中国股票市场的真正价值

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中国经济总量已经成为世界第二，长期以来支持经济增长的资本配置主要是由银行完成的，尽管过去取得了成功，这种银行为主的融资模式未必能持续支撑中国经济的高质量增长。人们期待中国的股票市场能够在资本分配中发挥更大的作用。中国的股市市值已经成为世界第二，是否做好了承担更多资本配置责任的准备呢？本文通过分析中国股票市场在价格传递未来收益的信息、投资效率和权益资本成本方面的表现，揭示了中国股票市场作为资本配置渠道的潜力。

    通过将企业未来的净利润对过去股票市场价格的回归分析，作者发现尽管在股市成立早期公司股价反应公司未来利润的能力较差，但是2004年以后中国股票市场中公司股价反应公司未来利润的能力已经达到了美国股票市场的水平。可能的原因是05年的股权分置改革扩大了投资者规模，使得价格更能反应公司基本面。中国股票市场上国有企业和民营企业共存，民企追求的利润最大化、企业价值最大化；国企需要承担更多的社会责任比如就业、推动投资和经济增长等。作者实证发现在08年金融危机之后国企股价传递未来利润的能力比民企要弱，原因是ZF庞大的不可预测的经济刺激计划是通过给国企融资实现的。

   股价传递公司未来利润的信息含量会影响到公司实际的经营决策。如果经理人追求的是企业价值最大化，那么他就会选择能够提升企业价值的投资。股价的信息含量越高，股价对投资的预测能力越强。通过将企业未来的投资对过去的公司市值回归，作者发现中国股市中民营企业的股价能够显著的预测未来的投资，国企的股价对未来的投资的预测能力偏弱。

股价的信息含量越高，投资对利润的预测能力越强。股价的信息含量越高，股市资本配置效率越高。通过将企业未来的利润对过去投资回归分析，作者发现，民企的投资越高利润越高，但是国企的投资和利润之间不存在显著关系。

除了考虑未来利润，经理人在进行投资决策时还会考虑企业的资本成本。使用已经实现的股市收益作为投资者要求的投资收益的估计，作者发现中国企业的资本成本比美国企业高5%。中国的投资者无法投资中国以外的投资机会以分散化风险。

总体上，作者的研究肯定了中国股票市场在资本配置方面的能力，认为通过进一步的改革和开放，中国股市可以为经济发展承担更大的责任。

Carpenter,J., Lu, F., Whitelaw, R., 2021. The real value of China’s stock market. J.Financ. Econ. 139(3), 679-696.

原文链接：https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2020.08.012

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关键词：中国股票市场 股票市场 股票市 Carpenter carpent

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