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公司简介：重组胶原蛋白皮肤护理行业领军者。巨子生物为我国首家获重组胶原蛋白产品医疗器械注册及实现重组胶原蛋白与五种高纯度稀有人参皂苷量产的公司，旗下拥有可复美、可丽金等八大品牌，106项SKU涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品等领域。2019-2021年公司实现收入9.57/11.91/15.53亿元，毛利率83.3%/84.6%/87.2%，净利润5.75/8.27/8.28亿元，2021年以10.6%的市占率位居我国第二大专业皮肤护理公司。
专业皮肤护理：千亿重组胶原蛋白更具看点。重组胶原蛋白更具安全性、生物活性与修复性能，在专业皮肤护理市场渗透率已达19.0%，预计至2027年重组胶原蛋白产品市场规模有望达1083亿元，未来CAGR达42.4%，其中功效性护肤品/医用敷料/肌肤焕活应用规模达645/255/121亿元。当前功效性护肤与医用敷料格局CR5达67.5%/26.5%，巨子生物自上而下实现产业一体化整合，位居功效性护肤品市场份额第三与医用敷料份额第二，未来在政策扶持与技术突破下持续顺应护肤需求升级趋势，有望实现市占率不断提升。
研发赋能品牌，科技成就产品。研产优势：技术硬核赋能，供应链稳定输出。公司已获NMPA医疗器械批文11项，在研功效性护肤品/医用敷料/肌肤焕活产品数达49/37/4个。上游构建合成生物平台，可量产3种全长重组胶原蛋白与5种高纯度稀有人参皂苷量产，其中重组胶原蛋白产能达10.8吨，纯度达99.9%。产品优势：重组胶原蛋白为核心，助力健康美学。以重组胶原蛋白的修护抗衰功效差异化进军中高端功效性护肤品与医用敷料市场，可复美类人胶原蛋白敷料年销售额达4.6亿元，Human-like系列新品融合4种重组胶原蛋白，mini胶原蛋白肽分子量仅217道尔顿，可实现真皮层深入养护。
双轨策略力拓渠道，流量打法深化营销。渠道策略：双轨策略全面协同，DTC渠道强势发力。采取“医疗机构+大众消费者”双轨网络，机构端直经销体系已覆盖公立医院1000+家，私立医院及诊所1700+家，连锁药房品牌300+个，大众端强势开拓线上直销渠道，近3年线上DTC收入CAGR达91.7%。营销策略：围绕科技美学定位，流量打法重点营销。巩固专业品牌形象，线下营销强化品牌触感，线上营销加速品牌变现，电商与社交平台粉丝数领先同业，当前签约KOL数达40个，2021年合作销售额同增128%至1.16亿元
盈利预测和投资建议：巨子生物以领先研发技术与品牌沉淀构建美护行业先发优势，我们积极看好公司现阶段在医用敷料与功效性护肤品领域的材料创新与未来在医美针剂领域的应用突破，有望在双轨渠道策略与线上营销打法下实现市占持续率提升。我们预计公司2022-2024年间分别实现营业收入21.82/29.47/39.07亿元，同比增长40.6%/35.0%/32.6%，归母净利润9.75/12.41/15.68亿元，同比增长17.8%/27.3%/26.3%，当前对应2023年24倍PE，综合可比同业整体估值水平，给予目标价41.8港元每股，目标市值372亿港元，对应2023年30倍PE，首次覆盖并给予“买入”评级。
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