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公司发布公告称,6 月份公司2G 用户累计到达数15,766.5 万户,当月净增数41.7 万户。3G 用户累计到达数2,394.5 万户,净增数185.5 万户。[] 本地电话用户累计到达数9,545.8 万户,本月净增数38.7 万户,宽带用户累计到达数5,232.2 万户,本月净增数105.8 万户。[] 投资要点[] 6 月3G 用户数环比好转,显示中低端市场拓展已见成效。在千元智能机中兴V880 热销(6 月份每天销量超4500 部)之下,公司6 月3G 用户数开始出现环比回升(自5 月170 万净增用户回升至6 月185 万净增用户)。[] 这一回升显示公司在中低端市场发力的措施已经见效。当前公司每月新增用户中IPHONE 占比约10%,出货量不到20 万部,与2010 年四季度每月30 万部左右的水平已经明显回落。我们认为中国电信即使在年底拿到IPHONE,对于公司基本面产生的冲击也将大大减小。[] 中低端市场启开利润闸门。目前市场对于中低端客户对公司ARPU 值的拖累普遍担忧。我们的观点是:1、虽然中低端市场的延伸可能带来ARPU值的下降,但根据移动市场的“二八定律”,却打开了4 倍的用户市场空间;2、从利润角度看,中低端智能机以其优异的性价比,使得单机终端补贴大为降低,运营商3G 利润水平显著提升。以IPHONE 为例,公司采购成本不足4000 元,而286 零元购机套餐合约价值约6864 元,投资回报(不考虑网络运营成本)约为71%;而对于V880 而言,公司采购成本约800 元,而96 元零元购机套餐合约价值约为2400 元,投资回报比为(不考虑网络运营成本)200%。因此整体上来看,中低端市场的拓展必将提升公司的利润水平。我们认为随着智能机的不断普及,以及公司进入预付费业务时代,将有可能出现“零补贴”情形,因此带来利润水平的大幅提升。[] 盈利预测与估值。在公司暂未改变终端补贴占移动业务收入比重30%的政策前提下,我们暂时维持对于公司2011 年的业绩预测不变。公司中低端市场拓展的深入,将带来业绩环比的加速改善。由于H 股大幅上涨,公司当前EV/EBITDA 已经接近5 倍,但公司未来业绩存在爆发空间,对应2012 年的EV/EBITDA 仍处于4.4 倍左右的水平。我们维持对于公司的“强烈推荐”评
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