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投资提示：
由于价格和环保优势，中国LNG(液化天然气)下游分销产业即将进入加速发展阶段。随着LNG客车和重卡生产规模的扩大、技术的成熟，低温储运设备国产化率的提高，以及分销商在LNG加气站建设和运营方面经验的增加，预计未来2-3年，LNG客车和重卡市场前景乐观，增长机会比较确定。在分销商中，我们重点关注昆仑能源(135.HK，推荐)、广汇股份(600256.CH，未评级)、新奥能源(2688.HK，审慎推荐)等上市公司；而在设备领域，我们关注相关低温储运设备、LNG加气站设备、车辆供气系统以及天然气液化橇装成套设备的生产公司，包括：富瑞特装(300228.CH，未评级)、中集安瑞科(3899.HK，未评级)等。昆仑能源有望成为中国最大的LNG分销商，我们重申“推荐”的投资评级和16港币的目标价格。
理由：
价格和环保双重优势吸引物流企业进行燃料置换，地方ZF支持发展LNG公交。不同于其他天然气销售模式，LNG实行市场化定价，分销企业目前大都参照等热值汽柴油价格的60-70%制定LNG价格。使用LNG，相同功率的发动机，可以节省燃料费用达30%-40%，最少1年左右的时间就可以收回额外投资成本。随着LNG汽车制造规模的扩大，物流企业改装或额外投资的成本也将逐渐降低，LNG燃料汽车的经济优势日趋显现。此外，使用LNG汽车，每年还可以节省约2000元的润滑油和火花塞费用。环保方面和石油相比，使用LNG可以减少二氧化碳排放约25%，减少氮氧化物排放90%，减少二氧化硫和烟尘颗粒物排放达100%，对地方ZF推行节能减排工程的吸引力非常大。
LNG车辆、发动机、低温储运设备、供气系统等设备的生产技术已经成熟。近年来，我国汽车和发动机生产企业、低温设备公司等都在致力于LNG技术、设备的研发和应用，目前相关的技术和设备已经成熟。2010年底，中国LNG汽车保有量约6000辆，预计2013年将超过6万辆，年均复合增长率接近115%。
国家能源局已经批准《LNG汽车加气站技术规范》，主要分销商均计划在“十二五”期间大力建设LNG加气站。
2010年底，全国约有100座LNG加气站，主要分销商，包括：广汇股份、昆仑能源、中海油总公司、新奥能源、以及绿能控股集团等。掌握上游LNG资源的分销商，均计划在“十二五”期间大力建设LNG加气站，发展分销网络。其中，昆仑能源计划在今年新建LNG加气站200-300座，“十二五”期间计划共新建1000-2000座；中海油总公司也计划在“十二五”期间投资100亿元，建设1000座LNG加气站；广汇股份计划3-5年之内，LNG加气站达到300座，是目前运营数量6倍左右。
LNG资源供应得到保障，其发展可能不再受冬季“气荒”制约。随着中国海上LNG进口量的不断增加，以及陆上LNG液化工厂的建设，国内LNG资源供应得到保障。未来两年，国内天然气储气库的建设和管网调配能力将显著增强，冬季“气荒”发生的可能性将可望减小，有利于缓解LNG下游应用行业的后顾之忧。
风险提示：
LNG下游业务推广慢于预期；行业竞争加剧，毛利率下滑；采购成本上升；来自其他新型动力源的竞争，包括：混合动力车、纯电动车、氢燃料电池车、太阳能汽车等售价大幅下降，电池及电机技术实现重大突破，充电时间大幅下降，电池功率大幅提高等。
（具体内容请见附件）
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