股市波动如何应对石油冲击？

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英文标题：
《How does stock market volatility react to oil shocks?》
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作者：
Andrea Bastianin, Matteo Manera
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最新提交年份：
2018
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英文摘要：
  We study the impact of oil price shocks on the U.S. stock market volatility. We jointly analyze three different structural oil market shocks (i.e., aggregate demand, oil supply, and oil-specific demand shocks) and stock market volatility using a structural vector autoregressive model. Identification is achieved by assuming that the price of crude oil reacts to stock market volatility only with delay. This implies that innovations to the price of crude oil are not strictly exogenous, but predetermined with respect to the stock market. We show that volatility responds significantly to oil price shocks caused by unexpected changes in aggregate and oil-specific demand, whereas the impact of supply-side shocks is negligible.
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中文摘要：
我们研究了油价冲击对美国股市波动的影响。我们使用结构向量自回归模型联合分析了三种不同的结构性石油市场冲击（即总需求、石油供应和石油特定需求冲击）和股市波动。通过假设原油价格仅对股市波动作出延迟反应来实现识别。这意味着，原油价格的创新并非严格意义上的外生创新，而是与股市相关的预定创新。我们表明，波动性对总需求和石油特定需求的意外变化引起的油价冲击有显著的响应，而供给侧冲击的影响可以忽略不计。
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分类信息：

一级分类：Economics        经济学
二级分类：Econometrics        计量经济学
分类描述：Econometric Theory, Micro-Econometrics, Macro-Econometrics, Empirical Content of Economic Relations discovered via New Methods, Methodological Aspects of the Application of Statistical Inference to Economic Data.
计量经济学理论，微观计量经济学，宏观计量经济学，通过新方法发现的经济关系的实证内容，统计推论应用于经济数据的方法论方面。
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一级分类：Economics        经济学
二级分类：General Economics        一般经济学
分类描述：General methodological, applied, and empirical contributions to economics.
对经济学的一般方法、应用和经验贡献。
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Economics        经济学
分类描述：q-fin.EC is an alias for econ.GN. Economics, including micro and macro economics, international economics, theory of the firm, labor economics, and other economic topics outside finance
q-fin.ec是econ.gn的别名。经济学，包括微观和宏观经济学、国际经济学、企业理论、劳动经济学和其他金融以外的经济专题
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关键词：econometrics Contribution Quantitative Econometric Internation

股市波动如何应对油价冲击？米兰Andrea BastianinuUniversity of Milan和FEEMMatteo ManeraUniversity of Milan Bicocca and FEEMAccepted:2015年7月3日即将出版：宏观经济动态摘要：我们研究油价冲击对美国股市波动的影响。我们使用结构向量自回归模型联合分析了三种不同的结构性石油市场冲击（即总需求、石油供应和石油特定需求冲击）和股市波动。通过假设原油价格仅对股市波动作出延迟反应来实现识别。这意味着原油价格的创新并非严格意义上的外生创新，而是与股市相关的预定创新。我们表明，总需求和石油特定需求的意外变化引起的油价冲击对波动的响应非常显著，而供给侧冲击的影响可以忽略不计。关键词：已实现波动率、油价冲击、油价、股价、结构风险。JEL代码：C32、C58、E44、Q41、Q43。致谢：我们感谢两位匿名裁判和Apostolos Serletis提出的富有洞察力的意见和建议。我们还感谢与会者：2014年6月5日至6日在米兰埃尼-恩里科-马泰基金会（FEEM）举办的“石油和商品价格动态”国际研讨会；2014年12月6日至8日在比萨大学举行的“第八届国际计算和金融计量经济学会议”；“能源市场”会议于2014年12月17日在鲁伊尔·马尔梅森IFPSchool IFP Energies Nouvelles举行；2015年3月20日，在巴黎IPAG商学院举行的“第三届国际能源和金融问题研讨会（ISEFI 2015）”。

第一作者感谢意大利教育、大学和研究部（MIUR）题为“主题区域的气候变化：情景、经济影响、缓解政策和技术创新”的研究项目（PRIN 2010-2011，prot.n.2010S2LHSE-001）提供的财政支持。通讯作者：Andrea Bastianin，米兰大学经济、管理和量化方法系（DEMM），Via Conservatorio 7，I-20122 Milan，Italy。电子邮件：andrea。bastianin@unimi.it1.本文研究了股票市场波动对油价冲击的响应。决策者、金融投资者和记者都相信，原油价格的意外变化会压低资产价格，加剧波动。此外，他们倾向于将油价冲击的根源主要归因于中东政治动荡导致的石油产量短缺，并往往认为油价是宏观经济和金融条件的外生因素。相反，大多数学者会同意，原油价格是内生的（Kilian，2008b），它是由需求和供给侧创新共同驱动的（Hamilton，2013）。然而，能源价格冲击的传导渠道及其对宏观经济和金融变量的影响仍然是研究和辩论的主要议题（见Kilian的调查，2014年和Serletis and Elder的讨论，2011年）。对于大多数金融投资者和政策制定者来说，油价上涨的“主要嫌疑”是中东政治动荡导致的生产中断（参见Chisholm，2014；Jakobsen，2014；Kinahan，2014；Saelensminde，2014；Tverberg，2010）。

油价冲击与增长放缓（雅各布森，2014）、通货膨胀压力（弗里斯比，2013；塞伦斯明德，2014）、债务违约（特维伯格，2010）、系统性风险（弗罗加特和拉恩，2010）、债券和股票市场的抑制效应（弗里斯比，2013；雅各布森，2013；雷根，2014；塞伦斯明德，2014）有关，以及波动性和不确定性冲击（Froggatt和Lahn，2010；Chisholm，2014；Kinahan，2014）。关于更全面的观点，即承认存在来自石油市场供需双方的冲击，请参见《经济学人》（2012）。参见Blanchard和Galí（2009）以及Blinder和Rudd（2013），了解将油价视为外生因素的另一种观点。一个例子是关于油价冲击对股市影响的文献。早期分析有两个共同特征：石油价格被视为外生的，而石油价格冲击的根本原因尚未确定（见Chen等人，1986年；Huang等人，1996年；Jones和Kaul，1996年；Sadorosky，1999年；Wei，2003年）。最近，根据Kilian（2009）的研究，许多研究已经承认，特定的油价变化是由需求还是供应压力引起的至关重要。换言之，股价（Abhyankar等人，2013年；Güntner，2014年；Jung and Park，2011年；Kilian and Park，2009年；Kang and Ratti，2013a）、股息收益率（Chortareas and Noikokyris，2014年）和波动性（Degiannakis等人，2014年；Jung and Park，2011年）的反应取决于油价冲击的来源。这些结果不仅限于股票市场。事实上，现有的研究已经证实，弄清油价冲击背后的原因对于解释许多其他变量的反应很重要，例如美国。

实际GDP和影响（Kilian，2009），债券收益（Kang等人，2014）和宏观经济不确定性（Kang andRatti，2013a，b）。此外，这些发现并不局限于美国，而是在国际比较中也适用（例如，见Abhyankar et al.，2013；Baumeister et al.2010，Degiannakis et al.，2014；güntner，2014；Jung and Park，2011；Kang and Ratti，2013a；Kilian et al.，2009）。我们以Kilian和Park（2009）的工作为基础，分析油价冲击对股市波动的影响。原油实际价格的变化被建模为来自三个不同来源：原油供应冲击、所有工业商品的总需求冲击和石油特定需求冲击（也称为预防性需求冲击）。Kilian（2009年）的结构向量自回归（VAR）模型用于描述全球原油市场，并通过已实现的波动率代理进行了扩充，以研究美国股价波动率对油价冲击的反应。更准确地说，我们回答了许多问题。美国股市波动是否对油价冲击作出反应？反应是否取决于电击的来源？行业投资组合对油价冲击的波动反应如何？我们表明，美国股市波动主要是对来自需求方的油价冲击作出反应的。对总需求的正面冲击会导致美国经济立即下降。S、 持续约六个月的股价波动。由于原油储备需求意外增加而产生的冲击往往会加剧美国股市的波动，但只是会推迟。供给侧石油冲击对已实现的波动性没有影响，这一结果也通过Kilian（2008a）对外部石油供应冲击的衡量得到证实。

额外的稳健性检查表明，我们的发现不受数据采样频率或波动性变化的影响。与美国股票价格波动的结果一致，我们表明，不同行业股票的波动响应因油价冲击的原因而异。相反，各行业在回应的时间和程度上只存在微小差异。我们的研究与Jung和Park（2011）和Degiannakis等人（2014）的分析相关。Jungand Park（2011）研究了韩国和挪威股市波动的反应。对于每个国家，他们估计了Kilian（2009）的全球石油市场模型，增加了汇率和已实现波动的度量。他们发现，如果该国是石油进口国（即韩国），波动性对石油特定需求冲击的反应是积极且持续的，而对于石油出口国（即挪威），波动性在统计上并不显著。Degiannakis等人（2014年）使用Kilian（2009年）的模型研究了波动性对结构性石油市场冲击的响应。然而，这些作者将重点放在欧洲股市上，使用较短的样本期（1999-2010年），并发现波动性只对总需求的意外变化作出反应，而对供给侧和特定石油需求冲击没有任何作用。论文的其余部分组织如下。第2节描述了数据和实证方法，第3节和第4节给出了实证结果和一些稳健性检查。第5节结束。2、数据和实证方法2.1数据美国股市的波动性基于标准普尔500指数的每日收盘价，该指数来源于雅虎！资金

然而，由于有理由相信行业可能会对油价冲击做出不同的反应，例如由于能源强度水平的异质性，我们还考虑了一组包含同一行业公司股份的投资组合。在这部分分析中，我们依赖Kenneth French提供的数据，该公司为49个行业提供每日回报。已实现波动率（RV）代表美国股市的可变性。根据Schwert（1989），RV的计算方法为每日实际日志回报的平方和：RVt=∑rj：tNtk=1（1），其中n和rj：皮重分别是t月的天数和每日实际日志返回数。所有实证结果均基于年化实现标准差，定义为（252×RVt）1/2，但为简洁起见，我们此后继续使用RV。石油市场冲击与股价波动之间的关系可以基于zt的结构VAR模型进行实证研究=[前三个变量的方程与Kilian（2009）的结构VAR模型相对应。该模型使用世界原油产量的年化百分比变化来描述全球原油市场，见http://mba.tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/ken.french/data图书馆html，了解详细信息。根据Lunde和Timmermann（2005），构建了投资组合和标准普尔500指数的实际回报。由于消费者价格指数（CPI）以每月频率提供，我们对每月CPI数据进行线性插值，从而得出的日变量在整个月内以恒定速率增长。因此，每日CPI变量的月末观测值等于月度CPI序列的相应值。

所使用的物价指数是所有城市消费者的CPI，由劳工统计局报告（助记符：CPIAUCSL）。实际经济活动指数reat和实际石油价格rpot。数据为每月一次，样本期从1973年2月至2013年12月。2.2确定和估计油价冲击对波动性的影响用于估计美国股价波动对石油市场冲击的响应的结构VAR模型按照Kilian（2009）和Kilian and Park（2009）的思路递归确定，可以写成：Azt=αααα +∑Aizt-ii=1+εεεt（2）通过对A-1施加以下排除限制，从简化形式VAR创新向量et=A-1εεεt推导出连续和互不相关的结构创新，εεεt：≡et公司prodetreaetrpoetRV公司=  a0 0 0aa0 0AAAAAAAAεt供油冲击εt总需求冲击εt机油特定需要冲击εtRV的其他冲击(3)prodt是世界原油产量的年化百分比变化，定义为1200×ln（prodt/prodt-1）。1973年1月起，世界石油产量（prodt）将在美国上市。S、 能源信息管理局的月度能源审查（表11.1b）。Kilian（2009）提出的实际经济活动指数reat是基于干货海运费率，可在作者的网站上查阅。它用来代表包括原油在内的世界工业商品需求的月度变化。原油的实际价格rpot是therefiner对进口原油的收购成本，可从美国能源信息管理局（EIA）获得。根据劳工统计局的报告（助记符：CPIAUCSL），通货紧缩是使用所有城市消费者的CPI进行的。

平减后的价格以对数表示，然后以与样本平均值的偏差表示。我们可以将方程（3）视为由两个块组成。前三行描述了Kilian（2009）中的全球石油市场区块，第二行（即最后一行）由一个股票价格波动方程组成。第一区块的排除限制与以垂直短期供应曲线和向下倾斜的短期需求曲线为特征的全球原油市场一致。石油供应在一个月内不会对石油需求的变化作出反应，但会随着中东冲突等外部事件导致的产量变化而变化。剩余的结构性创新推动了石油需求。总需求冲击反映了与全球商业周期相关的所有工业商品（包括原油）需求的变化。方程式（3）第二行中的限制意味着特定于石油的需求冲击（也称为预防性需求冲击）仅对adelay的全球商业周期产生影响。第一个区块中的最后一次结构冲击（即。

石油特定需求创新）旨在捕捉石油供应和总需求冲击无法解释的实际石油价格变化。因此，石油的实际价格会随着总需求冲击和石油特定需求冲击以及石油供应冲击而瞬间变化。方程式（3）最后一行中的结构创新不是真正的结构冲击，而是反映股票市场波动性创新的单独类别，而不是由石油市场冲击驱动的。我们的识别方案依赖于另一个假设，即石油生产、实际经济活动和原油实际价格的创新是根据美国股价波动而预先确定的。换言之，虽然石油产量、实际经济活动和原油的实际价格对所有过去的信息都有反应，但预先确定意味着没有即时性。重要的是要注意，石油特定需求冲击是一个残余类别，而不是结构性的“预防性需求冲击”。有关明确确定的“投机石油需求冲击”的示例，请参见Kilian和Murphy（2014）。RV对这些变量的反馈。这一工作假设已在文献中广泛使用（见Kilian 2008b及其参考文献，以及Kilian和Park，2009），Kilian和Vega（2011）的结果也为其提供了实证支持。3、实证结果3.1油价冲击对美国股市波动性的影响Kilian（2009）的一个关键结果是，在每个时间点，原油实际价格的冲击都是市场供需双方干扰的结果。