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汇丰控股作为一家具有150余年历史的全球商业银行，具备发达的全球布局和庞大的客户基础，公司目前通过财富管理及个人银行、工商金融、环球银行及资本市场三大环球业务为客户提供多元化金融服务。近年来，公司积极推动增长优先引导的策略转型，在聚焦优势区域、优化业务布局、提高运营效率方面有望为公司发展注入新动能。首次覆盖给予“增持”评级。
▍汇丰：环球金融，世界银行。汇丰（HSBC）的历史，即是资本全球化的历史。成立于英国资本向亚洲输出时期，二战后开启全球并购扩张之路、享受经济与贸易全球化红利，2008年金融危机后受冲击不得不转向收缩战略。区域分散化和业务多元化是汇丰最大的经营特色，2022H1情况看：1）区域分布上：经营网络遍及六大洲，其中亚洲地区贡献了最高的资产规模（46.7%）和税前利润（68.7%）；2）业务结构上，商行、投行、保险等构成了混业经营的金融集团，其中2022上半年公司财富管理与个人银行、工商金融、环球银行及资本市场三大业务分别贡献了42.5%/28.1%/30.5%的收入端贡献。
▍资产负债表分析：扩表逻辑与全球经济与货币格局紧密相关，近年来战略重心持续调整与优化。1）长周期来看，金融危机之后公司的资产增速中枢放缓，2000-2008年汇丰控股集团资产平均值增速18.4%，2009-2021年资产平均增速回落至1.34%。2）短期来看，全球新冠疫情发生以来，公司资产增速与全球货币松紧高度相关，2020-2022Q3公司资产增速分别为9.9%/-0.9%/0.8%。3）近年来公司亦主动强化了资本与资产配置，一方面风险加权资产增长紧盯地区经济与盈利状况，另一方面主动退出并调整部分存量业务，2021年公司逐步退出美国大众市场零售银行业务，同时持续收购拓展亚洲财富管理业务。
▍利润表分析：长期盈利模式调整与修复进程中，短期受益于美元加息进程。1）收入端相对偏弱，2008年金融危机以来，公司营收增速一直处于10%以下水平，早年资产扩张速度下滑，以及近年来息差受制于美元、港元降息为主要原因。2022年以来，受益于美联储加息进程，公司利息净收入增速呈现显著修复态势。2）盈利端阶段性修复，2022年上半年公司归属净利润增速13.92%，除营收端利息净收入增长驱动外，拨备计提保持稳定亦有所贡献。展望而言，2023-24年在海外经济体货币政策回归常态后，公司盈利增长有望步入稳定阶段。
▍2022年积极变化：息差向上，重点发展。1）息差驱动利息净收入改善。2022Q1-Q3，利息净收入同比+7.4%/+10.3%/+16.9%，主要是美元加息过程中息差改善（三个季度为1.26%/1.30%/1.39%），基数效应下未来3-4个季度息差或仍同比上升。2）三大业务板块收入与盈利呈现改善趋势。工商金融业务表现较好，前三季度经调整后收入及税前利润+22.1%/+13.2%，主要是利率中枢上行过程中环球支付业务增长较好；个人银行业务弥补财富管理增长不足，财富管理业务伴随亚洲投资推进呈现修复；环球银行及资本市场业务大体平稳。3）新兴市场业务表现更佳。中东及北非、拉丁美洲税前利润（经调整）同比+19.7%/+10.0%，优于北美洲（-5.7%）、欧洲（-1.9%）和亚洲地区（-1.5%），伴随美元加息放缓后续发达经济体经营有望企稳改善。
▍风险因素：全球宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化；地缘政治摩擦，致使全球贸易规模及金融交易大幅下滑；公司战略推进不畅，新兴战略业务增长乏力。
▍盈利建议：汇丰控股作为一家具有150余年历史的全球商业银行，具备发达的全球布局和庞大的客户基础，公司目前通过财富管理及个人银行、工商金融、环球银行及资本市场三大环球业务为客户提供多元化金融服务。近年来，公司亦积极推动增长优先引导的策略转型，聚焦优势区域、优化业务布局、提高运营效率有望为公司发展注入新动能。我们预测公司2022-24年EPS分别为0.58/0.76/0.84美元，当前港股股价对应2023年0.70x PB，综合三阶段股利折现模型（DDM）和可比上市银行估值，给予公司港股目标估值0.85x PB，对应目标价63港元。首次覆盖给予公司“增持”评级。
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