据。（Booth.（2001）和De Jong。(2008)). 正如John K.Graham（1996）所述，通过使用1980年至1992年间10000多家公司的年度数据，检验了债务的累进使用是否与模拟的公司特定边际税率正相关，该税率解释了净营业损失、替代最低税和投资税收抵免。作者提供的证据表明，高税率企业发行的低税率对应物少于其债务。John K.Wald（1999）在其研究结果中，在一项实证研究中，考察了与美国、英国、德国、日本和法国资本结构相关的因素，结果表明所有国家的杠杆率都很相似。然而，长期负债与资产比率与盈利能力、规模和增长之间的相关性存在差异。具体而言，作者在Raghuram G.Rajan和Luigi Zingales（1996）的前期研究中，通过对美国3300家公司的总样本进行回归分析，发现杠杆率和盈利能力之间存在负相关。这项研究的结果表明，各国资本结构的不同选择以及法律和制度差异之间存在联系。

陈仁成，郑一秀。（2006）利用包括美国在内的45个国家的公司样本，发现投资者保护在资本结构的决定因素中起着重要作用：债权人保护较好的国家的公司杠杆率较高，而股东权利保护较好的国家的公司使用更多的股权基金。黄荣兵（Rongbing Huang）和杰伊·里特（Jay R.Ritter）（2009）研究了外部融资决策的时间序列模式，并指出，当股本成本较低时，公开交易的美国企业会用外部股权为其融资不足提供更多资金。股本成本的历史价值通过对企业历史融资决策的影响，对企业的资本结构产生长期影响。作者还提出了一种替代和创新的计量经济学技术，以处理对目标杠杆调整速度估计的偏差。该研究提供的证据表明，在控制了企业固定效应和资本结构的传统决定因素后，财务杠杆的半衰期为3.7年，以尚可的速度向目标杠杆靠拢。因此，根据市场时机理论，黄荣兵和Jay R.Ritter发现，当预期ERP较低时，企业用净外部股本为其融资负债提供更大比例的资金。正如Reint Gropp和Florian Heider（2010）在美国和欧洲大型银行样本中所述，未观察到的时间不变银行固定效应最终是银行资本结构的最重要决定因素，银行杠杆率收敛于银行特定的时间不变目标。

然而，文献中有大量参考文献，主要集中在美国的样本上（Jacelly Cespedes、Maximilliano Gonzalez、Carlos A.Molina（2010）、Douglas O.Cook、Tian Tang（2010）、"Ozde"Oztekin、Mark J.Flannery（2011）、Amarjit Gill、Nahum Biger、NeilMathur（2011））。Jacelly Cespedes、Maximilliano Gonzalez、Carlos A.Molina（2010）使用七个国家的样本评估了拉丁美洲公司的资本结构决定因素。拉丁美洲的公司拥有很高的所有权集中度，这一事实为研究所有权集中度如何解释公司的资本结构创造了一个理想的环境。本研究发现，杠杆率与股权集中度之间存在正相关关系。此外，研究表明，杠杆率与增长之间存在正相关关系。因此，规模越大的公司拥有更多的有形资产，而利润越低的公司则杠杆率越高。本文的一个关键要素是利用有限和无限的复发来区分企业影响与企业特定和宏观经济变量。结果表明，由于公司的特定特征，出现了各种类型。Douglas O.Cook，Tian Tang（2010）通过使用两个动态部分调整资本结构模型，估计了几个宏观经济因素对资本结构调整速度向目标杠杆的影响，并发现证据证实，与弱宏观经济状态相比，在最优宏观经济状态下，企业更快地向目标调整杠杆。Hall等人。

（2006）表明，长期债务与资源结构和公司规模密切相关，与年龄相反；快速增长与效益、资源结构、规模和年龄有着不利的关系，尤其与发展有着重要的关系。在说明性变量的很大一部分中，发现了企业之间的巨大差异。"Ozde"Oztekin，Mark J.Flannery（2011），Douglas O.Cook，Tian Tang（2010），比较各国公司的资本结构调整，并调查制度差异是否适合解释估计调整速度的差异。与动态权衡理论一致的作者发现，法律和金融传统与企业调整速度显著相关。Sinan（2010）证明杠杆率和盈利能力之间存在正相关关系。这是因为，当使用财务杠杆时，息税前收益的变化会带来每股处置前利润的更大变化。高杠杆意味着销售额的微小变化会导致运营利润的巨大变化，反之亦然。最近，Amarjit Gill、Nahum Biger、Neil Mathur（2011）选择了272家在纽约证券交易所上市的美国公司，从2005年到2007年，为期三年。实证结果表明，与Raghuram G.Rajan和Luigi Zingales（1996）的研究结果相比，总债务与总资产和服务业盈利能力之间存在正相关关系。