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雷达卡
一、 牛市驱动力： 盈利 or 估值？ ..................................................................................................... 6
1 .1 美股上涨以盈利驱动为主 7
1 .2 盈利驱动为主的背后逻辑探析 1 0
二、 牛市驱动之一： 盈利（ EPS ） ................................................................................................ 1 6
2.1 宏观： 经济回暖， 技术进步 1 7
2.2 中观： 业绩修复， 成长领跑 24
ROE 驱动因素拆解——净利润率发挥主驱动作用 ........................................................... 28
ROE 驱动力的板块分化——成长板块获得更强驱动 ....................................................... 33
成长板块业绩表现领跑市场—— ROE 强驱动下的收益兑现 ............................................ 35
2.3 微观： 回购激增， 助力牛市 36
三、 牛市驱动之二： 估值（ PE ） ................................................................................................... 42
3.1 折现率下行推升估值（ ERP+RF 部分） ........................................................................... 42
3.2 永续增长率推升估值（ g 部分） 44
四、 对 A 股的启示 ........................................................................................................................... 46
4.1 经济与政策 ........................................................................................................................... 46
4.2 股份回购 ............................................................................................................................... 50
4.3 利率水平 ............................................................................................................................... 51
4.4 永续增长率 ........................................................................................................................... 51
图表目 录
图 1 ： 次贷危机以来美股走势 ........................................................................................................... 6
图 2： 世界各指数累计收益对比（2009. 3-2019. 12） .................................................................... 7
图 3： 标普 500 指数涨幅驱动力拆分 ................................................................................................ 8
图 4： 纳斯达克（CCMP） 指数涨幅驱动力拆分 ................................................................................ 8
图 5 ： SPX500 指数股价与 EPS 走势（ 1 954.1 -2020.1 0 ） .......................................................... 9
图 6： EPS、 PE 与 SPX500 指数股价走势的相关性 ........................................................................... 9
图 7： EPS 贡献牛市涨幅， PE 贡献熊市跌幅 .................................................................................. 1 0
图 8： 美国产值占比： 各风格板块/美国 GDP . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
图 9： 各风格板块/SPX500 指数： 总市值 ....................................................................................... 1 2
图 10 ： 总市值占比变动（ GICS 一级行业， 2009-201 9 ） .......................................................... 1 2
图 1 1 ： FAAMG 总市值占比变动（201 2-201 9） ............................................................................... 1 2
图 1 2： 各风格板块 /SPX500 指数： 净利润 ................................................................................... 1 3
图 13 ： GICS 一级行业净利润占比变动（ 201 0-201 9 ） .............................................................. 1 3
美股十年牛市复盘及对A股的启示：对标十年美股，展望A股长牛.pdf
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