公司是全球领先的摄像头模组供应商,深耕行业二十余载,深度绑定A客户产业链。站在当前时点,我们看好公司A客户手机端份额进一步提升+料号拓展;与此同时,目前公司正积极布局AR/VR端业务+横向拓展车载激光雷达产品,有望进一步打开成长空间。我们看好公司中长期成长逻辑,首次覆盖,给予“买入”评级。
▍公司概览:A客户核心摄像头模组供应商,横向拓展车载、AR/VR打开成长空间。公司是全球领先的摄像头模组供应商,深耕行业二十余载,深度绑定A客户产业链。公司2018至2021年营业收入CAGR达14.3%;2022H1,公司实现营业收入4.05亿美元,同比+35.92%。从营收构成上看,我们测算公司2021年约4成营收来自iPad,6成营收来自iPhone。后续随公司iPhone端份额进一步提升+料号拓展,我们看好手机端营收进一步成长。与此同时,目前公司正积极布局AR/VR端业务,横向拓展车载激光雷达产品,我们看好公司中长期成长前景。
▍A客户传统业务:前摄模组份额稳步上行,未来看份额进一步提升及料号拓展。行业层面,手机端,我们测算2022年A客户手机端摄像头模组市场空间为136亿美元,其中前摄、后摄分别为16/120亿美元;平板端,我们测算2022年A客户平板端摄像头模组市场空间约为9.5亿美元,其中前摄、后摄分别为4.5/5亿美元。公司层面,公司是A客户手机及平板前摄模组核心供应商,目前为A客户平板前摄模组一供+手机前摄模组前两大供应商(份额由iPhone13系列的30%左右提升至iPhone14系列的50%左右)。展望未来,我们认为公司在手机端有望受益于前摄份额稳步提升+料号拓展,打开成长空间。我们预计2022-2024年A客户传统业务营收分别为10.2/12/15.7亿美元,对应增速分别为28%/18%/31%。
▍AR/VR:中长期增量明确,公司有望横向切入A客户VR产品摄像头模组受益成长。行业层面,我们看好AR/VR单机摄像头搭载量进一步提升。我们测算至2026年,全球AR/VR摄像头出货量有望近3亿颗,对应2022-2026年CAGR为47%。参考wellsenn VR对Pico Neo3的拆机报告中摄像头模组的单机价值量(6美元),考虑后续更高价值量的RGB摄像头等产品逐步上机的因素,我们测算至2026年,全球AR/VR摄像头市场空间将达约22亿美元,对应2022-2026年CAGR为53%。公司层面,公司作为A客户智能手机及平板主要的摄像头模组供应商,和A客户合作多年,我们认为后续或有望进一步成为A客户VR产品摄像头模组供应商,从而贡献重要业绩增量。我们预计2023-2024年AR/VR业务有望分别贡献约0.4/1.6亿美元营收。
▍车载业务:切入激光雷达组装,深度合作速腾聚创,受益行业高增长。行业层面,激光雷达是高级别自动驾驶中必不可少的传感器。出于对安全性的绝对要求,激光雷达可满足传感器配置“多样性与冗余性”的要求。我们测算,2022年全球乘用车载激光雷达出货量约15万颗,2023年全球车载激光雷达出货量有望突破50万颗,预计禾赛、速腾和Innovusion仍将是出货主力。展望2024年,我们预计全球车载激光雷达出货量有望在2023年的基础上翻倍。公司层面,公司拥有丰富的镜头模组和光学部件组装、测试经验,依托立讯精密的生产制造积累和资源,顺利切入速腾聚创激光雷达的组装、标定和出厂测试业务。速腾采用“905nm+ MEMS”技术路线,斩获众多乘用车企量产订单,其主要产品M系列已获得丰田汽车等近20家车企50余款车型定点订单,预期订单量超过1000万台。我们看好公司伴随速腾聚创出货量快速提升实现业绩成长,我们预计2023-2024年公司激光雷达业务营收有望分别达0.36/1.9亿美元。