20221206-兴业证券-日本食饮行业【鉴往知来】系列深度报告之一

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➢s当前中国老龄化加速，青少年人口占比持续下降， 与 1980s 以来的日本表现出相似的人口结构特征，借鉴日本情况，我们认为未来中国食饮板块将表现出明显的刚需属性： 2010 到 2021
年，中国内地育龄妇女总和生育率从 1.18 降至 1.15，65 岁及以上人口占比从 8.9%升至 14.2%，
19 岁及以下人口占比从 24.1%降至 22.8%；1980 至 1989 年间，日本育龄妇女总和生育率从 1.75波动下滑至 1.57，1997 年跌破 1.4；65 岁及以上人口占比从 1980 年的 8.9%提升至 1989 年的11.4%，14 岁及以下人口占比从 1980 年的 23.6%降至 19.1%。1983-1992 年，日本人均 GDP年复合增长率达 13.0%，社会消费能力提升，非刚需消费快速增长，而食饮消费占比略有下降；1993-2011 年，食饮消费额随整体消费下降而收缩，占比稳定在 20.5%-22.5%区间；2012-2021年，受益于经济回暖，日本居民食饮消费额显著回升，占比从 21.0%到 24.7%。
➢ 1980s 后，日本软饮赛道长青，熟食平稳扩张，酒精饮品消费略萎靡，乳制品先降后升。具体来看，软饮：便携的 PET 瓶成为主流包装容器，供给拉动需求，日本茶饮及无糖饮料发展提速。1990 年代后期，日本放开 PET 瓶生产，2000 年 PET 瓶在日本软饮包装中的使用率达到了
47%，超过了金属瓶，PET 便携性推动日本软饮、尤其是茶饮销售。1983-2021 年，日本家庭平均软饮年支出从 3.5 万日元提升至 6.1 万日元，CAGR 为 1.5%；1980-2020 年，日本无糖饮料市场份额从1%提升到53%。具备强大研发和营销能力的企业凭借爆款产品占据优势地位。1985年伊藤园（2593.T）开始销售罐装绿茶“煎茶”并于 1989 年将其更名为“お～いお茶”，产品于 1986年实现销售收入 6 亿日元，1989 年则高达 40 亿日元，2019 年 5 月 23 日，“お～いお茶”成为吉尼斯世界纪录认证的全球年间销售额第一的天然健康 RTD 绿茶饮料。
➢ 酒精饮品：1980s 以来，人口老龄化加剧以及健康食饮风潮导致日本酒精消费需求略有下降，但头部企业依然表现优秀。1983-2021年，日本家庭平均酒精饮品年支出从 4.6万日元下降至 4.5万日元，而经济环境、税收政策以及消费场景的变化推动低度数酒饮及创新品类酒饮盛行，酒精饮品日益多元化。三得利（2587.T）于 1994 年率先推出发泡酒，培育日本发泡酒市场
➢ 乳制品：健康饮食风潮拉动日本乳制品消费回升。2000-2010 年日本家庭乳制品年消费支出从
3.6 万日元下降到 3.1 万日元，在健康饮食风潮推动下，2010-2021 年消费支出从 3.1 万日元回升至 3.8 万日元。
➢ 熟食和调味品：受就业人群规模扩大、生活节奏加快等影响，家庭料理时长逐渐缩短，便捷性消费需求持续提升，推动熟食、复合调味料增长。1983-2021 年，日本家庭平均熟食年支出从
5.7 万日元提升至 14.0 万日元，支出占比从 7.2%提升 9.7pcts 至 16.9%。
➢ “理性消费阶段”日本食饮赛道表现各异：软饮、酒精饮品、调味品、冷冻食品等收益率表现较好，属于进攻型赛道：1992 年 1 月 1 日-2009 年 12 月 31 日，伊藤园和朝日分别实现超额收益率358.9%与 112.5%；而乳制品则属于防御性赛道，弹性较弱：明治在日经 225 上涨 26.3%时期涨幅仅为 0.6%，而森永乳业在日经 225 大幅下挫 54.1%时表现显著好于大盘，仅下跌 21.9%。
➢ 考虑到经济增速、人口特征、城镇化率等方面的相似性，研究日本理性消费阶段的特征对于推演中国食品饮料行业发展趋势有着重要的借鉴意义。参考日本经验，我们预计未来国内便捷性食饮及健康食饮具有广阔发展空间。

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关键词：鉴往知来 兴业证券 深度报告 食品饮料行业 超额收益率

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