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［基金项目］ 天津市科技计划智库项目（软科学研究项目）（ ２１ＺＬＺＫＺＦ００４１０ ）
［作者简介］ 宫兴国（ １９７６ —），男，内蒙古呼伦贝尔人，河北工业大学经济管理学院教授，主要研究方向为企业财务管理、投融资和
管理会计；于月莉（ １９９７ — ），女，河南周口人，燕山大学经济管理学院硕士生，主要研究方向为企业财务管理，通讯作者，邮箱：
１９１７５６４４９４＠ ｑｑ． ｃｏｍ ；林春雷（ １９８０ —），男，河北保定人，燕山大学经济管理学院讲师，博士，主要研究方向为财务与会计理论。
战略激进、市场化进程与企业融资约束
———基于 Ａ 股制造业上市公司的实证数据
宫兴国
１ ，于月莉 ２ ，林春雷 ２
（ １． 河北工业大学经济管理学院，天津 ３００４０１ ； ２． 燕山大学经济管理学院，河北 秦皇岛 ０６６０００ ）
［摘 要］以 ２０１１ — ２０２０ 年沪深 Ａ 股制造业上市公司为样本，引入市场化进程为调节变量实证检验企业战略
激进度与融资约束的关系。 研究发现：战略越激进的企业面临的融资约束问题越严重。 在市场化的影响下，研究
发现在市场化进程越高的地区，正相关关系越显著。 从产权异质性角度分析，非国有企业中这两个问题更加显著。
经过机制检验，代理成本、经营风险和信息不对称在战略激进度影响融资约束的过程中均起到了中介作用。 本文
的研究从理论上丰富了公司战略管理与企业财务行为交叉领域的研究，研究结论有助于完善企业融资决策背后更
深的战略逻辑。 此外，对于现阶段制造业企业而言，科学的市场机制对引导企业战略决策和融资行为具有较强的
现实意义。
［关键词］战略激进度；融资约束；市场化进程；产权性质；战略决策；融资行为
［中图分类号］ Ｆ２７５ ［文献标志码］ Ａ ［文章编号］ ２０９６ ３１１４ （ ２０２２ ） ０２ ００５０ １０
一、 引言
国家统计局发布的有关资料显示， ２０２０ 年我国制造业增加值达到 ２６ ５９ 万亿元，占世界比重接近
３０％ ，连续 １１ 年居世界首位，然而全国性商业银行为制造业提供的信贷支持力度不容乐观，与制造业行
业增加值在同期 ＧＤＰ 的占比差距加大，金融支持力度和方向与制造业发展仍存在结构性矛盾。 为了解
决企业融资约束，连续多年的《政府工作报告》都将实体企业融资问题作为工作重点。 “十四五”规划强
调加快构建国内与国际双循环，共同促进新发展格局，重要着力点之一就是全面深化金融体制改革。 在
融资创新的利好背景下，企业要想发挥市场主体活力，就要主动优化发展战略，创新稳健的融资模式。
经典融资约束理论都是以信息不对称理论和代理理论为主要内容的，但是从企业战略层面分析融
资约束的文献相对较少。 战略是企业一般行为背后影响融资决策更深层次的原因，企业层面某一特定
因素对融资活动产生的影响很有可能是基于战略决策的结果 ［
１ ］ 。 企业基于经营战略目标来配置必要
资源，但是由于企业的战略管理仍存在组织结构、商业模式和治理环境等方面的认知偏差，从而导致战
略选择差异。 战略激进与否向外传达的信号影响外部投资者对企业整体发展能力的判断，这种判断会
影响投资者与企业管理者之间的信息不对称和代理冲突，从而形成不同程度的融资约束压力。
战略是企业经营和财务活动的纲领，其对财务决策的影响是财务管理实践中的重要议题。 但是作
为外部治理环境的市场化进程对战略选择及其结果的影响机制现有研究还比较少。 因此，本文试图从
市场化进程的角度，研究战略激进度对融资约束的影响。 与以往的研究相比，本文的增量贡献在于：首
先，本文的研究丰富了公司战略管理与企业财务行为交叉领域的研究，也为融资约束影响因素的研究提
供新的视角并进一步发掘了企业融资决策背后更深层次的战略逻辑。 其次，本文尝试按照市场化进程
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战略激进、市场化进程与企业融资约束——基于A股制造业上市公司的实证数据.pdf
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