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西部证券
2020 年 12 月 05 日
索引
内容目 录
一、 牛市驱动力 ： 盈利 or 估值？ .............................................................................................6
1 .1 美股上涨以盈利驱动为主..............................................................................................7
1 .2 盈利驱动为主的背后逻辑探析 ....................................................................................1 0
二、 牛市驱动之一： 盈利（EPS） ........................................................................................1 6
2.1 宏观： 经济回暖， 技术进步 ........................................................................................1 7
2.2 中观： 业绩修复， 成长领跑........................................................................................24
ROE 驱动因素拆解——净利润率发挥主驱动作用 ......................................................28
ROE 驱动力的板块分化——成长板块获得更强驱动...................................................33
成长板块业绩表现领跑市场——ROE 强驱动下的收益兑现........................................35
2.3 微观： 回购激增， 助力牛市........................................................................................36
三、 牛市驱动之二： 估值（PE） ...........................................................................................42
3.1 折现率下行推升估值（ERP+RF 部分） .....................................................................42
3.2 永续增长率推升估值（g 部分） .................................................................................44
四、 对 A 股的启示 .................................................................................................................46
4.1 经济与政策 .................................................................................................................46
4.2 股份回购 .....................................................................................................................50
4.3 利率水平.....................................................................................................................51
4.4 永续增长率 .................................................................................................................51
图表目 录
图 1 ： 次贷危机以来美股走势...................................................................................................6
图 2： 世界各指数累 计收益对比（2009. 3-201 9. 1 2） ..............................................................7
图 3： 标普 500 指数涨幅驱动力拆分........................................................................................8
图 4： 纳斯达克（CCMP） 指数涨幅驱动力拆分 .........................................................................8
图 5： SPX500 指数股价与 EPS 走势（1 954.1 -2020.1 0） .....................................................9
图 6： EPS、 PE 与 SPX500 指数股价走势的相关性.....................................................................9
图 7： EPS 贡献牛市涨幅， PE 贡献熊市跌幅...........................................................................1 0
图 8： 美国产值占比： 各风格板块/美国 GDP..........................................................................11
图 9： 各风格板块/SPX500 指数： 总市值 ...............................................................................1 2
图 1 0： 总市值占比变动（GICS 一级行业， 2009-201 9） .....................................................1 2
图 1 1 ： FAAMG 总市值占比变动（201 2-201 9） ........................................................................1 2
图 1 2： 各风格板块 /SPX500 指数： 净利润............................................................................1 3
图 1 3： GICS 一级行业净利润占比变动（201 0-201 9） ........................................................1 3
美股十年牛市复盘及对A股的启示：对标十年美股，展望A股长牛.pdf
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