战略商品的价格是否对美国的党派立场作出反应

17 VAR模型的滞后参数是根据Akaike信息准则（AIC）选择的。表5给出了线性格兰杰因果关系检验的结果。从美国党派冲突指数到石油和黄金回报的非因果关系的无效假设不能在10%显著性水平上被拒绝。对于黄金价格波动性，美国党派冲突指数对黄金波动性的非因果关系的无效假设可以在5%显著性水平上被拒绝。然而，对于石油价格波动，不能拒绝零假设。这些结果可能是由于测试模型的错误说明造成的。众所周知，线性格兰杰因果关系检验可能会遗漏重要的非线性因果关系（Jiang等人，2019）。因此，如果所分析的时间序列是非线性或非正态的，则因果关系的证据不足或较弱可归因于线性格兰杰因果关系检验的低功效。表5线性格兰杰因果关系检验（美国党派冲突与石油和黄金市场的回报和波动性之间的因果关系）无效假设LACHI sqP值因果关系或非面板1：石油和黄金回报率SPARTISAM oil9.0030.342努伊尔党派14.567*0.068是SPARTISAM gold7.6860.465非黄金党派10.7380.217NOPanel 2：石油和黄金价格波动性PARTISAM oil9.0520.338努伊尔partisam3.5440.896NoPartisamGold16.886**0.031Yesgold partisam11.0190.201NoNotes:、**和***分别表示10%、5%和1%水平的显著性；符号表示非线性因果关系的零假设。根据AIC选择滞后参数。最后一列中的“是”表示无效假设至少在10%的显著性水平上被拒绝。5.2.

非线性格兰杰因果关系检验鉴于从BDS检验中获得的强有力的非线性证据（见附录A中的表A.1），我们进一步调查是否存在从美国党派冲突指数到石油和黄金价格回报和波动的非线性格兰杰因果关系。为此，我们使用了H&J检验（Hiemstra和Jones，1994）和D&P检验（Diks和Panchenko，2006）的非线性Granger因果关系检验。表6给出了H&J检验和D&P非线性格兰杰因果关系检验的结果。我们对嵌入尺寸5.1=进行测试，并选择lags 1-6。值得注意的是，从美国党派冲突指数到样本期内石油和黄金价格的回报和波动性，没有非线性格兰杰因果关系18的无效假设不能在10%显著性水平上被拒绝。对于这些没有因果关系的发现，这是因为非线性格兰杰因果关系检验方法依赖于基于条件均值的估计，无法捕捉到石油和黄金价格回报和波动的整个条件分布。鉴于不存在任何非线性格兰杰因果关系的证据，我们接下来将讨论分位数检验中的因果关系，该检验考虑的是分布的所有分位数，而不仅仅是分布的中心。它可以为投资者提供有关美国党派冲突与石油和黄金价格走势之间关系的更详细信息。表6非线性格兰杰因果关系检验（美国。

党派冲突与石油和黄金市场的回报和波动性）YXL=H&JD&PH&JD&P（P-value）（P-value）（P-value）（P-value）（P-value）Panel 1 Returnspartisam石油回报s0.732（0.231）0.714（0.237）0.687（0.245）0.665（0.252）0.3179（0.375）0.233（0.407）0.443（0.328）0.329（0.371）0.468（0.319）0.405（0.342）0.693（0.243）0.601（0.273）1.388*（0.082）1.149（0.125）0.763（0.222）0.768（0.221）1.531*（0.062）1.321*（0.093）0.684（0.246）0.641（0.261）1.361*（0.086）1.145（0.126）0.345（0.364）0.393（0.346）面板2：挥发分油挥发分黄金挥发分-1.090（0.862）-0.916（0.820）-0.629（0.735）-0.501（0.691）-1.570（0.941）-1.248（0.894）-0.544（0.706）-0.246（0.597）-1.774（0.961）-1.343（0.910）0.761（0.776）-0.315（0.623）-1.931（0.973）-1.411（0.920）-0.684（0.753）-0.164（0.565）-1.498（0.932-0.957（0.830）-0.727（0.766）-0.091（0.536）-1.198（0.884）-0.702（0.758）-0.802（0.788）-0.083（0.532）注：*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平上拒绝零假设；YXll=表示滞后长度。符号不表示非线性因果关系。5.3. Granger分位数因果关系检验在本节中，我们通过采用Troster（2018）提出的分位数因果关系检验（结果见表7和表8），分析了美国党派冲突在预测石油和黄金市场在整个石油回报和波动性条件分布中的回报和波动性方面的重要性。Troster（2018）建立了一个测试统计数据，并提出了一个二次抽样程序来计算临界值。为了应用theTS19检验，对每个因变量分别在1到3的滞后长度上估计了三个不同的QAR模型。5.3.1. 从美国党派冲突到返回的因果关系表7给出了美国分位数因果关系测试的p值。

战略商品（原油和黄金）回报的党派冲突指数。总的来说，它表明分位数区间[0.1，0.9]的分位数因果关系检验在10%的显著性水平上是显著的，这表明美国党派冲突有很强的预测石油和黄金价格回报的能力。此外，我们主要发现，从美国党派冲突指数到石油和黄金价格回报，在战略大宗商品价格变动分布的尾部，存在着一个突出的格兰杰因果关系模式。更具体地说，就石油回报而言，从党派冲突到石油回报的分位数因果关系测试结果在中位数处不显著（分位数为0.5），但在石油回报条件分布的尾部分位数处显著。石油收益条件分布中位数处的检验结果的重要性与表5和表6的条件均值估计分析结果（分别为线性格兰杰因果关系检验和非线性格兰杰因果关系检验）一致，该结果未发现任何证据表明（相对）党派冲突预测石油收益为好这一发现与Balcilar et al.（2017a）的部分一致，Balcilar et al.（2017a）发现美国EPU和股票市场的不确定性对中位数周围整个分布区域的石油回报具有很强的预测能力。同样，Aloui et al.（2016）和Shahzad et al.（2017）证实，在整个样本期以及大部分分位数范围内，从美国EPU到石油收益存在重大因果流。此外，与他们的研究不同，我们发现美国。

关于石油收益有条件分布的党派冲突对于低分位数尤其重要，即。大约为0.1、0.2、0.3和0.4分位数。然而，对于较高分位数的石油回报，例如0.6、0.7和0.8分位数，党派冲突确实会影响石油回报，0.9分位数是一个例外。这意味着，在不同的市场条件下，党派冲突对石油回报的解释力是不同的。具体而言，当原油市场处于熊市状态（石油收益率处于较低分位数）时，党派冲突对石油收益率有重大影响。然而，在看涨状态下（石油收益率处于较高分位数），20党冲突对石油收益的影响有限。这一发现背后的可能原因是，美国的党派冲突增加了未来政策的不确定性，从而导致石油需求减少。当原油处于熊市时，即原油价格非常低，美国党派冲突导致的石油需求减少更有可能导致油价下跌，而非牛市。关于黄金回报，如表7所示，对党派冲突与黄金回报之间无因果关系的零假设的否定更多地集中在尾部分位数上。同样，没有证据支持党派冲突对中位数黄金回报率的可预测影响。结果证实了Balcilar（2016）和Jones and Sackley（2016）的发现，即美国EPU与黄金回报之间存在因果关系。Li和Lucey（2017）发现，EPU是黄金成为安全投资避风港的积极决定因素。

这一发现也支持Bilgin et al.（2018）的结论，即当使用美国党派冲突指数作为EPU时，EPU恶化会导致黄金价格上涨。不仅如此，我们发现，对于较低分位数的黄金收益，我们只发现党派冲突会影响黄金收益条件分布0.2分位数的黄金收益，而对于其他较低分位数，这是无效的。相比之下，对于较高分位数的黄金回报，在0.6、0.7、0.8和0.9分位数左右可以拒绝无因果关系的零假设。这表明，美国党派冲突更有可能影响黄金回报率条件分布的较高分位数。换言之，只有当黄金市场表现高于正常（平均）模式时，即在看涨情景下，党派冲突才起作用。这一发现与石油市场的结论不同。媒体报道和投资建议经常强调，黄金在经济和政治不确定性时期是一个典型的避风港和对冲投资。因此，毫不奇怪，当美国党派冲突加剧时，投资者会选择黄金来规避风险，这对黄金市场产生了影响。特别是当黄金市场处于牛市时，投资者更可能选择黄金来对冲风险，而不是熊市，因为他们可以在牛市中获得更高的利润。表7美国分位数因果关系测试结果（次抽样p值）。

石油和黄金市场回归的党派冲突。滞后[0.1，0.9]0.10.20.30.40.50.60.70.80.9回油0.0940.0180.0470.0780.0910.8520.1220.1220.1560.0960.0910.0160.0680.0810.7630.1020.1740.0960.0960.0420.0570.0730.0890.9380.1070.1300.4190.089回金0.0030.1670.0130.1540.6850.2860.0030.0360.0030.0490.0030.0470.0080.1300.5470.2660.0030.0080.0030.0080.0050.2340.0030.2840.5080.3960.0030.0030.0030.016注：粗体p值表示至少10%的显著性水平拒绝无效假设。5.3.2. 美国党派冲突与波动的因果关系商品价格的波动通常被视为套期保值计算的指标。因此，研究商品价格波动的决定因素具有重要意义。在本节中，我们将检验美国党派冲突指数是否对石油和黄金价格的波动具有预测能力。表8显示了分位数检验的因果关系结果。我们发现，美国党派冲突指数在整个条件分布上影响石油和黄金价格的波动，即在石油和黄金市场的各个阶段。这一经验证据与Balcilar等人（2017a）一致，他们发现，对于石油波动性，美国EPU和股市不确定性的可预测性几乎涵盖了整个分布。表8美国分位数因果关系测试结果（二次抽样p值）。

石油和黄金价格波动的党派冲突。滞后【0.1，0.9】0.10.20.30.40.50.60.70.80.9油的挥发度0.0490.0030.0030.1040.1930.1980.1090.0490.0290.1380.0160.0030.0030.0050.0030.0230.0810.0180.0050.0030.0080.0030.0520.0180.0080.0030.0030.0030.0100.0680.1020.0030.0030.0100.0030.0030.0030.0030.0030.0030.1610.0030.0030.0030.0030.0030.0030.0030.0030.0910.0030.0030.0030.0030注：粗体p值表示至少10%显著性水平为5.4的无效假设被拒绝。稳健性分析5.4.1更多分位数为了描述市场状态，在本节中，我们讨论了结果的稳健性。本文的一个重要结论是，美国党派冲突对石油和黄金收益率和波动性的影响集中在收益率条件分布的尾部。为此，在分位数因果检验的估计过程中，我们设置了更多步长为0.05的分位数。对于较低的分位数，用分位数0.05、0.1、0.15、0.2、0.25、0.3、0.35、0.4表示；中值分位数22包括0.45、0.5、更高分位数的分位数，包含0.55、0.6、0.65、0.7、0.75、0.8、0.85、0.9、0.95的分位数。重新估计格兰杰分位数因果关系检验，结果见表9和表10，实证结果表明，我们的主要发现不会随着设置更多分位数而改变。表9美国分位数因果关系测试结果（次抽样p值）。

石油和黄金的党派冲突以更多的分位数返回。回油回渣[0.05，0.95]0.0940.0910.0960.0040.0030.0050.050.1280.4740.3830.6350.2970.2990.10.0180.0160.0420.1670.1470.2340.150.0390.0260.0440.0600.0260.0080.20.0470.0160.0570.0130.0080.0030.250.0780.0550.0650.0310.3390.1120.30.0780.0680.0730.1540.1300.2840.350.0830.0700.0780.6850.6380.7970.40.0910.0810.0890.6850.5470.5080.450.1280.2760.3980.4010.2920.2730.50.8520.7630.9380.2860.2660.3960.550.1350.0780.0890.1480.0210.0470.60.1220.1020.1070.0030.0030.0030.650.0960.1120.1170.0030.0100.0180.70.1220.1020.1300.0360.0080.0040.750.1250.1330.1380.0030.0030.0030.0030.80.1560.1740.4190.0030.0030.850.0890.0910.0030.0030.90.0960.0960.0890.0490.0080.0160.950.1670.2890.1020.0490.0440.057注：见表7。表10美国党派冲突对石油和黄金市场价格波动的分位数因果关系检验结果（次抽样p值）。油挥发物黄金挥发物LAG[0.05，0.95]0.0470.0160.0080.0030.0030.0030.050.0030.0080.0100.0030.0490.0390.10.0030.0030.0030.0050.0030.0030.150.0030.0340.0260.0030.0030.0030.20.0030.0030.0030.0030.0030.0030.250.0310.0050.0030.0100.0030.0030.30.1040.0050.0080.0080.0030.0030.350.0960.0180.0050.0030.0030.0030.40.1930.0030.0030.0100.0030.0030.450.2840.0030.0030.0130.0030.0030.50.1980.0230.0030.0680.0030.0030.550.0960.0700.0650.1640.0030.0030.60.1090.0810.0520.1020.1610.0910.650.0600.0360.0360.0030.0780.0730.70.0490.0180.0180.0030.0030.0030.0030.750.0310.0100.0030.0030.0030.0030.80.0290.0050.0080.0030.0030.850.0440.0030.0030.0030.0030.90.1380.0030.0030.0030.0100.0030.950.5160.0160.0160.0100.0030.003注：见表7。5.4.2 EPU变量大文献中的新证据总是将美国党派冲突和EPU作为美国的不确定性因素指标，因为这两个变量之间存在着密切的联系。

因此，在本节中，我们通过检查美国EPU是否对石油和黄金价格（回报和波动性）具有与美国党派冲突类似的影响，来证明我们的结果的稳健性。表11和表12显示了分位数检验的因果关系结果。请注意，当原油市场处于熊市状态时（分位数较低），美国的EPU主要影响石油回报。相比之下，只有当黄金市场处于看涨情景（较高的分位数）时，EPU才会影响黄金回报。此外，对于石油和黄金的波动性，EPU的可预测性涵盖了波动性的整个分布。表11美国EPU对石油和黄金价格回报的分位数因果关系检验结果（次抽样p值）。滞后[0.1，0.9]0.10.20.30.40.50.60.70.80.9回油0.02660.07400.00300.03550.07990.35800.87570.09760.12430.24850.02070.07400.00300.05620.19530.76040.87870.13020.20120.38460.09470.07100.00300.08580.18050.86390.57690.23370.35500.2160黄金退货0.01480.04730.10650.38170.42900.39640.00300.05620.00300.05030.02960.03550.10060.87570.73080.40530.18930.08280.00300.00300.02070.01480.00300.63310.55920.26920.05920.05030.00590.0059注：见表7。表12美国EPU对石油和黄金市场价格波动的分位数因果关系检验结果（次抽样p值）。滞后[0.1，0.9]0.10.20.30.40.50.60.70.80.9机油挥发性0.00300.00300.00300.23670.53850.14200.00300.00300.00300.05030.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.0030黄金0.00300.07100.02070.02660.08580.75440.24260.00300.00300.00300.0237挥发性0.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00890.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.00300.01780.00300.00300.0030注：见表7：。6.