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深耕专科特检ICL领域的小而美企业，技术领先
康圣环球是深耕专科特检的大型医学检验中心集团，是全国各级医院的专科检验服务合作供应商，拥有覆盖全国的以医学特检为核心业务的实验室服务网络，在北京、上海、武汉、成都、天津等城市布局临床检验科研应用一体化实验室，实验室规模由上市时的3.6万平方米扩展至目前的4万平。公司特检服务覆盖全国31个省/直辖市、600多个市/县，合作医院总数3000多家，其中绝大多数为三级医院。2022年公司实现营业收入13.87亿元（同比+49.0%），其中新冠相关收入5.37亿元、非新冠相关收入8.5亿元。2022H1公司实现毛利6.12亿元（同比+24.1%），实现净利润0.77亿元（同比扭亏）。在防控放开、线下诊疗场景复苏的环境边际改善背景下，公司未来业绩将更集中于专科特检业务，在特检业务领域有望重拾高增长。
技术&研发驱动业务增长，专科特检矩阵逐步丰富
公司的特检业务覆盖血液学、神经学、妇科、遗传病及罕见病、肿瘤、传染病检测、心血管科、眼科、风湿免疫科检测服务等领域。其中血液学是公司起步最早、技术最成熟的核心业务和拳头检验条线，已形成较为成熟的盈利模式，未来有望复制到公司布局的其他专科领域，以实现高端特检专科矩阵的搭建。从财务角度看，2022年公司血液病检测实现营业收入5.2亿元（分部业绩1.57亿元），传染病检测营业收入0.48亿元（分部业绩9.72百万元），神经学检测营业收入0.95亿元（分部业绩0.17亿元），肿瘤检测实现营业收入0.18亿元（分部业绩1.41百万元），在实验室停摆、标本外送受限等背景下依旧实现增长，业务韧性强。
公司通过对研发的持续投入，立足于高、精、尖、新的检测项目。2022年公司研发支出1.01亿元（同比+12.1%）。近年来，公司研发费用占收入的比重维持在8%-10%左右，未来随着检验项目的持续扩容和研发实力提升，公司检验实力有望持续增强。
ICL行业发展空间大，潜在需求亟待挖掘
国内特检市场快速发展，线下诊疗场景的复苏叠加各类疾病发病率的提高为市场提供广阔需求。2020年我国ICL市场规模约260亿元，2020~2024复合增长率约13%，考虑到疫情整体市场受损，预计未来复合增速将进一步提升。我国ICL市场发展程度和侧重点均与海外成熟市场不同，国内ICL和专科特检依旧处于快速发展阶段，渗透率较低，尚有众多高精尖新的专科检验需求远没有被满足，很大空间待挖掘。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级
康圣环球专科特检能力行业领先，以先进专业的学科技术平台和实验室为基础，通过研发+销售+物流一体化发展保障业务顺利进行，是业内稀缺的专科特检ICL龙头。我们看好公司在专科特检领域的技术优势、渠道优势和品牌优势，在疫情负面影响已经过去的背景下，我们认为公司业绩有望恢复并保持告高速增长。预计公司2023~2025年将实现营业收入11.19/13.83/17.04亿元人民币，同比-19%/+24%/+23%；预计2023~2025年将实现归母净利润99/133/180百万元人民币，同比+32%/+34%/+35%。首次覆盖，给予“增持”评级。
京公网安备 11010802022788号
