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追寻未尽之美，再论华住的弹性与成长
我们于21年9月14日发布的华住集团-S首次覆盖报告《千城万店，决战高端，“住”梦中“华”》中阐述了华住品牌/流量/技术/高战斗力团队“3+1”核心竞争力。本文进一步剖析了华住在下沉、中高端及全球化竞争中的最新战略。我们认为华住通过属地化建设，模型优化向下穿透力渐强，中高端以上市场有望凭借多品牌策略、既有的流量和运营优势持续跑马圈地抢占行业高地，有望持续高成长。我们预计22/23/24年EPS为-0.51/1.05/1.31元。给予华住35X 24年PE，上调目标价至52.70港币（前值：48.13港币），可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值23X，考虑公司规模效率双向领先，给予估值溢价。维持“买入”。
行业供需不断优化，下沉市场与中高端是下半场竞争焦点
20-22年酒店供给深度出清，集中度持续上行。21年中国酒店客房规模较19年减少23.6%，CR3较19年提升7.4pct至48%（中国饭店业协会）。23-24年出行需求有望集中释放，供需改善利好龙头释放业绩弹性，全国化龙头继续发力下沉市场。21年下沉市场连锁化率为30%（vs一线50%）。中高端酒店市场承接一二线城市消费升级需求，快速扩容，但竞争格局未定。我国中高端酒店16-21年客房规模CAGR为29%，集团CR3为27.5%，较美国20年中端酒店集团CR3（70.4%）提升空间广阔，本土龙头或凭借高运营效率和本地化能力开启中高端市场整合。
华住组织调整，向下扎根深耕中国，向上升级抢滩中高端蓝海
华住20年以来持续优化品牌和产品打磨、流量运营、属地生态组织构建和控本能力，我们认为其有望在下沉和中高端领域率先建立先发优势。汉庭、全季巩固基本盘，凭借高品牌势能抢滩下沉，产品风格活泼的桔子契合低线城市消费需求，3Q20起扩张提速或接力成长。公司前移组织和管理，成立6大区域公司，构建属地化产业链生态，有望从后端进一步赋能下沉，我们测算远期下沉门店数有望达4631家。中高端/高频品牌矩阵清晰，覆盖商旅、度假细分场景，桔子水晶、花间堂等主力品牌长足发展，22年华住中高端新开店84家，数量位列全国第一，成长潜力逐步显现。
景气回暖催化，龙头重启成长，上调目标价至52.70港币
我们预计22/23/24年EPS为-0.51/1.05/1.31元。考虑23年仍有疫情扰动，24年出行或全面正常化，需求向好预期有望延续，公司经营和盈利性更加稳健，参考华住景气复苏阶段估值（20.09-1H21：39X），给予华住35X 24年PE，上调目标价至52.70港币，可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值23X，考虑公司规模效率双向领先，给予估值溢价。“买入”。
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