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管理层语调偏离会影响投资者决策吗
通过本案例可以学习到什么
- 从基础数据整理到最后的结果输出的完整案例
- 事件研究CAR计算
- 管理层语调数据整理
- 控制变量数据整理
- 基础结果：描述性统计、相关系数矩阵、基础回归、替换变量
- 如何对缺失值和异常值处理（缩尾处理）
- 输出表格结果
- 学习到论文实证分析中常用的命令
内容丰富，绝对超值，建议先下载文献看看，有需要可以下载系统学习，其他相关主题的论文可速成
数据更新至2022年，优化代码
样本筛选
本文选取2007-2022年我国A股上市公司作为研究对象。为保证财务数据的准确性和可获得性，剔除沪深A股中的金融业股票、ST股票和已经退市的股票。需要说明的是，由于上市公司在会计年度结束之后才会发布这一年的财务报表，所以上市公司年
报信息披露之后的股价收益指标数据对应的年份为2008-2023年，企业经营财务指标等其他控制变量则对应的年份为2007- -2022年。此外，本文还剔除了上市年限一年以下的公司样本，并对连续变量进行前后1%的缩尾( Winsorize)处理。
变量定义
| 变量名称 | 符号 | 度量方法 |
| 管理层净语调 | Tone | MD&A文本中积极词汇占比与消极词汇占比的差值 |
| 语调偏离指标1 | lDeltall | MD&A净语调相对于企业净利润率的偏离程度 |
| 语调偏离指标2 | lDelta2l | MD&A净语调相对于企业净利润总额的偏离程度 |
| 语调偏离指标3 | lDelta3l | MD&A净语调相对于企业经营利润率的偏离程度 |
| 董事会规模 | Board | 上市公司董事会总人数的自然对数值 |
| 上市年限 | Firmage | 公司上市年限的自然对数值 |
| 所有制属性 | SOE | 国有上市公司对应SOE=1，其他情况对应SOE=0 |
| 公司规模 | Size | 公司资产总额的自然对数值 |
| 企业社会责任 | CSR | 公司发布社会责任报告对应CSR=1，否则CSR=0 |
| 大股东持股 | Top10 | 公司前十大股东的持有股份所占比重 |
| 净资产收益率 | ROE | 公司净利润与平均股东权益的比值 |
| 经营风险 | RiskRev | 公司营业收入过去5期的波动率 |
| 企业杠杆率 | Lev | 公司资产总额与负债总额的比值 |
| 未预期盈余 | SUE | 基于公司半年期每股收益指标计算的标准化未预期盈余指标 |
| 行业竞争程度 | HHI | 基于公司总资产规模计算的行业HHI指数 |
1、被解释变量。采用事件研究法,通过上市公司年报发布后一段时间内的股价累计超额收益率(CAR)来评估管理层语调偏离对投资者决策动机和投资行为的影响效果。CAR指标的测算过程分为两步，首先，基于市场模型(Market Model)估计的预期收益率，求出股价的异常收益率(AR)。其次，对t至t2时期内的异常收益率进行求和得到股价的累计超额收益率CAR，具体计算公式如下：
其中，R,表示股票i在第t天的实际收益率，Rm表示市场在第t天的收益率，这里使用企业年报公布前210个交易日至前11个交易日作为估计窗口，设定A股综合市场回报率作为基准指数。在计量检验中，本文分别构建了年报公布后的3个、5个、7个、10个、15个和30个交易日内的累计超额收益率指标作为被解释变量进行回归分析。
2、核心解释变量。本文核心解释变量为管理层语调偏离程度。分别将管理层净语调指标和企业绩效指标在年度行业层面划分为十个等级，并通过对两类等级指标做差后取绝对值的方式得到管理层语调偏离指标|Delta|。其中，管理层净语调指标(Tone)是由上市公司年报MD&A中所包含的积极词汇(Pospct)和消极词汇(Negpct)数量计算所得。当Tone数值接近-1时，表明管理层情绪极为悲观；当Tone数值接近1时，表明管理层情绪极为乐观。企业绩效指标通过企业净利润率来衡量。由此得到MD&A净语调相对于企业净利润率的偏离程度指标(|Delta1|)。此外，考虑到企业的净利润总额和经营利润率也是投资者决策的重要依据。本文将在稳健性检验部分，分别针对MD&A净语调与企业净利润总额的偏离程度指标(lDelta2|)，MD&A净语调与企业经营利润率的偏离程度指标(|Delta3|)再次进行检验。
参考文献
- 管理层语调偏离会影响投资者决策吗?——基于我国上市公司文本与财务数据的经验研究
摘要 本文研究企业在披露业绩数据和文本数据的多元信息环境下,管理层借助语调偏离业绩策略进行信息操控是否会误导投资者决策,进而提升企业股价和收益率。通过构建反映语调偏离业绩程度的量化指标、引入投资者的交叉验证策略,本文检验了偏离策略对投资者决策和股票价格的影响。主要发现有三点:(1)多元信息环境下,散户投资者会借助交叉验证机制进行理性投资决策,语调偏离策略会造成股票价格下跌;(2)当业绩数据可信度下降时,机构投资者也将采用交叉验证机制,此时语调偏离策略将引致更为显著的股价下跌;(3)整体而言,语调偏离程度的扩大会导致短期股票收益的显著下降。上述发现表明,面对管理层语调偏离策略,投资者决策整体上仍然是理性的,该策略实际上会对短期股价收益造成消极影响,多元信息环境下资本市场有效性仍成立。
结果展示
以下结果均是Stata运行直接截图效果
- 描述性统计
- 回归分析
- 稳健性检验替换变量
- 代码包含注释
- 合并数据
-
附件下载
【金融研究论文复刻】管理层语调偏离会影响投资者决策吗实证分析Stata代码2007-2022年 (76 Bytes, 需要: RMB 198 元)
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