投资银行与经纪业：换手率与券商股投资相关性分析

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换手率是判断市场拐点的重要指标
    换手率的变化暗含市场涨跌信号，是判断市场拐点的重要指标，而券商股的表现更是与成交量和换手率高度相关；在历年二级市场上涨的行情中，有的阶段券商股没有明显超越大盘，主要是成交量没有上升很快，抑或业绩没有拐点，无法配合成交量及换手率的持续上升。
　　券商股反弹的高度，与换手率的上升幅度及加速度密切相关：如果市场成交量及换手率稳步增长，券商股将开始超越大盘；如果换手率急剧拉升，那么券商股将迅速超越大盘；但如果换手率从高位回落没有创新高，且市场成交量没有超预期因素，则券商股和市场指数将逐步下跌。
　　券商股业绩驱动因素辨析
    成交量是影响券商业绩的关键因素：经纪业务依赖于成交量，自营业务也需要在良好的市场热度下能获得绝对收益；与此同时，投行及资管业务持续景气与增长也需要二级市场成交量为支撑。券商股的上涨并不能依靠新三板等短期不能贡献业绩的“新业务”预期而推动。
　　2011年1-5月，两市成交量为21.85万亿元，较去年同期仅增长6.83%；随着近期成交量及换手率的筑底反弹，有望回升至日均2500亿元及以上水平，预计2011年全年股基交易额为60万亿元。
　　券商股已进入经营业绩拐点
    与银行、保险等其他金融业不同的是，证券业的政策环境相对良好，监管部门积极鼓励行业创新发展，融资融券、直接投资等新业务对券商的业绩贡献有望在2011年达到21%。
　　传统业务方面：佣金新政的有效推行，使佣金费率同比降幅已经收窄；新股发行的持续火爆，带动券商投行业务景气延续；网点布局的基本稳定及经营管理效率的加强，较高的费用收入比也从今年一季度开始稳步下降。
　　行业投资策略与风险提示
    我们认为：今年以来券商、信托和租赁等多元金融股的表现虽然略逊于大盘，但已优于多数行业指数，前期已基本企稳，近期将在券商股的带动下进入超跌反弹的阶段。建议择机增持兼具估值优势和成长性的中信证券、宏源证券，并可阶段性配置弹性较好的广发证券。维持行业看好评级。
　　（具体内容请见附件）