美国公司的资本结构和调整速度。比较

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英文标题：
《Capital Structure and Speed of Adjustment in U.S. Firms. A Comparative
  Study in Microeconomic and Macroeconomic Conditions - A Quantille Regression
  Approach》
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作者：
Andreas Kaloudis, Dimitrios Tsolis
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最新提交年份：
2018
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英文摘要：
  The major perspective of this paper is to provide more evidence regarding how \"quickly\", in different macroeconomic states, companies adjust their capital structure to their leverage targets. This study extends the empirical research on the topic of capital structure by focusing on a quantile regression method to investigate the behavior of firm-specific characteristics and macroeconomic factors across all quantiles of distribution of leverage (book leverage and market leverage). Therefore, depending on a partial adjustment model, we find that the adjustment speed fluctuated in different stages of book versus market leverage. Furthermore, while macroeconomic states change, we detect clear differentiations of the contribution and the effects of the firm-specific and the macroeconomic variables between market leverage and book leverage debt ratios. Consequently, we deduce that across different macroeconomic states the nature and maturity of borrowing influence the persistence and endurance of the relation between determinants and borrowing.
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中文摘要：
本文的主要观点是提供更多证据，说明在不同的宏观经济状态下，公司如何“快速”调整资本结构以达到杠杆目标。本研究扩展了资本结构主题的实证研究，重点放在分位数回归方法上，以调查公司特定特征和宏观经济因素在杠杆分布的所有分位数（账面杠杆和市场杠杆）上的行为。因此，根据部分调整模型，我们发现调整速度在账面杠杆与市场杠杆的不同阶段波动。此外，当宏观经济状态发生变化时，我们发现市场杠杆率和账面杠杆债务比率之间的贡献和企业特定和宏观经济变量的影响存在明显差异。因此，我们推断，在不同的宏观经济状态下，借款的性质和期限会影响决定因素与借款之间关系的持续性和持久性。
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分类信息：

一级分类：Economics        经济学
二级分类：Econometrics        计量经济学
分类描述：Econometric Theory, Micro-Econometrics, Macro-Econometrics, Empirical Content of Economic Relations discovered via New Methods, Methodological Aspects of the Application of Statistical Inference to Economic Data.
计量经济学理论，微观计量经济学，宏观计量经济学，通过新方法发现的经济关系的实证内容，统计推论应用于经济数据的方法论方面。
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一级分类：Economics        经济学
二级分类：General Economics        一般经济学
分类描述：General methodological, applied, and empirical contributions to economics.
对经济学的一般方法、应用和经验贡献。
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Economics        经济学
分类描述：q-fin.EC is an alias for econ.GN. Economics, including micro and macro economics, international economics, theory of the firm, labor economics, and other economic topics outside finance
q-fin.ec是econ.gn的别名。经济学，包括微观和宏观经济学、国际经济学、企业理论、劳动经济学和其他金融以外的经济专题
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PDF下载：
--> Capital_Structure_and_Speed_of_Adjustment_in_U.S._Firms._A_Comparative_Study_in_.pdf (528.16 KB)

2022-6-23 19:38:15 上传

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关键词：美国公司 资本结构 econometrics Contribution distribution

美国公司的资本结构和调整速度。Α微观经济和宏观经济条件的比较研究——量化回归方法。Andreas Kaloudis1，Dimitrios Tsolis2 1帕特拉斯大学文化遗产和新技术系博士生，antreaskaloudis25@gmail.com.2帕特拉斯大学文化遗产和新技术系助理教授，dtsolis@upatras.gr.摘要本文的主要观点是提供更多证据，说明在不同的宏观经济状态下，公司如何“快速”调整资本结构以达到杠杆目标。本研究扩展了资本结构主题的实证研究，重点放在分位数回归方法上，以调查公司特定特征和宏观经济因素在杠杆分布的所有分位数（账面杠杆和市场杠杆）上的行为。因此，根据部分调整模型，我们发现调整速度在账面杠杆与市场杠杆的不同阶段波动。此外，当宏观经济状态发生变化时，我们发现市场杠杆率和账面杠杆债务比率之间的贡献和企业特定和宏观经济变量的影响存在明显差异。因此，我们推断，在不同的宏观经济状态下，借款的性质和期限会影响决定因素与借款之间关系的持续性和持久性。

关键词：资本结构、分位数回归、宏观经济、企业特征、计量经济学、总债务、美国、面板数据、豪斯曼检验、固定效应模型、不平衡样本介绍在最近的全球金融危机引发的资本结构动态测定科学领域，关于“速度”的似是而非的问题已经被触发，在不同的宏观经济状态下，公司根据账面杠杆目标调整其资本结构。为了扩大辩论范围，我们以中小企业为重点，讨论宏观经济和企业特定变量在不断变化的宏观经济条件中的相对重要性。因此，根据部分调整模型，我们得出账面债务和市场债务在调整速度方面遵循不同的模式。在过去二十年中，引起研究兴趣的一个科学领域是中小企业资本结构的确定，部分原因是认识到中小企业在就业和增值以及企业数量方面对经济的重要性，部分原因是认识到中小企业融资表现出相当大的重要性与大型企业相比的差异。因此，在过去二十年中，出现了一系列研究，重点是调查小企业在资本结构决定方面的特殊性。特别是，托雷斯和朱利安（2005）从管理角度研究了这一问题，他们描述了研究人员在过去三十年中的主要发现，这些发现使人们认识到中小企业的特殊性。

因此，在研究表明大公司理论对中小企业的适用性有限这一事实得到广泛认可的情况下，资本结构理论不能成为例外。Ang（1991）是第一个强调这种方法的人，他指出金融理论的发展并没有考虑到小企业，而Cressy和Olofsson（1997）声明小企业不是大企业的缩小版本，Michaelas等人（1999）努力将不同的理论属性与小企业联系起来。相反，Hackbarth et al.（2006）在其研究中指出，尽管资本结构文献有了长足的发展，但宏观经济条件对资本结构选择和信贷风险的影响却很少受到关注。最近的全球金融危机在资本结构确定的科学领域引发了一些看似合理的问题，即企业倾向于以多快的速度将其在不同经济状态下的资本结构调整到其长期目标。此外，Cook和Tang（2010）的研究是基于之前分析师的发现，如Chloe et al.1993；Gertler和Gilchrist，1993年；Korajczyk和Levy，2003，其中宏观经济条件确实影响公司的融资选择，并表示在良好的宏观经济状态下，公司调整杠杆率的速度比在不良的宏观经济状态下更快。在他们的研究中，Oztekin和Flannery（2012）比较了各国资本结构的调整速度，并证明了金融和法律条件随债务调整速度而变化。相应地，Baum等人。

（2016）在他的研究中，他采用了类似的方法，指出当宏观经济风险较高且公司特定风险较低时，杠杆率和财务盈余高于目标的公司会更快地调整杠杆率，而当这两种风险都较低时，杠杆率和财务赤字低于目标的公司会更快地调整资本结构。Baum et al.（2016）的背景正好触发了本文的主要思想，即在不断变化的宏观经济状态下，研究传统企业特定资本结构决定因素（如资产结构、规模、盈利能力、风险和增长）相对于宏观经济变量的相对重要性。本文的主要研究目标是，在需求驱动和供应驱动的背景下，分别对企业特定变量与宏观经济变量在不断变化的宏观经济条件中的相对重要性进行有趣的辩论，在中小企业环境中，上述研究均未同时将中小企业的特殊性与资本结构确定中的调整速度相结合，也未探讨不同经济状态下企业特定与宏观经济变量的问题。确定了两个不同宏观经济状态的时期，即增长期和衰退期，主要遵循库克和唐（2010）以及奥兹特金和弗兰纳里（2012）的方法论解释，通过使用宏观经济状态中未观察到的异质性和假变量的部分调整资本结构动态模型。我们发现，在不断变化的宏观经济状态中，长期和短期债务比率之间，企业特定变量与宏观经济变量的影响和贡献存在明显差异。

根据我们的结果，我们得出一个结论，即不同宏观经济国家的借款性质和到期日会影响决定因素与借款之间关系的持久性和持久性。因此，我们认为，本文从以下几个方面对最近资本结构的动态确定做出了贡献。首先，我们设法扩大辩论的范围，将中小企业包括在内；其次，我们表明宏观经济状况对资本结构决定因素和杠杆关系的形成有着普遍的影响；最后，我们指出，这些关系也受到债务到期日的影响。方法和数据最初，我们探讨我们的面板数据模型是随机还是固定效应模型。这可以通过Hausman（1978）检验发现，这让我们发现我们的模型是一个固定效应模型。通常，面板数据模型为我们提供了对公司不可观察的个体效应对估计参数的影响的控制。就我们的知识而言，与既不表示动态关系的横截面数据或时间序列数据相比，面板数据最适合研究随时间变化的动态现象。此外，面板数据允许我们估计更高的准确性，因为它们使用了双重观测值，这两种观测值都用于横截面或时间序列数据的评估。

该模型遵循Cook和Tang（2010）、Oztekin和Flannery（2012）、Nikolos Daskalakis、Dimitrios Balios和Violetta Dalla（2017）、Antreas Kaloudis和Dimitrios Tsolis（2018）的基本原理，我们使用部分调整模型，该模型假设目标债务比率  来自公司 当时, 由以下人员给出：                                                               哪里   是常数项，   是企业未观察到的异质性        和    分别是企业特定变量和宏观经济变量的（列）向量，           是企业特定变量的（行）系数向量，以及          宏观经济变量的（row）系数。债务比率 根据规则调整其目标：                    哪里  是调整速度和 是错误项。这些数据收集自美国经济公司44年来发布的财务报表。我们使用了美国经济的中小企业和跨国公司数据集。就我们所知，由于多重共线性的存在，面板数据最适合观察随时间变化的动态现象，而横截面和时间序列数据既不表示动态关系，也不产生高度准确的估计。

此外，面板数据为我们提供了更高精度的估计，同时他们使用了超过两倍的总观察值，这两种评估都使用了时间序列或横截面数据。杠杆账面杠杆的变量代理是账面债务/总资产的比率。市场杠杆率是账面债务/（账面债务+市场权益）的比率公司特定因素流动性（LIQTA）是流动资产与流动负债的比率，正如Graham和Harvey（2001）以及DeJong等人（2008）所使用的那样。NDTS是Titman和Wessels（1998）、Barton等人（1989）、Prowse（1990）和Miguel和Pindado（2001）使用的非债务税盾（不含利息的税盾），他们发现杠杆和非债务税盾之间存在反向关系；   ,哪里 是应付利息， 是所得税， 是公司税率。盈利能力（PROFTA）。根据优序理论，公司的融资决策通常遵循一个层次结构，优先考虑债务而非股权，内部融资而非外部融资（Michaelas et al.，1999，Daskalakis&Psillaki，2008；Psillaki&Daskalakis，2009）。因此，预计盈利能力应与债务负相关，并作为息税前收益与总资产规模（SIZEAT）进行衡量，预计与债务水平正相关。较大的公司可能能够降低与长期债务发行相关的交易成本。相对于股权交易的规模，公共企业债务通常以大宗交易进行交易，大多数发行的债券面值至少为1亿美元，以提供流动性。马什（1982）的调查得出结论，大公司更倾向于选择长期债务，而小公司则选择短期债务。规模是总销售额的自然对数。

增长（growthe）和杠杆关系可以是负的，也可以是正的，GR是以销售额的年变化率来衡量的。Lewellen和Badrinath（1997）规定的投资（INVTA），其中：  ,  哪里  是固定资产和  是折旧的代理。Rajan和Zingales（1995年）、DeJong等人（2008年）、Lemmon和Zender（2010年）以及Sinan（2010年）使用了市场与账面（MRBRATIO）比率。宏观经济因素通货膨胀一个被广泛研究的宏观经济因素是通货膨胀率（INFL）。然而，关于通货膨胀对资本结构的影响，存在着相互矛盾的证据。在文献背景下，Bastos et al.（2009）未发现通货膨胀对杠杆率的影响，而Frank&Goyal（2009）发现市场杠杆率与通货膨胀之间存在正相关关系，但与账面杠杆率没有关系。另一方面，Hanousek&Shyamshur（2011）证实，通货膨胀通常对杠杆率有积极影响，但这种影响对于其模型的某些规格来说并不重要。INFL是指CPI指数的年变化率。GDP\\U率GDPgrowth表示总体货币状况。Beck et al.（2008）、DeJong et al.（2008）、Chipeta&Mbululu（2013）和Muthama et al.（2013）发现，在实际GDP增长的国家经营的公司拥有更高的经济财富水平，因此他们往往发行更多的债务而非股权。另一方面，Kayo&Kimura（2011）证实了一种负面关系，并认为公司往往会在经济活动高峰期产生更高的净收入和收入。

有鉴于此，提供了在内部而不是通过发行股权或债务为进一步投资融资的机会。估计方法面板数据中的分位数回归方法我们的方法基于分位数回归，它估计解释变量在因变量条件分布的不同点对因变量的影响。分位数回归最初是一种“稳健”回归方法，允许在误差项正态性的典型假设可能无法严格满足的情况下进行估计（Koenker和Bassett，1978）；这种方法也被用于截尾估计模型（Powell，1984，1986；Buchinsky，1994，1995）。最近，分位数回归被简单地用于获得因变量分布点的证据，而不是条件平均值（Buchinsky，1994，1995；Eide和Showalter，1997）。我们使用分位数回归来观察在因变量的条件分布中，因子的影响是否在“分位数”上有所区别。正如Koenker和Bassett（1978）所述，通过最小化Kminr进行估算{：ttt t y  +     其中，yt是因变量，xt是解释变量的k×1向量，β是系数向量，Θ是估计的分位数。系数向量b将根据所估计的特定分位数而不同。结果我们选择使用条件分位数估计量而不是OLS估计量，OLS估计量只关注分布的中心趋势，不允许区分解释变量对高杠杆企业的影响。