电力与股票市场的动态条件相关性

Rubin（1996）和Tietenber（2006）的论文以cap和-问题因此，市场参与者只采取这些成本小于或等于EUAprice的措施。将碳和商品（能源）市场联系起来的理论依据在于，很难为企业的减排成本及其可用性找到风险。第2.1节和第2.2节中描述的燃料转换是一种合理的减排方法（Delarue，E.et al.，2008）。这种方法允许发电商在不减少产量或新建发电厂的情况下减少排放量，还可以利用欧盟ETS市场中占主导地位的是电力公司这一事实（Trotignon和Delbose，2008年，占总补贴的近70%）。因此，根据有效市场的要求，预计投入燃料价格和碳价格必须相互关联。下文简要介绍了一些提供碳与能源（与减排成本相关）价格之间联系的实证证据的论文。如Man sanet Bataller等人（2007）、Alberola等人（2008）和Hintermann（2010）的论文所示，在欧盟ETS的第一阶段，天然气、石油、煤炭和电力等大宗商品价格对碳价格的确定有很大影响。天然气和石油价格对EUA价格产生了积极影响（除了Hintermann，2010）。然而，油价的积极影响并不明确，因为这种影响也可能归因于燃料转换效应、油价与整体宏观经济状况之间的相关性或油气价格相关性（Rickels等人，2010）。Rickels et al.（2007）和Alberola et al。

（2008）发现煤炭价格对EUA价格有负面影响，Mansanet Bataller et al.（2007）和Hintermann（2010）观察到煤炭价格没有任何影响。Chevallier et al.（2011）运用单变量GARCH方法，发现了能源价格波动对碳价格波动的显著影响。燃料转换油价宏观经济GAS价格碳价格相关性煤价（+）（否）（-）（+）？作者Alberola et al.（2008）和Hintermann（2010）强调了监管干预措施对EUA市场的影响（尤其是在第一阶段）。年度合规事件加上欧盟市场的监管（机构）和宏观经济不确定性，对欧盟价格波动的动态发展产生了重大影响（Chevallier，2011a）。在同样的研究中，没有发现2008年金融危机对碳价格波动影响的证据。对于本文重点关注的欧盟ETS第二阶段，Rickels et al.（2010）证实了天然气、煤炭和石油价格对欧盟经济区的重大影响，尤其是他们报告了煤炭价格令人惊讶的积极影响。Bredin和Muckley（2011）使用协整方法，发现了碳期货价格和能源价格之间的均衡联系（在第二阶段的新价格区域）。这项工作得出的主要结论是，在第一阶段，碳能协同运动得到加强，同时相关模式也在结构性增加。另一组文献集中于碳和能源市场之间的相互作用，考虑到双向影响。通过使用协整VAR方法，Fezzi和Bunn（2009）报告说，天然气价格影响EUA价格，并且两者共同影响英国市场的均衡电价。

相反的方向是Nazifi和Milunovich（2010）的结果。相反，他们发现碳与石油、碳与天然气、电力与碳之间只有短期联系，而碳、能源和电价之间没有长期关系。Keppler和Mansanet Bataller（2010）进行了格兰杰因果关系测试，发现在第二阶段，电价格兰杰导致碳价格。Mansanet Bataller和Soriano（2009）使用aBEKK-GARCH模型检验了碳和能源之间的波动溢出。他们发现，石油和天然气的挥发性直接或间接（通过协方差）影响碳的挥发性。碳波动也受到来自碳和石油市场的冲击的影响。2.3金融和欧盟市场的相互作用斯科赫（2014）发现，欧盟和金融市场并非孤立的。相反，金融市场状况eKoch，N.（2014），预计EUA股票和债券（在我们的案例中为EUA、ase、gbonds）之间的相关性将受到预期高波动性的强烈影响。相关性向上（向下）波动，峰值在LehmanBrother崩溃前后恢复。

他还发现，欧盟布伦特原油和欧盟库存时变关联具有惊人的共性，这表明布伦特原油的积极影响可能是由于布伦特原油价格和整体宏观经济形势的相互作用，而不是由于燃料转换（见下文）或油气相关性。众所周知，宏观经济状况（经济增长）严重影响欧盟和金融市场。需求的增加和工业生产的提高是高经济活动的结果，而高经济活动又反过来增加了碳排放，因此增加了EUA津贴（Ellerman和Buchner，2008）。Alberola等人（2009年）提供了对  经济指标Hintermann（2010年）未发现股票指数对欧盟ETS第二阶段EUA价格的显著影响，而Bonacina等人（2009年）证实，在第二阶段的第一个交易年，EUA（EUA）价格与EuroStoxx 50（stoxx）之间存在相关性。Chevallier（2009）指出，一些特定的经济因素，如违约利差、股息收益率或短期利率，与EUA价格的相关性较弱，尽管这些因素在股票、债券和大宗商品市场具有很好的预测能力。正如Bessembinder和Chan（1992）所观察到的那样，这种对UA市场的共同影响并不明显。此外，Daskalakis等人（2009年）提供了强有力的证据，证明2005-2007年间EUA与股市之间存在显著的负无条件相关性。相反，Gronwald et al.（2011）利用Copula分析提供了一个强大的正碳股票市场，该市场依赖于碳价格石油价格天然气价格电力价格作者Authorence，布伦特原油和天然气的价格更高。

Kanamura（2010）在论文中评估了金融市场Turmiolon EUA市场与股价指数的相关性的影响。应用了一个多元相关模型，并提供了股市暴跌时相关性增加的证据，称为“传染病”。论文还建议，在2006年4月发生的供应过剩事件期间，相关性有所降低。碳和金融市场因此，碳市场可以被描述为一个特殊的市场，不受宏观经济变量的严重影响，而补贴的供求是设定均衡价格的主要机制。另一方面，Borak et al.（2006），Benz and Truck（2006）这增加了发电成本，因此给利润带来了压力和不确定性，从而也影响了股市。他们认为，EUA和股票表现出间接的相关性。Veith et al.（2009）也对欧盟ETS的股市效应进行了研究，令人惊讶的是，他们发现了一个posiMansanet Bataller（2011）研究了将EUA纳入资产组合改善投资机会的方式，他发现机会集不会随第二阶段EUA的加入而变化，这与Chevallier，J.（2009b）发现的结果相反。此外，在后两篇论文中，EUA收益率略为负，且与固定收益证券（如ZF债券）的统计相关性不显著。这一结果与科赫，N。

（2014）结果是我们将希腊ZF债券纳入本研究的动机，使用DCC模型，而不是Mansanet Batallerand Chevallier论文中使用的CCC模型。2.4 COA和电价之间的相互作用缓慢的电价鼓励更高的用电量，导致更高的成本。因此，如果电力公司不遵守其初始分配，补贴需求可能会增加，这反过来会对欧盟市场施加强大压力。另一个后果是，铜价和发电成本的增加可能会提高电价，从而需要进行需求调整，这当然意味着一定程度的价格弹性。观察到的电力和电价也受燃料价格的影响。如果天然气价格上涨，那么通过使用更多的煤炭来产生基本负荷电力将受到强烈的激励 或褐煤发电厂，推动对煤炭的需求。值得一提的是，燃煤发电机组的排放量几乎是天然气发电机组的两倍。如果上述情况持续，且津贴供应不足，则CO和ef由于从煤炭（褐煤）togas转换而导致的价格波动。Bunn和Fezzi（2007）使用协整方法分析了欧盟ETS对电力和天然气价格的影响。3、本文中的数据集我们考虑了涵盖2007年9月10日至2014年3月期间的每日数据，共2814次观察，剔除所有非普通交易日或样本期后计算。

分析期分为两个时期：a）次贷危机时期（2008年1月2日至2009年底）和b）希腊ZF债务危机（2010年初至2011年4月4日）。这两个周期对应于DCC图中的两个阴影区域（第5.2节）。所选的采样频率产生足够数量的数据，用于测量相关性的动态，这些相关性可能因不同持续时间的金融动荡时期而有所不同。价格数据以每个市场的当地货币计价。为了加强我们对数据频率的选择，我们指出，从欧盟ETS参与者的角度来看，考虑到其风险管理，高频（此处为每日）相关性比长期相关性更有用。数据集来自各种资源，ASE、IPTO、ICE Futures Europe、EIA。作者，Author3.1碳市场和EUA数据欧盟ETS的三个阶段，对应于三个合规期，分别为第一阶段：2005-2007年、第二阶段：2008-2012年和第三阶段：2013-2020年。欧盟排放交易计划（EU ETS）的试点阶段是市场参与者熟知的第一阶段。国家分配计划（NAP）决定了第一阶段和第二阶段的总体排放上限。每个成员国确定其NAP，实际定义总许可和分配模式。国家行动方案由欧盟委员会（EC）批准，欧盟委员会负责解决总体上限问题。由于在第一阶段和第二阶段之间既不允许借贷也不允许银行提供EUA（欧盟津贴），因此为第一阶段发行的EUA（本文中为serieseua）价格暴跌。然而，市场参与者认为第一阶段的总排放量上限没有限制性，2006年4月发布了关于实际欧盟排放量的第一批信息。

第二阶段和第三阶段与银行业相关，在这两个阶段中，备用EUA的交易扩大了代理人考虑的时间段，而代理人对EUA的总体短缺形成了预期。因此，银行业的介入降低了欧盟账户价格极端崩溃的风险。但是，如果发生冲击，它们仍然可以产生强大的价格和波动性波动。自2005年以来，高效的EUA现货和衍生品市场不断发展，流动性最强的衍生品市场是欧洲气候交易所（ICE/ECX，伦敦），90%的期货合约都在这里交易。数据历史期货价格说明：ECX EUA期货，连续合约#1。基于现货月连续合同计算的非调整价格。来自ICE的原始数据。etime系列，结合了许多在第二阶段和第三阶段（2008-2012年和2013-2020年）到期的合同，遵循Koch，N.（2011）的方法。我们在此提到，欧盟期货合约的交易直到2005年4月22日才开始。2008年合同的价格构成了第一阶段的连续碳价格时间序列。该序列更改为第二阶段的2009年12月合同，直到最后一个交易日，该序列在该日更改为下一年度合同。根据Koch（2011）的说法，这种构建连续EUA系列的方法不太可能引入偏差，因为使用的期货合约在第一阶段是不可赎回的。由于合规性原因，EUA每年只需要一次，这进一步加强了形成EUA系列的选择，与持有相应的期货头寸相比，持有现货EUAs没有任何优势（Daskalakis等人，2009年）。

此外，Koch（2011）得出结论，第二阶段的EUA期货价格可以视为ave使用了从ICE ECX市场获得的EUA数据，因为这是领先的交易所（Mizrach和Otsubo，2011）。3.2商品（能源）数据。NBP枢纽和希腊天然气“市场”的天然气价格我们使用从彭博社获得的以欧元/桶交易的布伦特原油每日现货价格。对于天然气，在英国国家平衡点NBP枢纽交易的每日现货价格，以,  被认为也是从彭博社获得的。自   固定批发（现货交易）伊卡托。该批发天然气市场是当今欧洲最具流动性的市场，此外还有许多新成立的欧洲大陆中心（例如比利时的Zeebrugge和荷兰的TTF），NBP是国家平衡点的顶点，英国任何地方的天然气在NGNTS（天然气国家输送系统）中都算作NBPGA。该中心将买家和卖家聚集在一起，从而大大简化了交易。产品种类繁多：日内（当天交货）、日前（次日交货）、月、季、夏季（4月至9月）和冬季（10月至3月），以及年度合同。通常情况下，NBP Hub的现货合约以英镑/泰姆为单位。在本文中，我们转换所有时间序列的价格               作者，Authorco价格变化。

适当的换算为每0.0293 MWh ICI 1泰姆，铅笔兑换为欧元是根据ECB（欧洲中央银行）公布的每日汇率。这些数据涵盖了2007年9月至2014年3月期间的每日数据，汤森路透提供了2371条观察结果，可在Datastream上获得，分别带有NBP和Zeebrugge日期的TRGBNBD和TRBEZED股票代码（助记符）。这些数据实际上是反映OTC交易平台在给定日期的所有交易量加权平均价格的指数。希腊没有本土天然气生产，也没有储存设施（液化天然气储罐专门用于临时液化天然气储存，希腊国家天然气系统（NNGS）的三个天然气入口位于希腊-保加利亚天然气管道Sidirocastro，俄罗斯天然气管道位于Kipi，希腊-土耳其管道（BOTAS天然气）和Revithussa液化天然气接收站。在希腊，天然气市场是根据供应商和合格客户之间的双边合同组织的，因此目前还没有任何批发市场。监管机构RAE于2011年首次每月发布天然气加权平均进口价格（WAIP）。该WAIP数据与平衡天然气（HTAE）日价格数据的发布一起考虑市场参与者了解当前天然气价格动态。