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雷达卡
值得注意的是，目前顺丰已经是国内规模最大的货运航空公司。自2009年起，顺丰就开始自购飞机组建货运机队，目前顺丰已拥有自营和租赁货机73架，航线覆盖全国54个大中城市及洛杉矶、新加坡等国际站点。然而，根据顺丰公布的数据，2021年全年，顺丰航空全货机发货总量为98万吨，与机场规划目标相距甚远。“仅靠顺丰自己的机队，很难支撑起鄂州花湖机场的货运量目标。”行业观察人士表示。“鄂州花湖机场短期业务量在2023年仍需经历爬坡期，但成本压力总体可控。”顺丰在今年10月17日的业绩交流会上表示。
顺丰业绩交流会建机场、买飞机，是顺丰庞大资本支出的象征。2019-2021年，顺丰的资本支出分别为64.21亿、122.67亿、191.96亿，2021年的资本支出接近2019年的三倍，且差不多是同年A股另外四家快递公司资本支出总和（另外四家合计198亿）。
我们用资本支出/归母净利润（以下简称“资本支出倍数”）来分析快递企业资本支出的激进程度，道理也很简单，用攒多少钱投入多少这个角度来衡量。事实上，从这个角度看，近三年资本支出合计数百亿的顺丰，并不是最激进的。
2019年，顺丰归母净利润57.9亿，资本支出64.2亿，资本支出倍数1.11倍，申通、韵达资本也只有1.41倍和1.65倍。值得注意的是，2019年，全国快递业务量同比增长25.3%，业务收入同比增长24.2%，业务和收入的增速都在25%左右，且单票收入仅微跌0.88%（注：（1+24.2%）/（1+25.3）-1=0.88%，下面同理）。也就是说，2019年时快递业务量大幅增长，且单票价格基本持平，这种情况下资本支出适当“超前”，略超归母净利润，还是可以接受的。
2020年，业务量和收入的增速开始分化，价格战的影响慢慢呈现出来，当年全国快递业务量同比增速大幅提升至31.2%，而业务收入的增速只有17.3%，单票收入同比下跌10.6%。然而，快递公司并没有变得谨慎，反而资本支出倍数却比2019年大幅提高。2020年，顺丰归母净利润73.26亿，资本支出却高达122.67亿，资本支出倍数为1.67倍，比2019年的1.11倍大幅提高。然而，顺丰却是2020年最“克制”的快递企业，圆通、韵达、德邦的资本支出倍数分别为2.95倍、4.27倍、3.70倍；更离谱的是申通，当年归母净利润仅0.36亿，资本支出却高达23.98亿，资本支出倍数达到惊人的66倍。
2021年，快递行业延续了2020年的情况，业务量同比增长29.9%，业务收入同比增长17.5%，依然是收入增速远低于业务量增速，单票收入同比再下跌9.5%，在两年时间下跌了接近20%。“价格战”的影响没有改变，但快递企业的资本支出就彻底失去理性了。2020年资本支出倍数最高的申通，2021年在净利润亏损9亿的情况下，资本支出反而进一步扩大至28.73亿；圆通归母净利润21亿，资本支出55.6亿；德邦归母净利润1.43亿，资本支出32亿；2019-2020年相对“克制”的顺丰，也在归母净利润42.7亿的情况下，资本支出提高至191.9亿，资本支出倍数达到4.5倍。如果说2020-2021年快递行业是业务量增速快，业务收入增速在“价格战”影响下相对放缓，那么，正如文章开头提及，今年快递行业则是业务量和业务收入的增速都断崖式下滑（今年前三季度快递业务量和业务收入的增速分别为4.2%和3.5%）。
正因如此，顺丰在连续数年的“军备竞赛”后，开始谨慎了。“今年上半年资本开支投入额同比下降29%，达到65亿。”顺丰在今年中期业绩交流会表示，“去年是资本开支投入高峰期，今年计划比去年有所下降，公司内部算账会更加精准，需要做更多的研究分析，所以投入偏向谨慎。”值得注意的是，顺丰今年上半年实现归母净利润44.72亿，65亿资本支出对应的倍数为1.45倍，比2021年的4.5倍大幅降低。看起来，“军备竞赛”有缓和趋势，但近三年合计接近380亿的资本支出（同期归母净利润合计才174亿），在行业已明显恶化的情况下，会否在未来发生大额资产减值损失？可能性还是不小的。
船大难掉头
9月份快递公司的经营数据显示，单票收入相比8月份均有所提高：顺丰单票收入16.05元，环比8月份的15.61元增长2.82%；韵达单票收入2.63元，环比8月份为2.62元增长0.38%；申通单票收入2.44元，环比8月份的2.31元增长5.63%；圆通单票收入2.52元，环比8月份的2.44元增长3.28%。价格战开始缓和？对顺丰来说，并不一定。
首先，尽管9月份主要快递公司单票收入均环比上涨，但同比出现分化：上述四家快递公司中，韵达同比增长22.9%，申通同比增长15.64%，圆通同比增长10.65%，仅顺丰同比下跌5.81%，再一次说明顺丰所谓的“高溢价”基础并不扎实。此外，今年下半年，顺丰单票收入也试过环比回升后，次月马上大幅下滑。今年7月份，顺丰单票收入16.02元，比6月份的15.81元提高，但8月份马上下跌至15.61元，9月份才再次回到16元以上水平，而顺丰今年三季度的单季度毛利率还是创下了2021年一季度以来的新低。
由此可见，9月份单票收入的集体回暖，不见得是“价格战”对顺丰的影响减少。在9月份的研报中，中信证券表示：快递行业仍处于成长期后段，供需仍未达到平衡，因为疫情反复叠加监管政策，仅是延缓了快递行业价格战；从需求侧看，电商市场需求增长仍有后劲且商流格局未定，供给侧快递公司仍在扩充产能，运营成本仍有优化空间，利润改善为后续资本投入及价格下调奠定基础。
踏入十月份，国庆黄金周的数据依然难以让人兴奋。国家邮政局数据显示，10月1日至7日，全国揽投快递包裹数超41亿件。其中，揽收快递包裹21.35亿件，同比增长7.23%；投递快递包裹19.67亿件，同比增长2.61%。此前，市场曾预期在疫情影响下，多地倡导就地过节，线上消费能在电商促销等刺激因素下回暖，从而提振快递业。然而，黄金周的快递业务增速也仅仅是个位数水平。
只能说船大难掉头，顺丰过去几年大手笔的对外收购和资本支出，在行业断崖式恶化的情况下，出来混迟早是要还的。市值蒸发3000亿后，大额计提减值准备如利剑悬头，顺丰正站在业绩爆雷的边缘。
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