即时配送:消费变迁加速行业成长,2025年订单量有望翻倍。(1)2020年以来,即时配送行业持续受益于消费的变化。供给端,产品过剩转向渠道过剩,盘活本地流量成趋势;需求端,即时性、多样性需求增长,对履约确定性的要求提升。我们中性预计2025年即时配送总订单量774亿单,相比2021年还有151%空间。(2)第三方服务商核心价值:中立开放与服务能力多元化。随着商家对自建流量获取渠道的需要日益增加,客户对即时配送的要求日益复杂、非标化,第三方服务商的价值正在逐步显现。2020年第三方配送订单量为30亿单,在行业订单量中占比14%,艾瑞咨询预计2025年提升到21%,对应订单量163亿单。
顺丰同城核心优势与成长保障:品牌力。我们认为品牌力是即时配送的重要竞争要素,且其重要性会随着服务场景多元化和非标化逐渐凸显。而公司一方面在品牌力上具备先天优势(快递品牌“顺丰”已在客户心中形成较深的品牌认知),另一方面也在磨练内功,保障履约稳定性,增强品牌力。定量来看,公司骑手端数量、活跃度趋势向好,人均订单量的提升是其重要前提,公司对骑手群体的重视与关怀则是加分项。草根调研结果亦显示公司能够提供稳定、优质的履约服务。从用户印象和客户数据来看,公司已建成一定品牌优势,有望推动市占率持续提升。
未来展望:场景多元化驱动增长,盈利能力有望增强。(1)增长:对于公司重要业务同城配来说,拓展B端业务场景是重要驱动力;为行业大客户提供更多定制化解决方案亦十分重要。在最后一公里业务上,公司与顺丰速运的合作还可进一步深化,利用顺丰控股基础设施开拓更多业务。(2)盈利:公司单笔订单成本费用及其在服务费中的占比逐年下降,2021年毛利已扭亏为盈。未来随着订单量增加、订单结构优化叠加技术能力提升,单均毛利有望进一步增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年实现收入104/138/180亿元,归母净利润实现-3.96/-0.93/2.14亿元人民币;按照分部估值分别给予同城配送业务和最后一公里业务2023年1倍PS和0.84倍PS,对应总市值148亿港币,首次覆盖给予公司“买入”评级。(若无特别注明,货币单位均为人民币,港元汇率为2022年9月14日的0.8865)