20220122-国海证券-策略专题研究报告：2021年A股深度复盘

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国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分
2022 年 01 月 22 日 专题研究 策略研究
研究所
证券分析师： 胡国鹏 S0350521 080003
hugp@ghzq.com.cn
证券分析师： 袁稻雨 S0350521 080002
yuandy@ghzq.com.cn
2021 年 A 股深度复盘
——策略专题研究报告
最近一年走势
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否贯穿全年？ *胡国鹏， 袁稻雨》 ——2022-01 -1 6
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的投资机会*胡国鹏， 袁稻雨》 ——2021 -12-1 9
投资要点：
核心要点：
1、 市场特征： 业绩驱动， 估值收缩。 上证指数在 3300-3700 点的
区间内 震荡， 沪指在 1994 年后首次实现三连阳。 2021 年为典型的
业绩驱动的结构性行情， 估值呈现收缩态势， 指数波动率和振幅明
显收敛。 碳中和在 2021 年成为 A 股的投资主线， 而专精特新、 元
宇宙等概念板块也阶段性领涨市场。
2、 大势复盘： 箱体震荡， 结构为王。 2021 年 A 股的走势可划分为
七个阶段， 四次上涨、 三次下跌的行情特征显著， 整体呈现箱体震
荡的态势， 全年上证指数共有三次站到 3700 点以上， 精选结构是制
胜市场的关键。
3、 大小风格复盘： 2021 年的大小盘风格经历了 蓝筹泡沫→小盘崛
起→风格再平衡的变化趋势， 全年范围内 小盘风格明显占优， 春节
后蓝筹股泡沫的破裂是大小盘风格切换的关键节点。
4、 行业风格复盘： 2021 年的行业风格经历了 周期领涨、 消费冲顶
→ 周 期、 成长同 舞→ 周 期独奏→ 消费反弹、 成长再起四次轮动，
PPI-CPI 剪刀差的走扩与无风险利率的下行决定了 2021 年周期、 成
长优于消费、 金融。 全年共有两次行业风格切换的关键节点， 分别
发生在 3 月 中旬和 9 月 中旬。
5、 行业复盘： 2021 年三分之二的行业取得正收益， 电力设备、 有
色金属、 煤炭、 基础化工、 钢铁涨幅位居前五。 业绩驱动、 估值收
缩同样是 2021 年多 数行业的主要特征， 全年电力设备、 建筑装饰、
环保、 建筑材料四个行业了 实现估值与业绩的戴维斯双击。
摘要：
1、 市场特征： 业绩驱动， 估值收缩。 上证指数在 3300-3700 点的区
间内 震荡， 沪指在 1994 年后首次实现三连阳。 2021 年为典型的业绩
驱动的结构性行情， 估值呈现收缩态势， 指数波动率和振幅明显收
敛。 碳中和在 2021 年成为 A 股的投资主线， 而专精特新、 元宇宙等
概念板块也阶段性领涨市场。 2021 年上证指数在 3300-3700 点的区
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沪深300

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