[其它] 20210420-东兴证券-A股策略：制造业周期上行重启 [推广有奖]

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制造业周期上行重启
2021 年 4 月 20 日
A 股策略策略专题
分析师杨若木电话： 01 0-66554032 邮箱： yangrm@dxzq. net. cn 执业证书编号： S1 48051 01 2001 4
联系人林莎电话： 01 0-6655401 1 邮箱： l i nsha@dxzq. net. cn 执业证书编号： S1 4801 20070056
研究助理高天然电话： 01 0-66554044 邮箱： gaotr@dxzq. net. cn 执业证书编号： S1 4801 20070029
摘要：
制造业景气度具有周期性特征，本轮上行周期或已重新开启。以制造业 ROE 和资本支出衡量， 2005 年以来制造业经历了四轮
周期，周期开启时点分别为 2006 年 Q2、 2009 年 Q3、 201 3 年 Q2 和 201 6 年 Q2，约 3 年一个轮回。 201 9 年本应是新一轮制造
业上行周期的起点，但 2020 年新冠疫情席卷全球打断了制造业回暖进程。 2020Q3 制造业资本支出同比已再度上行并超过 201 9
年 Q4的水平，制造业 ROE 回升至 7. 23%，基本与 201 9 年 Q4持平。2020 年 Q4制造业资本支出同比、制造业 ROE 分别高达24. 97%、
1 0. 1 1 %（已披露年报样本下），制造业上行周期或已重启。
制造业周期上行具备基本面与资金面的双重驱动力。 2020 年 4 月以来制造业 PMI 持续高景气，新订单与出口新订单旺盛。基
本面角度：供给来看制造业产能利用率已达高位，资产折旧摊销显著下行，设备可能已相对老旧；需求来看全球经济加速复
苏，海内外补库存共振。资金角度：融资利率年内预计仍将维持低位， 2020 年制造业中长期贷款高增，“十四五” 政策驱动下
减税降费力度加大。供不应求的基本面与资金的充裕或将助力制造业周期上行。
资本支出与盈利双周期型行业景气度最可能受益于周期上行且盈利与股票市场表现高度相关。制造业行业可以分为三个类型：
1 ）非资本支出周期型：行业资本支出无显著的周期性特征； 2）非盈利周期型：行业资本支出具备周期性特征但 ROE 与资本
支出并无显著相关性； 3）资本支出与盈利双周期型：资本支出与 ROE 具有显著相关关系且具备周期性特征。资本支出与盈利
双周期型行业景气度最可能受益于周期上行，这类行业盈利与股票市场表现也具有高度相关性，包括有色金属、钢铁、基础
化工、建材、机械、轻工制造和电力设备及新能源等。资本支出与盈利双周期型行业子行业中，铜、铝、铁矿石、板材、消
费建材、太阳能等 2020 年、 2021 年 Q1 业绩表现良好、估值处于相对低位且景气度仍具备上行催化。
太阳能、特钢、专用机械等行业低估值、高盈利且潜在受益于制造业周期上行的个股较集中。以自由流通市值在 50 亿以上的
资本支出与盈利双周期型行业分类下公司为样本，从融资能力、经营优势、盈利水平、估值水平四个维度筛选制造业周期上
行潜在受益个股。制造业周期上行潜在受益个股大于等于 4 只的包括太阳能、特钢、专用机械等行业。
风险提示: 宏观经济下行，疫情发展超出预期，市场波动超出预期