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自2021年6月阶段性高点至今，港股介入心脏瓣膜板块已下跌77%（vs同期MSCI医药卫生指数：-46%），我们认为市场主要担忧：行业长期增长空间、竞争白热化、疫情冲击以及政策风险。我们看好介入心脏瓣膜长期增长潜力，站在当前时点，我们认为上述担忧已边际改善，且股价回撤较深、下跌周期较长，股价下行风险已得到充分释放。我们预计因疫情延误的植入需求有望于2Q23起加速释放。首次覆盖港股龙头企业——心通医疗（2160.HK），予“买入”评级。
VitaFlow Liberty上市后快速放量，随着疫情防控政策优化，我们预计因疫情延误的植入需求有望于2Q23起加速释放。此外心通商业化能力突出，借力微创冠脉团队可实现更快速的产品入院及医生覆盖，并通过微创“飞燕”计划下沉低线市场，较国产竞争对手可通过更少资源投入实现更高效的基层病人筛查。首予“买入”，目标价4.1港元。
核心产品VitaFlow Liberty上市后快速放量。二代产品VitaFlowLiberty于2021年8月获批，在一代产品基础上实现了输送系统的升级。借助电动手柄提升产品通过性能的同时，在不超过最大释放范围75%下可实现三次回收。VitaFlow Liberty上市后快速放量，1H22植入量占比已超50%。我们预计2022E心通植入量2,600台，国内市占率31%（我们预计2022E全国经股及经心尖商业化植入量约8,400台）。此外，公司同时推进VitaFlow III及新一代干瓣产品研发，我们预计有望于2025E获批。我们预计公司TAVI植入量2021-24ECAGR 56%，市占率由2021年27%增至2024E 34%。
二/三尖瓣产品布局完善，为公司长期增长引擎。公司二尖瓣和三尖瓣领域分别有5款和3款在研产品。二尖瓣上，自研置换产品于2022年7月完成首例临床，同时拥有经心尖及经房入路途径，可降低手术操作难度及左室流出道梗阻风险；此外，公司与4CMedical合作开发的AltaValve即将在国内启动FIM，为目前全球唯一一款可在完全释放后实现全回收的TMVR产品。三尖瓣上，公司同时布局置换和修复产品，目前均处于临床前阶段。我们预计公司二/三尖瓣产品有望于2026E起陆续获批，成为公司新的收入增长引擎。
借力集团资源，实现更有效的入院及患者发现。控股股东微创医疗作为高耗领域龙头，拥有丰富销售资源，心通通过自有销售团队及微创冠脉销售团队，有望迅速覆盖心脏内外科室，实现高效的产品入院与协同销售。此外，通过参与微创专注服务三四线及县级医院基层需求的“飞燕计划”，心通与微创可共同开展基层病人筛查、诊断和转诊，实现销售能力下沉及更高效的患者发现。
首予买入评级，目标价4.1港元。我们预计2022E/23E/24E公司TAVI植入量分别达2,600/4,626/7,502台，收入2.5亿/4.3亿/6.8亿人民币，归母净亏损1.7亿/1.0亿/4,454万元，我们预计公司将于2025E实现盈亏平衡。我们采用DCF对公司进行估值（WACC：11%；永续增长率：3%），目标价4.1港元，对应98亿港币市值。
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