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要点短期：6月以来，疫情防控趋势好转，消费逐步复苏，带来短期投资机会；同时，气温与啤酒产量呈正相关关系，今年夏季的炎热天气带动Q3啤酒消费高速增长，“旺上加旺”：夏季是传统啤酒消费旺季，持续高温天气带动餐饮消费，从而推动啤酒消费显著提升。今年6月以来，国内各省份气温持续增加，平均温度高于往年同期，以上海地区为例，2022年7月平均气温较2019-2021年平均值高出3.51℃，38℃及以上高温天数为4天，极端温度为40℃，2019、2020、2021年7月最高温均未及38℃。相较往年，我们预计今年炎热天气有望推动Q3产量超速增长。
中长期成本端：包材成本拐点已现，大麦价格预计进入回落阶段，与上半年相比，预期下半年啤企成本压力将明显下降。1）包材成本：LME铝期货价格从3月7日3,966元/吨的高点回落，截至9月6日降幅达到43.0%；国内易拉罐价格从3月7日15,350元/吨的高点回落，截至9月7日降幅达到19.2%。国内箱板纸价格从4月8日5,600元/吨的高点回落，截至9月7日降幅达到2.7%。此外，国内玻璃价格从2月28日2,450.5元/吨的高点回落，截至8月31日降幅达到28.7%。2）大麦现货价上半年冲高，预计将进入回落阶段。俄乌冲突后，我国从乌克兰、俄罗斯进口的大麦数量大幅下降，7月达成黑海港口外运粮食协议，预计下半年俄乌大麦出口量将逐步恢复，促进大麦价格回落。7月，大麦进口平均单价达到345.23美元/吨，相较6月底跌幅达到5.0%。
中长期收入端：高端化+提价持续进行，与2017H1相比，2022H1高端产品占比及整体均价均有显著提升，将推动啤企利润逐步释放。1）结构升级，高端产品占比提升：2022H1，华润啤酒次高及以上啤酒销量达114.2万千升，同比+10.0%，占总销量18.1%，较2020H1提升6.7pcts，2022H1喜力销量实现双位数增长，勇闯天涯superX、雪花纯生和雪花马尔斯绿销量实现正增长；2022H1，百威亚太高端及超高端产品组合收入合计于疫情前（即2019年上半年）水平相比，仍录得中个位数增长；2022H1，青岛啤酒实现中高档次及以上产品销量166万千升，同比增长6.6%，占总销量35.2%，较2020H1提升13.2pcts。2）高端化及提价带动整体均价上升：2022H1，华润啤酒均价价格为3.34元/升，较2017H1提升33.4%；2022H1，重庆啤酒均价为4.81元/升，较2017H1提升36.1%；2022H1,青岛啤酒均价价格4.08元/升，较2017H1提升22.8%。
投资建议：啤酒板块价值成长兼备，值得长期配置。截至2022年9月7日收盘，华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒股份分别处于2015年以来的27.0%、1.9%、19.5%的PE估值分位与34.8%、10.3%、72.2%的EV/EBITDA估值分位。从吨价看，截至2022年6月30日，华润啤酒和青岛啤酒吨价分别为3338元、4040元，较主打高端及超高端啤酒的百威亚太（5115元）仍有53%和27%的提升空间。推荐仍有较大高端化提升空间的华润啤酒及青岛啤酒股份，亦建议关注百威亚太。
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