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库存危机后重新起航，改革成效已显。361°品牌创立于2003年，2009年公司赴港上市，上市后公司发展历程主要分四个阶段：①2009-2010年，延续快速扩张势头，开拓童装事业。②2011-2013年，公司尝试多品牌发展路线，推出时尚品牌“尚”并代理高端品牌One Way。③2014-2018年，库存承压，公司推出361°国际，拓展国际业务。④2019至今，聚焦主品牌，优化渠道结构。
收入、毛利率较疫情前有所提升，赎回美元票据财务费用大幅下降。2017-2021年，公司收入CAGR达3.6%，净利润CAGR达7.1%，利润整体增速高于收入，2021年公司主营业务收入59.3亿元，较2019年增长5.4%，净利润同比增长45%；毛利率2018-2020年连续三年下降，2021年大幅回升至41.7%；2021年公司财务费用大幅下降，主因2021年赎回了全部优先无抵押美元票据。存货周转天数自2020年起连续两年下降，2021年下降至87天。
聚焦主航道，多维度提升品牌力。产品：公司聚焦资源提升核心品牌及核心产品竞争力，产品品类全面，主要覆盖中低端价格带，综训及儿童产品价位集中在200元以下，中端产品以跑鞋及篮球鞋为主，少数专业性较强的鞋款价位达到600元以上。营销：专业及潮流双驱动，赞助大型比赛和运动明星，推广品牌自有赛事，签约国际篮球巨星阿隆·戈登，同时拓展IP联名产品。渠道：品牌门店主要分布在三线及以下城市，公司致力于精简门店优化渠道结构，2017-2021年主品牌门店减少538家，截至2021年年底，主品牌最新第九代形象店已增至1486家，占店铺总数的28.2%。361°国际：拓展海外市场，品牌定位高端，产品性能优越，凸显公司研发实力。后疫情时代公司海外战略由扩张转向巩固已有市场，注重稳健发展。
盈利预测及估值。我们预计公司2022-2024年营业总收入为69.57、79.72、90.37亿元，归母净利润7.00、8.07、9.16亿元，同比增长16.28%、15.39%、13.51%；对应EPS 0.34、0.39、0.44元/股，对应PE分别为9.8X、8.5X、7.5X，给予2022年市盈率估值11-13X，按照1港币=0.86元人民币兑换,对应合理价值区间4.33-5.11港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
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