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行业趋势：运动行业快速成长，国产品牌迎来新机遇。发达国家历史证明运动鞋服行业长期成长性出色，格局稳定。当下我国经济稳步较快发展，居民运动参与率显著提升，运动鞋服市场多年保持双位数增长，规模超过三千亿，而渗透率比起发达国家仍有1倍以上提升空间。近期，中国运动品牌成长势头反超国际品牌，消费者对本土赛事、品牌的关注热度持续。
公司概况：快速成长的本土头部运动品牌。李宁公司是由"体操王子"李宁先生创立的中国领先的运动品牌。公司三十年经营跌宕起伏，早期是本土第一运动品牌，而行业库存危机下业绩转亏，直至创始人回归后扭亏为盈，近年来品牌力迸发带动快速增长。公司采用职业经理人管理模式，财务表现优异，近五年收入复合增速21%，净利率大幅提升，营运周转高效，现金充沛。
深度复盘：品牌、产品、渠道全面升级，引发品牌势能向上的连锁反应。深挖李宁近年实现的困境反转并领跑行业的原因，总结为品牌、产品、渠道升级下的连锁反应。首先渠道的复苏体现出商品动销改善、品类调整到位的迹象；随后产品力迸发，体现出专业研发和设计的长期积累；近期国潮元素与品牌资产共振，催化品牌破圈。配合渠道的升级扩张，高质量的产品的推出，良性循环下实现了从流量到生意的转化，规模与盈利的同步快速提升。
成长空间：乘风而起，国产替代。品牌定位方面，中国李宁带动公司消费者画像趋向年轻化和高端化，未来在专业化高品质方向发力契合市场的发展方向；产品定位方面，目前市场规模最大的是中高端市场，这一价格段正在开始“国产替代”，公司通过高端营销与研发资源牵引，拉开产品矩阵，有望占领主要份额；渠道扩张方面，动力来自于高效大店比例提升、核心城市覆盖率对标头部竞品、中国李宁带动大货入驻高级商圈、儿童品类快速扩张等。预计未来5年李宁有望实现20%的复合成长速度和约12%的市场份额。
盈利预测与投资建议：看好高质量份额扩张前景，维持“买入”评级。公司凭借多年的品牌与产品积淀，正在打破国际竞品对中高端运动市场的垄断格局，伴随高景气的中国运动鞋服市场的扩容，公司份额扩张伴随量价齐升，将实现高质量的快速成长。预计公司未来三年收入保持20%~25%的增长速度，净利率稳步提升至18%以上，2022~2024年归母净利润49.2/61.0/75.0亿元，同比增长22.6%/24.0%/23.0%。维持公司对应2023年PE 34-36倍，92-98港元的合理估值区间，维持“买入”评级。
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