区块链平台的经济影响

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英文标题：
《Economic Implications of Blockchain Platforms》
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作者：
Jun Aoyagi, Daisuke Adachi
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最新提交年份：
2018
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英文摘要：
  In an economy with asymmetric information, the smart contract in the blockchain protocol mitigates uncertainty. Since, as a new trading platform, the blockchain triggers segmentation of market and differentiation of agents in both the sell and buy sides of the market, it recomposes the asymmetric information and generates spreads in asset price and quality between itself and a traditional platform. We show that marginal innovation and sophistication of the smart contract have non-monotonic effects on the trading value in the blockchain platform, its fundamental value, the price of cryptocurrency, and consumers\' welfare. Moreover, a blockchain manager who controls the level of the innovation of the smart contract has an incentive to keep it lower than the first best when the underlying information asymmetry is not severe, leading to welfare loss for consumers.
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中文摘要：
在信息不对称的经济体中，区块链协议中的智能合约缓解了不确定性。由于区块链作为一个新的交易平台，引发了市场的细分和市场买卖双方代理人的分化，它重组了不对称信息，并在自身和传统平台之间产生了资产价格和质量的利差。我们表明，智能合约的边际创新和复杂性对区块链平台的交易价值、其基本价值、加密货币的价格和消费者福利具有非单调影响。此外，当潜在信息不对称不严重时，控制智能合约创新水平的区块链管理者有动机将其保持在低于最佳水平，从而导致消费者福利损失。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Pricing of Securities        证券定价
分类描述：Valuation and hedging of financial securities, their derivatives, and structured products
金融证券及其衍生产品和结构化产品的估值和套期保值
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一级分类：Computer Science        计算机科学
二级分类：Cryptography and Security        密码学与安全
分类描述：Covers all areas of cryptography and security including authentication, public key cryptosytems, proof-carrying code, etc. Roughly includes material in ACM Subject Classes D.4.6 and E.3.
涵盖密码学和安全的所有领域，包括认证、公钥密码系统、携带证明的代码等。大致包括ACM主题课程D.4.6和E.3中的材料。
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Economics        经济学
分类描述：q-fin.EC is an alias for econ.GN. Economics, including micro and macro economics, international economics, theory of the firm, labor economics, and other economic topics outside finance
q-fin.ec是econ.gn的别名。经济学，包括微观和宏观经济学、国际经济学、企业理论、劳动经济学和其他金融以外的经济专题
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关键词：经济影响 Quantitative Cryptography Implications Segmentation

区块链平台的经济影响Jun Aoyagi*Daisuke Adachi+2018年9月摘要在信息不对称的经济中，区块链协议中的智能合约缓解了不确定性。由于作为一个新的交易平台，区块链触发了市场细分和市场买卖双方代理的差异化，它重新配置了不对称信息，并在自身和传统平台之间产生了资产价格和质量的价差。我们表明，智能合约的边际创新和复杂性对区块链平台的交易价值、其基本价值、加密货币的价格和消费者福利具有非单调影响。此外，当潜在信息不对称不严重时，控制智能合约创新水平的区块链管理者有动机保持低于最佳水平，从而导致消费者福利损失。JEL代码：D47、D51、D53、G10、G20、L10关键字：区块链、智能合约、加密货币、不对称信息、金融科技、市场结构、双边市场*加州大学伯克利分校经济系。电子邮件：jun。aoyagi@berkeley.edu，电话：（510）541-3046。610 Evans Hall，Berkeley，CA 94720+耶鲁大学经济系。电子邮件：daisuke。adachi@yale.edu.康涅狄格州纽黑文希尔豪斯大道28号，邮编06511。初稿：2018年2月。这篇论文最初以“加密货币和区块链技术的基本价值”为题分发我们赞赏青木康介、加迪·巴列维、福田信一、克莉丝汀·帕洛尔、朱塞佩·佩罗内、佐藤宿木、涩谷洋子、哈拉尔·乌利格、柳川北幸、颜莺歌以及SWET、加州大学伯克利分校、东京大学和耶鲁大学研讨会参与者的建设性意见；我们感谢克莱尔·瓦尔加德森的文案编辑工作。

我们非常感谢Hideakikajuura和EY Advisory&Consulting分享其葡萄酒区块链项目的数据和经验。1、简介自中本（2008）提出比特币以来，区块链的概念作为一种新的创新信息管理方式迅速传播开来。它提供了一个分散的公共信息管理系统，只有在达成共识的情况下，才能将数据记录为有效数据。此外，第二大区块链以太坊（Ethereum）发明了一种协议来实现智能合约，该协议根据特定条件自动执行，无需任何集中授权（Szabo，1997）。我们可以利用这个协议来交换资产、产品和信息。例如，已经推出了许多基于区块链的交易平台，如食品（安永咨询咨询、沃尔玛）、珠宝（HyperLedger）、艺术与摄影（Kodac）、安全（tZero）和加密货币（Waves、IDEX、Steller、Oasis、OKEx、Cashaa等）。尽管如此，学术界对这些问题的研究仍处于起步阶段。我们通过提出一个简单而直观的理论来探索区块链技术的经济含义，从而为文献做出贡献。根据之前的研究（见下一小节），我们的主要关注点是区块链作为交换商品和资产的新平台。鉴于该技术旨在改善信息管理，我们考虑了有关交易资产的信息不对称问题。此外，由于区块链是一个新平台，与没有区块链的传统交易所平行运行，因此它具有产业组织（IO）领域所述的具有双边市场的多平台经济的特征。

我们研究区块链技术创新如何影响交易平台的细分、交易资产的价格和质量、信息不对称和消费者福利。我们还定义了区块链平台及其附加加密货币的基本价值。智能合约是区块链系统最具创新性的方面之一，它与传统的现金或信贷交易协议不同。在传统交易中，无法先验地消除信息不对称，逆向选择和市场崩溃的可能性无处不在。为了缓解这一问题，典型的经济依赖于第三方的中介，如银行、保险提供商和中央证券存管机构，以减轻风险。相比之下，由于安全机制硬连接到协议，锁链事务不受信息不对称的影响。如第2节所述。，存储在区块链中的交易信息受到保护，不会被篡改，也就是说，重写交易记录的成本非常高。至关重要的是，以太坊允许基于复杂的脚本执行事务；用户可以在区块链上编写代码，描述他们希望填充的特定条件。因此，交易可以是状态相关的，“状态信息”的有效性是高度可信的。这突出了区块链协议（blockchainprotocol）作为一种记录保存方法与信贷的区别，因为后者不负责货物的实际转让和质量，而两者都在以太坊上自动得到保证。我们考虑非原子卖家和买家，他们决定使用何种交易平台来交换买家不知道其质量（高或低）的资产。

我们通过声称通过区块链技术进行的交易具有较少的信息不对称来定义我们经济中的智能合约。传统市场（现金市场或C市场）无法发现低质量资产，买家面临严重的质量不确定性。相比之下，在区块链平台（B市场）上，低质量资产可以在交易发生之前以某种概率θ被检测并排除，我们称之为安全级别（附录A提供了几个示例，作为θ的微观基础）。首先，我们将θ作为外生参数，而在第4.4.2节中。接下来，我们研究了一位控制θ的区块链平台经理。我们主要关注θ如何影响整个经济活动。正如关于双边市场的文献所表明的那样，区块链平台出现的第一个直接后果（正θ）是市场买卖双方的分化和细分。这种细分伴随着区块链和传统平台之间资产质量和价格的内生利差。然后，我们发现安全水平θ的边际创新对区块链平台的交易价值、该平台的基本价值、加密货币的价格和消费者福利具有非单调影响。也就是说，一个更安全的区块链平台不一定会为消费者带来更活跃的交易和更好的分配。较高的θ直接提高了B市场提供的资产质量，因为智能合约排除了一定比例的不良资产。此外，一般均衡效应内在放大了B市场的质量。

由于预期回报较高，质量越高，通过B市场交易的资产价格越高。在供应方面，低质量资产的卖方面临价格流动性（拒绝）权衡。他们可以通过在区块链平台上交易资产获得更高的回报，但有被拒绝并最终消费自己低质量资产的风险。另一方面，如果卖方拥有优质资产，那么在B股市场出售该资产的净回报会随着投标价格的上涨而单调增加，而不必担心遭到拒绝。因此，对创新的反应因卖方资产的性质不同而不同，这内在地推动了优质资产流入B市场。在需求方面，更高的证券是否会吸引更多买家进入B市场取决于资产质量相对于价格上涨的相对提升，即买家面临传统的价格-质量权衡。我们表明，质量的提高完全是由卖方的行为驱动的，而价格的变化是由需求的增加和供应的减少引起的，这导致价格的增长大于质量的增长。因此，θ越高，价格越高，交易量越小，使得B市场成为“优质但昂贵资产的专属市场”如果原始的不对称信息不严重，买家更容易放弃B市场中较高的质量，转而进入C市场以节省价格成本。这意味着θ越高，交易量的下降幅度就越大，而价格的上升幅度就越大，从而导致以交易价值衡量的B市场的活动减少。为了量化区块链本身的基本价值，我们还考虑了一位区块链经理，他提出了一份事前合同，使交易员能够有偿使用该平台。

进入区块链平台为市场参与者带来了绝对积极的福利收益，这使得交易员愿意支付。这个正费用可以被视为区块链技术的基本价格，我们表明，其行为与B市场中的交易价值具有相同的含义，并且θ是非单调的。因此，我们的模型暗示，区块链的复杂性（以更高的θ来衡量）会降低该技术作为交易平台的价值。基于这种非单调性，我们讨论了平台管理器的最佳安全级别θ。如前所述，θ越高，参与B市场的消费者数量、交易价值和消费者的总福利收益就会减少。这意味着区块链管理者只能收取很小的费用，因为事先每个消费者都希望参与独家Bmarket的收益很小。这给了经理一种激励，使θ低于消费者的第一个最佳水平（θ=1）。换句话说，她只关心B市场的交易价值，而不考虑θ对C市场活动的影响，这使得她低估了θ增加的好处。当不对称信息不严重且消费者更容易迁移时，交易价值和最大可能费用往往会下降。与传统观点相反，我们的研究结果表明，当“j-market中的资产价格”是以现金而非加密货币来衡量时，政府应该干预市场以促进区块链交易。

因此，我们可以将加密货币视为Anaset，其价格也以现金的形式进行估价。这与关于战略管理的文献（Teece，1986；Brandenburger和Stuart Jr，1996）一致，该文献认为，即使创新可以改善消费者的福利，企业也可能不会采用创新。信息问题并不严重，但严重时不需要干预。在回顾了相关文献之后，第2节概述了区块链和加密货币技术。第3节介绍了理论环境，而第4节分析了比较静力学，以了解区块链技术中更高安全性的影响。在第5节中，我们提出了实证假设，第6节总结了讨论。1.1. 文献综述区块链技术和加密货币（或一般的FinTech）的研究正在扩大（综合综述见Harvey[2016]）。首先，将区块链协议视为一个新的交易平台被广泛接受。Bartoletti和Pompianu（2017）提供了将区块链和thesmart合同用作平台的经验证据。Chiu和Koeppl（2017、2018）通过考虑具有跨期结算风险的经济，分析区块链的优化设计，以保证“交付vs.支付”。Cong、Li和Wang（2018）开发了一个模型，其中代币（加密货币）的需求和价格动态由区块链作为平台的大小及其交易需求驱动。区块链可以通过多种渠道影响消费者的福利。据Cong和He（2017）称，其减少不对称信息的做法促进了企业的进入并改善了消费者福利，尽管其有效的记录保存使企业更容易串通。

Malinova和Park（2017年）比较了私有区块链的可能透明度，发现最透明的设置可以最大限度地提高消费者的福利，而不必冒着抢先的风险。Khapko和Zoican（2016）关注交易对手风险和搜索摩擦下交易的最佳持续时间，以表明结算的最佳实施可以改善福利。我们的模型与这些关于区块链基本效应的研究一致：它通过缓解信息问题来降低交易成本。然而，在我们的经济中，买家面临着事前质量的不确定性，这突出表明区块链如何通过质量差异和平台细分内在地重新配置信息不对称，这两个方面在文献中都没有分析，以及它如何影响区块链平台的价值和消费者的福利。第二部分文献来源于Akerlof（1970），研究逆向选择。Kim（2012）、Guerrieri和Shimer（2014）以及Chang（2017）等作者表明，市场细分导致了不同市场的质量差异。我们将区块链视为一个新的交易平台，与传统的现金市场并驾齐驱，并在FinTech的背景下分析细分的影响。与市场本身同质的文献不同，我们的分析提出，一个市场的不同结构（例如，安全程度）影响整个经济。此外，这些工作并没有调查管理者是谁以最佳方式选择了她的平台结构。我们的论文还与IO中分析内生市场结构和双边市场平台竞争的文献相关。

福柯和帕洛尔（2004）、罗切特和蒂罗尔（2006）、达米亚诺和郝（2008）、安布罗斯和阿根齐亚诺（2009）以及加布泽维奇和沃西（2014）分析了代理人的市场细分和差异化，尽管他们没有以资产质量不确定性的形式研究不对称信息。Yanelle（1997）、Halaburda和Yehezkel（2013）认为竞争平台是在信息不对称的情况下进行的，尽管他们关注的是平台之间的信息不对称。区块链的用户可以使网络私有化，并限制一家公司或一组公司内的信息交易。这类平台被称为“封闭型”或“许可型”区块链。相比之下，公共区块链被称为“开放型”或“无权限”区块链实施的可行性是另一个热门话题。例如，Biais et al.（2018）将区块链的“folk定理”视为一种协调游戏，Aune、O\'Hara和Slama（2017）提出了基于哈希的协议，以解决矿工推迟区块发布的动机所导致的问题。细分的另一个维度是时间，即参与者可以决定何时交易，正如Fuchs、Green和Papanikolaou（2016）、Asriyan、Fuchs和Green（2017）以及Fuchs和Skrzypacz（2017）所分析的那样。和代理人。