比特币期货的推出对

由于他们的数据集不涵盖第2和第3阶段，为了表明他们的首选模型规范提供了与我们的模型在第2和第3阶段相同的结果，我们使用两种制度倾斜的Student-t GJR模型研究了比特币对数回报的GARCH波动动力学中的制度变化，这是Ardia等人（2018）的首选模型。由于我们样本中的观测值数量不足以采用MCMC模拟，我们使用Ardia et al.（2016）开发的R包进行了最大似然估计。图3显示了在我们的样本期间，两种制度倾斜的Student-t GJR模型的平滑概率。该图显示，虽然在0和1期间，高波动率制度的概率接近1，但高波动率制度的概率开始接近0，而低波动率制度的概率在2期间（2018年4月初）中期开始接近1。因此，双制度马尔可夫转换GARCH模型分析的实证结果也支持我们的主要发现，从长期来看，比特币价格过程比比特币期货出现后的先前水平更稳定。在此处插入图3 4。结论基于一分钟比特币价格数据，我们使用偏差修正的已实现波动率和DFT研究了比特币期货的引入对比特币日内波动率的影响。我们的研究有两个主要发现：首先，在比特币期货交易开始后的短时间内，已实现的波动性增加，比特币价格过程的低、中、高频成分增加到比期货推出前高的点。

这一结果表明，在推出比特币期货后的短短一段时间内，比特币市场对流动性提供者不利，因为即使在相同的库存情况下，它们也有增加低频价格波动的风险。其次，随着时间的推移，比特币价格过程的已实现波动率和所有频率都降至比特币期货推出之前的水平以下。这两项研究结果表明，尽管比特币市场在期货市场推出后不久就变得不稳定了一段时间，但随着时间的推移，市场逐渐变得比以前更加稳定。承认本研究得到了BK21 PLUS SNU数学科学部的支持。ReferencesArdia，D.、Bluteau，K.、Boudt，K.、Trottier，D.（2016）。R中的马尔可夫切换GARCH模型：MSGARCH包。SSRN电子期刊。Ardia，D.，Bluteau，K.，和Rüede，M.（2018）。比特币GARCH波动动力学中的制度变化。金融研究信函。Balcilar，M.、Bouri，E.、Gupta，R.、Roubaud，D.（2017）。交易量能否预测比特币收益率和波动率？基于分位数的方法。经济建模，64，74-81。Bariviera，A.F.（2017年）。重新审视比特币的低效：一种动态方法。《经济学快报》，161，1-4。Corbet，S.、Lucey，B.M.、Peat，M.、Vigne，S.（2018）。比特币期货-它们有什么用？《经济学快报》，172，23–27。弗里德曼，M.（1953）。灵活汇率案例，实证经济学论文。芝加哥：芝加哥大学出版社。Hale，G.、Krishnamurthy，A.、Kudlyak，M.、Shultz，P.（2018）。未来交易如何改变比特币价格。FRBSF经济信函。Hamilton，J.D.（1994）时间序列分析。普林斯顿大学出版社，普林斯顿汉森出版社，P.，&伦德出版社（2006）。实现了方差和市场微观结构噪声。

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四个时期比特币价格已实现波动的时间序列平均值。括号内为标准误差，括号内为t统计。专家组A.BitflyerPeriod 2017年5月7日至2017年12月17日期间1:2017年12月18日至2018年2月28日期间2:2018年1月3日至2018年4月30日期间3:2018年1月5日至2018年6月26日 （i=0,1,2,3）0.0502【0.0025】0.0721【0.0041】0.0480【0.0031】0.0295【0.0011】 （i=0,1,2,3）0.0502【0.0025】0.0721【0.0041】0.0480【0.0031】0.0295【0.0011】 （i=1,2,3）-0.0215（-4.5948）0.0026（0.5665）0.0207（4.7218） （i=1,2,3）-0.0215（-4.5948）0.0026（0.5665）0.0207（4.7218）面板B.比特币IOD周期0：2017年5月7日-2017年12月17日周期1：2017年12月18日-2018年2月28日周期2：2018年1月3日-2018年4月30日周期3：2018年1月5日-2018年6月26日 （i=0,1,2,3）0.0502【0.0025】0.0721【0.0041】0.0480【0.0031】0.0295【0.0011】 （i=0,1,2,3）0.0502【0.0025】0.0721【0.0041】0.0480【0.0031】0.0295【0.0011】 （i=1,2,3）-0.0215（-4.5948）0.0026（0.5665）0.0207（4.7218） （i=1,2,3）-0.0215（-4.5948）0.0026（0.5665）0.0207（4.7218）面板C.共同基准周期0:2017年5月7日-2017年12月17日周期1:2017年12月18日-2018年2月28日周期2:2018年1月3日-2018年4月30日周期3:2018年1月5日-2018年6月26日 （i=0,1,2,3）0.0502【0.0025】0.0721【0.0041】0.0480【0.0031】0.0295【0.0011】 （i=0,1,2,3）0.0502【0.0025】0.0721【0.0041】0.0480【0.0031】0.0295【0.0011】 （i=1,2,3）-0.0215（-4.5948）0.0026（0.5665）0.0207（4.7218） （i=1,2,3）-0.0215（-4.5948）0.0026（0.5665）0.0207（4.7218）面板D。

共同检查期间0:2017年5月7日至2017年12月17日期间1:2017年12月18日至2018年2月28日期间2:2018年1月3日至2018年4月30日期间3:2018年1月5日至2018年6月26日 （i=0,1,2,3）0.0502【0.0025】0.0721【0.0041】0.0480【0.0031】0.0295【0.0011】 （i=0,1,2,3）0.0502【0.0025】0.0721【0.0041】0.0480【0.0031】0.0295【0.0011】 （i=1,2,3）-0.0215（-4.5948）0.0026（0.5665）0.0207（4.7218） （i=1,2,3）-0.0215（-4.5948）0.0026（0.5665）0.0207（4.7218）面板E.双星周期0：2017年5月7日-2017年12月17日周期1：2017年12月18日-2018年2月28日周期2：2018年1月3日-2018年4月30日周期3：2018年1月5日-2018年6月26日 （i=0,1,2,3）0.0502【0.0025】0.0721【0.0041】0.0480【0.0031】0.0295【0.0011】 （i=0,1,2,3）0.0502【0.0025】0.0721【0.0041】0.0480【0.0031】0.0295【0.0011】 （i=1,2,3）-0.0215（-4.5948）0.0026（0.5665）0.0207（4.7218） （i=1,2,3）-0.0215（-4.5948）0.0026（0.5665）0.0207（4.7218）表2回归模型的系数估计：      t-统计数据在括号中。KCO系数-2.8504-2.8504-2.8504(-54.8690)(-64.1285)(-66.4862)0.3755-0.1466-0.2685(4.9016)(-2.2069)(-3.5493)-0.0357-0.0357-0.0357(-0.4861)(-0.5681)(-0.5890)0.0507-0.0242-0.2872（0.4677）（-0.2578）（-2.6845）表3。低频段的Change\\u Freqw平均值(  ), 中频波段(  ), 以及高频段(  ). 确定平均值是否与1有统计学差异的单样本t检验的t统计量在括号中。低频段（频率：1-240）中频段（频率：241-480）高频段（频率：481-720）面板A。

BitflyerPeriod\\u 1 over Period\\u 01.37901.36321.3517（56.8441）（53.4469）（55.0310）Period\\u 2 over Period\\u 00.87100.90690.9303（-29.4229）（-19.7634）（-17.9206）Period\\u 3 over Period\\u 00.56640.56580.5716（-149.9616）（-158.1799）（-151.0844）面板B.Coincheperiod\\u 1 over Period\\u 01.44621.41611.4275（58.5555（62.8475）（63.3660）Period\\u 2 over Period\\u 00.87320.86500.8841（-28.1780）（-32.9304）（-28.5885）Period\\u 3 overPeriod\\u 00.56470.55870.5754（-149.9566）-170.1349（-142.0954）面板C.BitstampPeriod\\u 1 over Period\\u 01.52071.49821.4348（68.3596）（67.0054）（67.1433）Period\\u 2 over Period\\u 00.91230.90190.8824（-19.0524）（-23.5343）（-26.8819）Period\\u 3 over Period\\u 00.61260.63430.6435（-121.5173）（-116.2992 110.7876）面板D.CoinbasePeriod\\u 1 over Period\\u 01.53521.66071.6712（73.5442）（91.9911）（87.5302）Period\\u 2 overPeriod\\u 00.92540.97870.9926（-16.9338）（-4.3252）（-1.5977）Period\\u 3 over Period\\u 00.62080.65340.6690（-122.1348）（-115.6467）（-102.4669）面板E.BinancePeriod\\u 1 over Period\\u 01.41091.25781.1284（40.9436）（30.5650）（18.1477）Period\\u 2 over Period\\u 00.81340.71820.6621（-33.2399）（-66.5696）（-84.7175）Period\\u 3 over Period\\u 00.53180.46210.4212（-127.1549）（-164.8501）（-208.2267）附录面板A。基于CBOE和CME比特币期货。CBOECMEProduct代码XBTBTCLISTING DATE 2017年12月10日12月18日，2017年合约第一单元比特币5比特币交易时间为美国东部时间周一至周五上午9:30至下午4:15，下午6:00至下午5:00，美国东部时间周一至周五结算，即将到期的XBT期货合约的最终结算价值应为双子座交易所（以下简称“双子座交易所拍卖”）在最终结算日东部时间下午4:00确定的比特币官方拍卖价格，单位为美国参照最终结算价格结算。面板B。

CBOE比特币期货的每日描述性统计。未来交易量每日有兴趣挥发性CFE\\U F18\\U XBT3990.22413.80.005834CFE\\U F19\\U XBT270.5623.40.002397CFE\\U G18\\U XBT3568.91926.90.005484CFE\\U G19\\U XBT45.8269.00.003369CFE\\U H18\\U XBT2108.72193.10.004868CFE\\U H19\\U XBT49.4195.60.002321CFE\\U J18\\U XBT2350.32122.40.003601CFE\\U K18\\U XBT1725.21532.50.002954CFE\\U M18\\U XBT197.71489.70.001963CFE\\U N18\\U XBT998.51389.40.001775CFE\\U Q18\\U XBT1382.6957.20.001699CFE\\U U18\\U XBT972.61273.60.001652CFE\\U V18\\U XBT616.21010.70.001194CFE\\U X18\\U XBT365.6724.00.000991CFE\\U Z18\\U XBT1334.41299.90.001857