美国股市低效率的衡量：来自

一些研究确定了PFOF的潜在利益冲突，但声称这些冲突可以通过采用一便士的最小刻度大小（即十进制）来缓解（Chordia和Subrahmanyam1995，Easley et al.1996）。尽管SEC在2000年采用了十进制（美国证券交易委员会2020a），PFOF仍然是一种有利可图的做法。2020年上半年，美国的四家经纪人从PFOF中获得了超过10亿美元的收入（Wursshorn和Choi2020）。这篇关于美国股市的简要概述仅为以下章节提供了背景，还远远不够完整。我们请读者参考Tivnan et al.（2020），以获得更完整的讨论。3、指标我们的许多结果都集中在三个最受欢迎的股票指数的组成部分：道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和罗素3000指数。指数衡量一桶证券的表现。标的证券的选择通常是为了代表市场部分。指数不能像股票那样直接购买，但可以由交易所交易基金（ETF）和共同基金进行交易。道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average，以下简称道琼斯指数）是一种价格加权指数，旨在提供美国经济概况（标准普尔道琼斯指数2020a）。(c)2020米特尔公司。保留所有权利。批准公开发布；分销无限案例18-3296道琼斯指数由30个标准普尔500指数成分股组成，涵盖除公用事业和运输业以外的所有行业。标准普尔500指数是一个由500家总部位于美国的大型公司组成的市值加权指数，其创造者将其称为“市场经济的衡量标准”。

许多人认为，该指数不能代表整个美国股市，是被动投资者的主要持股对象。从2016年起，要纳入该指数，公司必须符合以下标准（标准普尔道琼斯指数2020b）。o是一家美国公司o市值超过53亿美元o流动性强o公开发行至少50%的流通股o最近一个季度的盈利为正o最近四个连续季度的盈利总和必须为正o在主要交易所上市符合这些标准并不保证包括在内，如果不遵守这些标准，不一定会立即被逐出指数。标准普尔500指数成分股由标准普尔全球公司选择，指数定期更新，尽管没有固定的时间表。罗素指数是基于一套透明的规则被动构建的（没有人参与），包括（富时罗素2020b）：o成为美国公司o在主要交易所上市o有股价≥ $1o有市值≥ $3000万o拥有公共设施≥ 5%罗素3000包括市值最大的3000家符合上述标准的公司，或整个合格公司，以较小者为准。该指数将于6月进行年度重建，并每季度增加一次首次公开募股（IPO）。这种方法导致罗素3000指数是标准普尔500指数的严格超集。对于我们的分析，我们关注这些指数的组成部分，而不是指数本身。因此，这些指数使用的不同权重方法对我们的分析没有影响。我们还注意到，一些公司拥有多只普通股，每种股票类别对应一只普通股，并且每个指数都不同地处理了多个股票类别的包含。4.

数据我们使用的数据集包括研究期间在其中一个IP或直接提要上传播的每个报价和交易信息。该数据集全面覆盖了研究中的股票，从单个位置（新泽西州卡特雷特）收集，并在到达时加盖时间戳，从而限制了时钟同步问题。Thesys Technologies收集并整理了该数据（Thesys Technologies 2020），并在收集时向SEC的MIDAS（美国证券交易委员会2013a）提供了数据。指数成员资格、全球行业分类标准（GICS）行业分类以及MC数据均来自BloombergTerminal。我们所考虑的指数会因成员的频繁变化而变化。为了简化我们的分析，我们考虑了道琼斯30指数和标准普尔500指数在2016年1月1日的表现。对于罗素3000，我们考虑2016年6月施工中列出的成分，不包括2016年1月1日未公开交易的成分。所研究指数的组成部分仅包括在2016年整个金年作为国家交易所上市实体存续的公司。因任何原因（如破产或收购）退市的公司(c)2020 The MITRE Corporation。保留所有权利。批准公开发布；无限制分配情况18–3296表3。截至2016年第4季度，按市值（MC）分类研究的指数构成。

各种指数的构成通过每个给定指数中的指数成分百分比（%）和这些成分的权重（%）来显示。分类统计Russ 3KRexSP标准普尔500指数道指30Nano%上涨0.14 0.16 0.00 0.00 0.00 MC上涨0.00 0.00 0.00 count 4 0 0.00微涨11.51 13.74 0.00 0.00 0.00 MC上涨0.26 1.09 0.00 0.00 0.00 count 334 334 0 0 0小涨42.89 51.13 0.42 0.45 0.00 MC上涨0.37 18.50 0 0.01 0.02 0.00计数1245 1243 2 0Mid%至#30.35 32.21 20.76 22.17 0.00%至MC 15.11 53.19 3.37 4.72 0.00计数881783 98 98 0大百分比#14.50 2.71 75.21 75.79 66.67 MC 56.68 20.72 67.77 77.59 43.28Count 421 66 355 335 20百万美元百分比#0.62 0.04 3.60 1.58 33.33%MC 23.58 6.50 28.85 17.67 56.72 count 18 17 7 10被排除在外，除了那些被研究公司收购的人之外。样本公司之间的合并并未导致排除。以这种方式管理研究中的股票可以避免IPO和退市引起的问题。我们数据集中的许多公司在日历年内更改了其股票代码，因此在数据中显示为不同的实体。要在很长一段时间内研究一家公司，有必要了解其交易的所有股票以及股票发生变化的时间。这些股票行情的变化并没有统一的公开记录，所以我们通过对新闻稿的广泛审查来跟踪它们。然后，使用Thesys数据档案，通过观察变更日期新旧股票行情中交易活动的变化来验证这些股票行情的变化。这一举措使罗素3000指数从3005只减至2903只，标准普尔500指数从500只减至472只，并没有影响道琼斯指数的30个成份股。我们通过在相应的基本索引（例如，在。

道指30→ 道琼斯工业平均指数30）。然后，我们通过采取适当的集合差异，构建了另外两个股票组，即RexSP和SPexDow，例如SPexDow=标准普尔500指数-道指30指数。最后，我们数据集中的所有公司都按照2016年第四季度初的MC分类，使用表3中定义的类别。我们的数据集涵盖了MC（FTSE Russell2020a）所有公开交易的美国股票的约98%。表4-5提供了几个指数在GICSsector、MC和市场类别中这些股票的汇总统计和分布。方法本研究调查因SIP和direct Feed之间的报价差异而导致的DSs和ROC的发生情况。经验市场微观结构理论（Arnuk和Saluzzi 2009，Jarrow和Protter 2012，Hasbrouck和Saar 2013，Ding et al.2014，O\'Hara 2015）中也讨论了类似的概念，尽管正式定义各不相同。我们遵循Tivnanet al.（2020）中描述的定义，下文简要回顾了这些定义。假设存在两个市场数据源Fand F，每个都显示单个资产的报价。引号的形式为qi（t）=（bi（t），mi（t），oi（t），ni（t）），其中i∈ 1、2、bi（t）是时间t的出价，oi（t）是时间t的出价，mi（t）和ni（t）分别是与时间t的出价和出价相关的股份数量。我们在MITRE Corporation的一个固定地点观察到这些数据。保留所有权利。批准公开发布；无限制分配情况18–3296表4。截至2016年第4季度，全球行业分类标准（GICS）部门发布的研究中股票的市值（MC）统计数据。各种指数的构成由每个给定部门的指数组成部分的百分比（%）和这些组成部分的权重（%）来显示。