发帖
雷达卡
百年发展史从区域割据走向寡头垄断，从产量驱动步入结构转型：
国内啤酒行业从最初的外商投资建厂—技术引进、国产替代—快速发展再到逐步迈向成熟市场历经多个发展阶段。2013年后，在存量博弈及消费升级背景下，行业进入差异化竞争、高端化转型的新阶段。伴随高端化进程的持续推进，产品售价空间被打开，降本增效、产能优化措施下成本费用率稳中有降，啤酒行业盈利能力稳步提升趋势明晰。
行业中长期或持续缩量，高端化转型成规模走阔的核心驱动力：
从人均消费需求、主力消费人群规模、消费观念转变以及借鉴美、日啤酒发展历程来看，我国啤酒产量中长期会以缓和下跌为主。但我国啤酒吨酒价尚远低于部分发展中国家，随着我国人均可支配收入的稳步提高，无论是啤酒出厂价还是零售价都有长足的提升空间。中长期以高端化转型为特征的供给侧结构升级将逐渐提高行业价格中枢，是行业规模走阔的核心驱动力。
短期关注消费复苏及成本改善：
目前防疫政策已从“动态清零”转为“全面放开”，疫情过度阶段或在短期内冲击线下消费需求，但当下正值啤酒消费淡季，预计对2023年全年销量的影响相对有限。伴随感染峰值回落，人群获得免疫，消费复苏仍将是2023年的发展主线，预期线下消费场景将迎恢复性反弹，啤酒销量也有望实现恢复性增长，尤其是高端啤酒销量，助力酒企推进高端化升级。此外，包材价格回落，预期2023年产品提价+产品组合优化+成本回落红利将在报表端释放。
投资建议：
我们认为，短期疫情对线下消费场景、居民消费力的影响或将扰动啤酒高端化进度，但中长期来看，中国啤酒单价远低于大部分发达国家，更不及世界平均水平，中国啤酒的吨酒价格尚有长足的提升空间，以高端化转型为发展方向的产业结构升级是啤酒行业长期结构优化以及吨酒价格提升的主要驱动力。在差异化竞争、高端化转型阶段，将比拼啤酒产商在中高端产品矩阵、渠道铺设、品牌建设、高端大客户管理等方面的综合能力，龙头有望继续收割市场份额，提升市场集中度。重点推荐华润啤酒（0291.HK），建议关注青岛啤酒（0168.HK）。
京公网安备 11010802022788号
