仓配一体走出供应链效率提升之路,仓储网络搭配物流科技切换壁垒深厚:2020年中国外包物流总支出2020-2025CAGR预计为7.1%,中国一体化供应链市场CR5为6.2%,头部企业在行业经验积累方面有飞轮效应,预计市占率会逐渐向头部倾斜。仓网建设与技术研发必然经过前期“烧钱”阶段,2020年京东物流仓库面积达到2100万平方米,位列行业第一,2021年已达到2400万平方米。公司通过收购跨越速运与德邦完善运输环节,基础设施建设渐成,待起量后规模优势显现,且针对不同企业的定制化物流系统,具有切换壁垒,先发优势明显。
背靠京东集团,快递快运业务保障性强且渗透空间大:2021年亚马逊在美国零售电商行业市占率为41.4%,亚马逊物流在亚马逊的包裹渗透率达到72%,对比来看,2021年京东物流在中国零售电商市占率为20.0%,京东物流在京东集团的渗透率仅为0.5%-19.2%不等,2021年京东物流在中国快递行业市占率约为5.2%,亚马逊物流在美国快递行业市占率为22.0%,渗透率提升空间较大。此外亦与直播电商抖音等达成合作,为京东物流在中国快递行业市场份额的提升提供外部力量。
规模化+定制化增加外部企业客户数量,一体化供应链收入稳步提升:凭借京东集团的品牌度和自身供应链整合能力,京东物流2021年已与30万企业客户达成合作,2021年拓展企业客户11万名。京东物流供应链服务中的软件(例如WES等)等可标化外拓,同时具备针对客户的定制服务。凭借解耦式的组合服务积攒细分行业经验,京东物流仍有较广阔的头部客户以及中腰部客户拓展空间,外部KA数量增长成为一体化供应链收入重要驱动因素。
首次覆盖给予“审慎增持”评级,目标价24港元:我们预计公司2022-2024年营业收入分别达到1322亿、1726亿、2017亿元,增速分别为26.3%、30.6%、16.9%。经调整净利润分别达到7.04亿、12.15亿、27.00亿元,经调整净利润率分别为0.5%、0.7%、1.3%。假设人民币兑港币汇率为0.84,目标价对应2022-2024年市销率分别为1.3x、1.0x、0.9x。