金斯瑞深耕生命科学领域近20年,是全球基因合成龙头(市占比保持在~30%)。依托在生命科学领域的深厚积累和强大技术优势,公司成功构建了金字塔式多元化业务体系。四大业务从研发、生产制造到产品端覆盖细胞基因治疗(CGT)与合成生物学全产业链,构筑了公司的核心竞争壁垒。随着公司不断挖掘产业链的超额增长机会,巩固体系化竞争优势,未来成长空间广阔。
生命科学业务多元化发展,贡献稳健现金流:公司提供以基因合成为核心的一站式服务组合,推动了蛋白、抗体和多肽业务高速增长,并战略性扩张进入CGT关键科研仪器、试剂和耗材领域。根据公司预测,生命科学服务与产品的全球市场规模将从2021年的120亿美元增长到2028年的300亿美元,2021-2028年CAGR为14%。未来公司将继续通过产能扩充与自动化升级实现降本增效,并推进地区间业务协同能力,进一步拓展全球市场。
生物药CDMO发力黄金赛道,核心竞争优势明显:生物药CDMO业务包含抗体药CDMO和CGTCDMO两部分,2021年收入8,140万美元,同比增长101.5%。公司立足抗体药发现核心技术平台,提供一站式发现与开发解决方案,抗体药CDMO营收同比增长77.6%。CGTCDMO业务上,公司稳坐国内质粒龙头,并发力病毒载体开发与生产等核心优势项目,营收同比增长203.2%,在手未完成订单增幅达108.4%。公司积极扩增CDMO产能,推动业务持续高速增长。
细胞治疗核心产品展现最佳疗效,商业化放量在即:子公司传奇生物核心产品Cilta-cel在多发性骨髓瘤(MM)适应症展现最佳疗效,欧美获批上市后美国市场首季度销量2,400万美元。通过与强生的合作,Cilta-Cel已为传奇带来6.5亿美元预付款+里程碑付款,潜在里程碑付款高达10.5亿美元。公司持续加大研发投入,推进Cilta-Cel的多个III期临床试验进军MM前线治疗市场,打造重磅炸弹药物;多条在研管线覆盖实体瘤、血液瘤和传染病领域,成长潜力高。
合成生物学布局高端酶制剂领域,业绩增速居行业首位:子公司百斯杰依托行业领先的研发平台和产业化链条,重点布局高端酶制剂领域,通过研发创新优化产品结构持续提升行业竞争力,已和行业大客户形成较好粘性。2021年营收3,860万美元,同比增长33.4%,并实现扭亏为盈。未来公司将积极发掘合成生物学领域的新机会,在中长期有望带来持续现金流收入。
盈利预测、估值与评级:我们预计公司2022-24年收入分别为8.77/11.93/16.46亿美元,对应增速分别为71.60%/36.08%/37.97%;归母净利润分别为-2.12/-1.45/0.33亿美元。鉴于公司各业务板块差异性较大,我们采用分部估值法估值,给予公司2023年目标市值1,055亿港元,对应目标价为49.90港元,首次覆盖给予“买入”评级。