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海螺环保2022年3月30日以介绍方式平行分拆上市，是目前我国最大的水泥窑协同处置服务供应商，处于获取项目和产能释放的高速成长期。截至2022年中，公司已投产固危废产能561万吨/年，已签约产能约1145万吨/年。
水泥窑协同处置工艺是传统焚烧&填埋的技术颠覆者，经过持续4年的景气下行，传统竞争对手式微，危废处置价格触底。水泥窑协同处置技术兼具经济及环保优势，覆盖80%危废种类处置。海螺环保成本优势卓越，危废吨处置成本约600元，而传统处置方式的成本约1500元，传统竞争对手业已式微、接近亏损、并加速出清。
海螺环保充分发挥了技术优势、资源优势和民企活力，依然保持高增速&强盈利。海螺环保背靠海螺水泥与中国建材（水泥熟料产能居于全国一二位），水泥窑资源丰富，并充分发挥民企制度上的灵活性，过去5年跑马圈地，2018-2022年危废处置量估测增长7倍至100万吨+（2022年预测），预计公司2022年ROE仍能达到22%水平，预计未来6年危废处置量的增长cagr有34%。
2028年剑指3000万吨签约产能，中性假设下利润cagr=25%。其中，固废1000万吨，是已投产产能的4倍，一般危废1000万吨，是已投产产能的3.5倍，另规划油泥/飞灰产能300/600万吨，非水泥窑协同业务多点开花。从市场空间来看，一般危废1000万吨产能若完全释放，相当于公司吃下危废处置市场四近成份额，在危废总市场的市占率约为13.7%。在中性假设下（危废处置价持平≈1500元/吨），2028年公司归母净利润可达26亿元，2022-2028年CAGR=25%。危废处置价格每上涨100元，净利润可增厚1.7亿元。
我们的观点：竞争对手式微，危废处置市场景气触底，水泥窑协同处置将快速替代传统处置，海螺环保仍处于获取项目和产能释放的高速成长期，进入“跑马圈地”后的收获期。海螺水泥控股海螺环保也打消了市场对长期利益分配的隐忧。景气和估值有望双反转，我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为6.7/9.3/12.6亿元，同比分别+15.9%/+39.3%/+34.6%。我们给予2023年预测EPS 20x估值，目标价11.76港元，维持“买入”评级。
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