重组胶原蛋白龙头,高成长高盈利。公司率先实现重组胶原蛋白的研发与量产,深耕胶原蛋白专业皮肤护理领域20余年并成为行业第一,产品包括医用敷料、功效护肤和保健食品,拥有可复美、可丽金等八大知名品牌。公司兼具高成长与高盈利特点,21年收入15.5亿元,19-21年收入CAGR为27%,高壁垒保证高盈利,净利率维持50%+。
行业快速扩容,壁垒深格局优。胶原蛋白修复抗衰功效突出,基因工程制备法下,重组胶原蛋白有望突破量产瓶颈,推动产业化进程加速。21年国内重组胶原蛋白108亿,未来5年CAGR 42.4%,行业快速扩容。下游应用上,21年功效护肤/医用敷料/肌肤焕活市场规模分别为46/48/4亿元,到27年的规模将达到645/255/121亿元,CAGR为55.3%/32.1%/76.5%。技术和拿证壁垒深厚,行业格局较优。
多重优势支撑业绩放量。1)技术端,实现产学研医一体化并打造合成生物学平台,具备研发和产线储备优势;2)产品端,成功打造类人胶原蛋白大单品,“由械到妆”降维发力功效护肤品,大单品放量贡献业绩增长;3)品牌端,定位科技美学并塑造专业化形象,持续营销提升品牌知名度,强品牌力下新品推广更易;4)渠道端,医疗机构背书,逐步由B向C端、线下向线上发力,线上业绩爆发式增长。
盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.2/13.3/17.3亿元,增速为27%/30%/30%,CAGR为29%,对应EPS为1.03/1.33/1.74元,对应市盈率28.9/22.3/17.1倍。鉴于公司在重组胶原蛋白赛道具备研发和品牌优势,妆字号产品放量逻辑顺畅,叠加渠道发力线上直销,营销投放增加,公司净利润将稳定增长,我们给予公司2023年30倍PE,目标价为45.10港元,首次给予“买入”评级。