A股市场要点综述（2021 ——2022）

2022年8月 行情表现

行业表现：8 月全球通胀和稳增长超额表现最优
 8 月主要指数表现：上证指数（-1.6%）、沪深 300（-2.2%）、中证 500（-2.2%）、创业板指（-3.7%）、中证 1000（-5.2%）。
 8 月领涨行业：煤炭（8.04%）、石油石化（3.41%）、非银金融（3.34%）、传媒（1.62%）、交通运输（1.20%）、食品饮料（0.88%）、房地产（0.44%）、农林牧渔（0.38%）、轻工制造（0.29%）



风格表现：8 月新股、微利股风格跌幅居前，周期风格强势
8 月风格指数表现：低市盈率（-0.45%）、低市净率（-0.60%）、绩优股（-0.69%）风格指数表现相对抗跌；新股（-5.01%）、微利股（-4.70%）、高市盈率（-4.53%）风格指数尤其弱势。
整体来看，新股、微利股风格跌幅居前，周期风格强势。


市场特征：8 月机构重仓股表现弱于市场
8 月份 WIND 基金重仓指数下行 6.99%，8 月普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数均跑输市场（沪深300下跌2.16%，普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数分别下跌2.99%、3.62%）。


8 月市场整体走出下跌行情，大盘风格强于小盘，沪深 300 略强于中证 1000。
期间收到降准、以《芯片法案》为主的海外政策等因素影响，在反弹期间半导体、国防军工板块相关有结构性行情。


8 月北向资金有所流入，相对增持采掘、电子、非银：
8 月北向资金净流入超过 70 亿元，月度视角来看，近一月北向资金相对增持居前的行业有采掘(+0.33pct)、电子(+0.32pct)、非银金融(+0.21pct)；北向资金相对减持居前的行业有家用电器(-0.52pct)、医药生物(-0.32pct)、银行(-0.29pct)。



8 月公募新基发行热度较前一月大幅降温：
从新基金发行看，目前发行热度有所降温，主动型基金 8 月新发行 16.28 亿份，新发基金数量为 4 只，相比 7 月同期，8 月份基金发行份额与发行数量均有所大幅下降，暗示市场情绪并不乐观；从基金申赎比来看，随着市场的调整，基金赎回压力维持震荡，无明显上升。



1.2. 重要时间节点回顾与思考

 7 月基金发行明显改善显示当前宏观剩余流动性保持充裕（8.1-8.7）
当周 A 股先跌后涨，上证指数跌-0.64%，并未受台海问题等事件扰动而出现风险偏好明显持续压制。7 月公募基金发行环比明显改善，新增投资者数量环比提升可以看出，当前宏观剩余流动性保持充裕，在资产荒的环境中逐步向股市流动性传导。


M2-社融剪刀差达到近六年来最高点（8.8-8.14）
当周 A 股震荡上行，上证指数涨 1.55%。市场结构方面，中小盘再度占优。在经历了 6 月社融数据大幅回升之后，7 月社融单月新增 7561 亿元确实偏低，尤其是结构上关于居民中长期需求和企业端资产负债表扩张意愿低迷反映宏观基本面修复依然偏弱的事实。



高成长中小盘中期占优行情仍将持续（8.15-8.21）
A 股先涨后跌，上证指数跌-0.57%。市场结构上，高成长中小盘继续占优，国证 2000 指数和中证 1000 指数分别上涨 0.76%和 0.08%。当前中小盘超额收益达到近三年最高水平。当前中证 1000/沪深 300相对 PE 比为 1.74，处于 100%的 3 年分位和 55.51%的 10 年分位；申万小盘/申万大盘比为1.33，处于 100%的 3 年分位和 49.6%的 10 年分位。


大盘相对中小盘占优出现边际改变（8.22-8.28）
当周呈现大盘相对中小盘占优的边际改变，A 股震荡下行，上证综指下跌-0.67%。市场结构来看，本周上证 50 上涨 0.03%，国证 2000 下跌-3.52%。从催化因素来看，一方面是高成长中小盘积累一定的涨幅，市场对于行情持续性产生分歧；另一方面，大小切换发生均在月底，月底是数据集中披露阶段。


券商观点：房地产稳，则市场稳，在震荡中有望实现中枢上移

2022 年 9 月行情表现

行业表现：9 月仅煤炭上涨，传媒、综合金融、电子领跌
 9 月主要指数表现：上证指数（-5.6%）、沪深 300（-6.7%）、中证 500（-7.2%）、中证 1000（-9.3%）、创业板指（-10.9%）。
 9 月领涨行业：煤炭（1.66%）；9 月领跌行业：传媒（-13.59%）、综合金融（-12.59%）、电子（-12.55%）、农林牧渔（-10.44%）、电新（-10.23%）、汽车（-9.94%）


风格表现：9 月中市净率股、微利股风格跌幅居前，金融风格强势
 9 月风格指数表现：低市净率（-3.49%）、低市盈率（-4.03%）、低价股（-6.35%）风格指数表现相对抗跌；新股（-9.87%）、中市净率（-9.96%）、微利股（-10.79%）风格指数尤其弱势。
 整体来看，月中市净率股、微利股风格跌幅居前，金融和消费风格强势。


市场特征  9 月机构重仓股表现优于市场：
 9 月份 WIND 基金重仓指数下行 6.72%，9 月普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数均跑赢市场（沪深 300 下跌 6.72%，普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数分别下跌 6.12%、6.30%）。

9 月大盘强于中小盘，家用电器、房地产有结构性行情：
 9 月市场受到人民币贬值、欧洲能源危机以及美联储加息强于预期等因素推动，整体走出下跌行情，大盘风格强于小盘，沪深 300 略强于中证 1000。
 期间受到“北溪”系列天然气管道爆炸为主的海外扰动等因素影响，在反弹期间家用电器相关有结构性行情。

增量资金：
9 月北向资金有所流出，相对增持医药生物、化工
 9 月北向资金净流出超过 390 亿元，月度视角来看，近一月北向资金增配居前的行业有医药生物、化工、国防军工、家用电器、有色金属；北向资金卖出居前的行业有电气设备、银行、建筑材料、农林牧渔、休闲服务。
9 月公募新基发行热度较前一月有所升温
 从新基金发行看，目前发行热度有所升温，主动型基金 9 月新发行 298.76 亿份，新发基金数量为 55 只，相比 8 月同期，9 月份基金发行份额与发行数量均有所回升，暗示市场情绪逐渐乐观；从基金申赎比来看，随着市场的调整，基金赎回压力有所缓解。

. 重要时间节点回顾与思考

 “国内疫情反复+人民币贬值（美联储加息）”内外部负面因素交织（8.29-9.4）
内部因素核心是疫情再起，主要涉及城市包括四川、广东、西藏、海南等地，并且对多个省市产生影响，各地防疫政策再度收紧，A 股全面下跌，沪指跌-1.54%，呈现弱势震荡特征。

当周市场以房地产为代表稳增长板块上涨（9.5-9.11）
事实上，房地产板块 8 月至今涨幅已达 16.18%，持续 27 个交易日，9 月初至今 A 股市场上涨推动的核心板块就是房地产。
对于本轮房地产的超额行情，性质上属于在 7 月底房地产保交楼与配套放松政策下的估值修复。一个值得注意的重要交易信号是我们此前反复强调的北向资金已经流入房地产。

中美两国股指遭到重创（9.12-9.18）
当周来看，美股三大股指跌幅均超过 4%，上证指数跌-4.16%（周五单日下跌-2.30%）。



上证综指跌破 3100 关口（9.19-9.25）
对于当前上证综指跌破 3100 关口，临近 3000 点关键点位，如何评估本次 A 股“马奇诺防线”争议？估值低是马奇诺防线的根本支撑；地量地价，缩量不跌是诺曼底登陆的必要条件。
基于当前 A 股市场估值均处于较低水平，我们认为对于 A 股市场没有必要过度悲观，维持“震荡休整是为了更好的前行”的态度。

2022 年 10 月 行情表现

行业轮动：10 月上游周期、消费、金融地产低迷，中游制造、TMT 表现优异

行业表现：10 月计算机、军工上涨，食品饮料、房地产领跌
 10 月主要指数表现：上证指数（-4.3%）、沪深 300（-7.8%）、中证 500（1.6%）、中证 1000（2.7%）、创业板指（
-1.0%）。
 10 月领涨行业：计算机（16.94%）、军工（11.69%）、医药（6.49%）；10月领跌行业 ： 食 品 饮 料 （-22.14%） 、 房 地 产 （-13.66%）、煤炭（-12.58%）、家电（-12.26%）、建材（-10.13%）、银行（-9.46%）



风格表现：10 月中大盘、绩优股跌幅居前，新股、微利强势
 10 月风格指数表现：新股（3.62%）、微利股（3.51%）、中市净率（3.02%）风格指数领涨；大盘股（-8.77%）、绩优股（-8.60%）、低市盈率（-8.57%）风格指数表现弱势。
 整体来看，10 月中大盘、绩优、低市盈跌幅居前，新股、微利、中市净表现强势。





10 月机构重仓股表现优于市场大盘股：
 10 月份沪深 300 指数下行 7.78%，10 月普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数、Wind 基金重仓指数均跑赢市场（沪深 300），普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数、Wind 基金重仓指数分别下跌 2.77%、3.07%、2.91%）。


10 月大盘弱于中小盘，医疗、信创行业涨幅居前：
 10 月市场外资呈现持续流出，市场整体走出下跌行情，大盘风格弱于小盘，沪深 300 弱于中证 1000。
 受医疗器械集采落地及信创方面利好消息刺激，医疗、信创板块涨幅居前。


增量资金：
10 月北向资金净流入，相对增持有色金属、电子行业
 10 月北向资金净流入超过 40.01 亿元，月度视角来看，近一月北向资金增配居前的行业有有色金属、电子、采掘、机械设备、通信；北向资金卖出居前的行业有食品饮料、银行、非银金融、电气设备、化工。


10 月公募新基发行热度略有下降
 国内增量资金来看，近期公募基金新发份额下降，存量基金的申赎比回落。从新发基金层面，10 月主动型基金新发 14 只，发行份额为 131 亿份。从基金申赎比来看，本周基金申赎比回落，五日平均申赎比约为 0.94。



重要时间节点回顾与思考


 A股震荡休整（10.3-10.9）
内部因素核心：国庆期间消费数据并不理想，地产问题和疫情扰动持续；由于 9 月是传统的地产销售旺季，今年 9 月的环比增幅弱于往年的平均水平。




9 月超预期社融和信贷数据支撑战术性回摆，喜迎盛会，增强 A 股底气（10.10-10.16）
10 月 16 日，中国共产党第二十次全国代表大会开幕，习近平代表第十九届中央委员会向党的二十大作报告，鲜明指出“统筹发展与安全”、“加快构建新发展格局，着力推动高质量发展”与“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化”。


市场底部进一步加强，股债性价比触及历史极值（10.17-10.23）





外资持续流出（10.24-10.30）
近期北向资金的持续流出引发市场关注，本周北向资金累计净流出 127.06 亿元，从月度层面来看，10 月北向资金累计净流出 482.88 亿元，超过今年 3 月的 450.83 亿元，成为历史上流出额第三高的月份。从原因上看，在美元指数回落至 113 水平的过程中人民币进一步贬值以及对国内政策不确定性的担忧是驱动外资流出的主要原因。


风险点：当前北向资金在流出，内资认为是重要配置机遇，内外资鲜明的认知反差。是不是忽略了潜藏的风险点没有被资本市场定价。

2022 年 11 月

行业表现：11 月房地产涨幅居前，军工、计算机领跌
 11 月主要指数表现：沪深 300（9.8%）、上证指数（8.9%）、中证 500（6.0%）、中证1000（4.7%）、创业板指（3.5%）。
 11 月领涨行业：房地产（26.12%）、建材（18.80%）、消费者服务（18.72%）、商贸零售（18.69%）、食品饮料（16.50%）；9 月领跌行业：军工（-6.33%）、计算机（-1.73%）。


风格表现：11 月低市净率股等风格涨幅居前，金融、消费风格强势
 11 月风格指数表现：低市净率（14.06%）、低市盈率（13.90%）、低价股（12.27%）风格指数表现相对更好；高市盈率（1.13%）、新股（4.01%）、高价股（5.11%）风格指数尤其弱势。
 整体来看，11 月低市净率股、低市盈率股风格涨幅居前，金融、消费风格强势。


11 月机构重仓股表现略逊于市场
 11 月份 WIND 基金重仓指数上行 3.15%，11 月普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数均跑输市场（沪深 300 上涨 7.17%，普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数分别上涨 2.51%、2.95%）。


11 月大盘强于中小盘，医药、房地产有结构性行情
 11 月市场受到地产“三支箭”政策、国企重估、疫情逐步边际放开等因素推动，整体走出上涨行情，大盘风格强于小盘，沪深 300 强于中证 1000。


增量资金：11 月北向资金、南向资金均大幅净流入
11 月北向资金净流出超过 400 亿元，上个月为流出近 500 亿元；南向资金净流入 436 亿元，上个月净流入 628 亿元。


增量资金：11 月公募新基发行热度较前一月有所升温
从新基金发行看，目前发行热度有所升温，主动型基金 11 月新发行 114.06 亿份，新发基金数量为 38 只，公募基金发行份额为 1506.80 亿份，相比 10 月同期，11 月份基金发行份额与发行数量均有所回升，暗示市场情绪逐渐乐观；从基金申赎比来看，随着市场的调整，基金赎回压力有所上升。


11 月 A 股除创业板外其余上涨，上证指数近一个月上涨 3.9%，沪深 300 上涨 4.9%。

券商观点：基本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待。

1.1. 行业轮动：食品饮料》银行》传媒》商贸零售
行业表现：12 月食品饮料涨幅居前，煤炭、房地产领跌  
 12 月主要指数表现：沪深 300（0.5%）、创业板指（0.1%）、上证指数（-1.0%）、中证1000（-4.7%）、中证 500（-4.7%）。
 12 月领涨行业：食品饮料（11.07%）、消费者服务（8.21%）、传媒（2.17%）、商贸零售（2.10%）、家电（1.43%）；12 月领跌行业：煤炭（-10.14%）、房地产（-7.25%）。


1.2. 市场风格
风格表现：12 月高价股等风格涨幅居前，成长风格强势
 12 月风格指数表现：高价股（1.34%）、大盘（0.93%）、高市净率（0.52%）风格指数表现相对更好；新股（-5.55%）、微利股（-4.57%）、小盘（-4.43）风格指数尤其弱势。
 整体来看，12 月高价股、大盘风格涨幅居前，成长风格指数强势。


1.3.市场特征
12 月机构重仓股表现逊于市场
 12 月份 WIND 基金重仓指数下行 2.46%，11 月普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数均跑输市场（沪深 300 上涨 0.22%，普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数分别下跌 0.92%、1.03%）



12 月大盘强于中小盘，食品饮料、旅游零售涨幅居前
 12 月全国各地感染人数增加,生产端也产生显著的冲击，同时阻碍消费端修复,整体 A股市场表现不佳，沪深 300 强于中证 100。同时食品饮料、旅游零售相关个股涨幅居前。


12 月 A 股核心指数月日均换手率环比 11 月下降
 12 月主要指数换手率变动如下：上证综指月日均换手率为 0.65%，前值（11 月）0.73%，环比下降；创业板指月日均换手率为 1.21%，前值（10 月）1.56%，环比下降；沪深 300月日均换手率为 0.37%，前值（10 月）0.45%，环比下降；中证 500 月日均换手率为0.96%，前值（10 月）1.08%，环比下降。


增量资金：12 月北向资金、南向资金较上月净流入减弱
12 月北向资金净流入 350 亿元，上个月为流入近 600 亿元；南向资金净流入 84 亿元，上个月净流入 463 亿元。


增量资金：12 月公募新基金发行热度较前一月有所降温
从新基金发行看，目前发行热度有所升温，主动型基金 12 月新发行 73.96 亿份，新发基金数量为 26 只。12 月公募基金发行份额为 1647.79 亿份，但相比于 11 月份基金发行份额与发行增量 140.99 亿份，相比于 11 月份至 10 月份增量 898.56 亿份，情绪有所降温；从基金申赎比来看，随着市场的调整，基金赎回压力持续上升。


估值：股债性价比仍处于历史上较高水平
全 A隐含风险溢价回升至 7 年 90%分位上方，于 7 年 90%分位附近波动。目前来看，股债性价比仍处于历史上较高水平。


大类资产：12 月离岸人民币汇率走高，沪深 300 领涨
 当前大类资产交易所体现出的关注重点：1、国内 2023 年 1 月的经济政策是否会继续出台积极政策 2、美国究竟是温和还是深度衰退；3、欧洲是否会复刻“欧债危机”。
 12 月沪深 300 指数整体估值有所下降，隐含风险溢价处于历史高位，中小盘整体估值仍低于历史低位水平；大宗商品价格在历史中高位，利率走弱、债市收益率总体下降，人民币持续升值、美元开始走弱。
 12 月 A 股权益市场震荡反弹；同期，长短端债券收益率均下降，黄金价格持续走高，原油价格震荡中下行，外围市场在“加息”与“衰退”逻辑中不断摇摆。

一波三折 ——2022 年 A 股深度复盘

投资要点：

◼ 1、2022 年 A 股投资难度加大，内外部冲击下 A 股迎来大幅度调整，但整体呈现一波三折，年中和年末均有不错的阶段性机会，从风格、行业、偏股基金收益情况来看，2022 年要好于同样是熊市的 2018 年以及 2011 年。

◼ 2、市场特征：一波三折。2022 年在内外部冲击下，宏观经济波动加剧，市场系统性估值调整，全 A 年线“三连阳”终结。伴随风险偏好的回落，2022 年在存量博弈环境中风格轮动加速，通胀与防疫放开是市场交易的两条主线。

◼ 3、大势：全年呈“W”走势。2022 年的 A 股行情大致可划分为 4 个阶段，整体呈现“W”型走势，两次探底、两次反弹，年内上证指数两次跌破 3000 点。

◼ 4、风格：2022 年大小盘风格大致持平，总共经历了 6 次大小盘切换，“大切小”和“小切大”各 3 次。从行业风格来看，2022 年“金融>周期>消费>成长”，金融抗跌，成长领跌，消费和周期基本相当。

◼ 5、行业：分化收窄、轮动加快。估值、业绩双承压以及普跌是 2022年多数行业的主要特征，全年缺乏戴维斯双击行业，仅煤炭取得正收益，TMT 相关行业显著跑输，社会服务等疫情受损行业全年相对抗跌。