海外经济展望:美国浅幅衰退,欧洲风险收敛,新兴市场保持恢复势头。
(一)美国经济:超额储蓄,低杠杆率,劳动力刚性短缺,是支撑私人消费慢速退坡,和美国经济缓步衰退的核心原因;住宅投资将持续构成拖累,但设备投资下行速度较慢;拜登政府支出端扩张空间受限,但净出口可能持续构成正贡献。横向来看,在加息周期中,对比欧洲、日韩,美国经济依然具有较强韧性。
(二)美国通胀:当前房地产市场和商品需求已在持续降温,将带动2023年美国通胀持续回落。但是,鉴于劳动力供给刚性约束、消费需求仍有韧性,预计通胀降温需要较长时间,基准情形下,我们预计2023年CPI同比中枢在4.1%。
(三)欧债危机:地缘政治风险和能源安全仍是欧元区最大的不确定性来源,经济增长大概率进一步放缓。美联储加息节奏有望放缓下,债务偿付风险缓释。
(四)新兴市场:印度和东南亚在内需主导下延续复苏态势。
国内展望:穿越曲线,如何平衡防疫与经济?
(一)摸着石头过河,穿越曲线:两种防控措施优化路径,分别测算了疫情反弹与经济影响。欧美模式下,单日新增峰值780万左右,全年经济增速或为5.7%;新加坡模式下,单日新增峰值110万左右,全年经济增速或为5.2%。
(二)经济预期目标:5%左右。高水平增速目标是稳增长应有之意和稳就业的内在要求。为此,供给需求齐发力,平台企业态度呵护,坚持两个“毫不动摇”。
(三)逆周期对冲:货币政策稳健偏松,总量政策相机发力,政策性金融工具补充财政资金缺口,再贷款定向支持科技创新等重点领域和小微企业等薄弱环节,社融增速有望达到10.2%。财政加力提效,保障财政可持续与地方债务风险可控。“加力提效”意味着基调持续积极,赤字率或上调至3.0%以上;“可持续、债务风险可控”,意味着地方政府加杠杆空间有限,新增债务规模难以大幅上行。
实体经济展望:供给需求齐发力,通胀环境温和。
2023年内需可以满足2019年的组合效果(消费和投资对经济贡献5.25%)。假设2023年净出口对经济贡献归零,则内需发力紧迫性上升,一是广义财政和结构性货币政策重点支持的基建投资和制造业投资,全年增速分别达到8%和7%左右;二是随防疫政策优化,6万亿超额储蓄支撑的消费需求释放,社零全年增速8%左右;三是地产投资跌幅,随内需企稳和竣工发力小幅收窄。
通胀环境:国内通胀环境延续温和,CPI、PPI同比中枢分别为2.2%、-0.5%。CPI方面,防疫政策优化将推动消费温和复苏,带动国内通胀升温,但鉴于输入性通胀持续缓和、明年一季度后猪周期回落,CPI大概率温和上行。PPI方面,考虑到能源等供给冲击已在减弱,明年大宗商品价格将回归需求侧定价。
大类资产展望:东升西渐,内外再平衡。
原油:需求减量、供给博弈,供需重回动态平衡,油价中枢有望下移。黄金:实际利率和美元指数有望支撑黄金价格上行,自加息结束至降息期间,黄金均是优势资产。汇率:强美元周期对人民币汇率的压制走弱,国内经济温和复苏支撑汇率修复,人民币汇率有望修复至6.8以内。