中金宏观周报0620

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5 月CPI 同比5.5%，基本符合我们的预期。然而，食品价格环比没有如我们预期上涨，
而是维持季节性下降，但降幅小于历史均值。非食品价格环比再超预期，构成未来通
胀不确定的主要来源。6 月CPI 翘尾因素较高，同比上涨压力较大。猪肉价格同比涨
幅已达48%，拉动CPI 上涨约1.3%；猪价上涨不仅有供给因素，也反映前期货币超发
带来的需求过旺的副作用。
工业生产增长平稳放缓，符合我们预期。日本地震的短期冲击正在消退；企业去库存
意愿仍然明显；缺电对工业生产造成了有限和局部的负面影响。投资维持较快增长，
超出我们预期。有关保障房的新举措预示下半年保障房投资将增长较快，全年固定资
产投资有望保持较快增长。
基于通胀维持高位，而增长平稳放缓、投资仍然强劲的宏观形势，预计短期内政策仍
以控通胀为首要目标，不会明显松动。近期内可能加息一次，三季度视通胀走势可能
再加息一次。上调准备金率仍有空间，但下半年节奏可能放缓。在货币政策维持偏紧
的同时，四季度财政和产业政策可能适当放松。
国外：政治考量左右欧债危机
针对欧债危机与QE2 的诸多关键疑问，我们试图做一些梳理。近期欧债危机的升级，
主要是由于危机之初欧盟/IMF 等各方预计希腊可以在2012 年1 月至2013 年6 月期间
在公开市场上筹集440 亿欧元，现在已经希望渺茫，同时各方对解决方案的立场不一
（德国ZF一方倾向债务重组，而法国ZF与欧央行反对重组）。过去几天，当德法两
国ZF官员会晤没有取得共识，市场对上述问题的担心陡增，从而造成大幅波动。往
前看，希腊债务危机的事态发展取决于各方政治角力。最新消息表明，希腊将得到更
多的资金，从而有更多的时间来避免迫在眉睫的违约。与此同时，欧盟将不得不设计
一个巧妙的机制，以鼓励私人债券持有人将现有的债券换取新的债券。

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关键词：宏观周报 希腊债务危机 欧债危机 工业生产 食品价格 中金 周报