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，即
2009 年全社会固定资本形成总额对于 GDP 增长的贡献甚至达
到了 8 个百分点，已接近 1993 年的高位，比 2008 年高出 3.9
个百分点，是 2008 年的近两倍，但是从城镇固定资产投资累
计同比增速看，实际上 2009 年的增速并未比 2008 年高很多，
只比 2008 年高 4.4%。2007 年亦存在类似分歧。

这在于商品房销
售附加值是不计入城镇固定资产投资，但是计入资本形成总
额，因此，如果当年房地产交易活跃且价格飞涨，将很容易造
成两者之间比较大的分歧。这在于房地产在整个经济中的比重
大，而其销售收入与成本之差也存在着巨大的空间，而最近几
年房地产价格上涨迅速，更造成了这种巨大的利润空间，使之
对资本形成总额带来的影响越来越大，也使得两者分歧加大。
从 1999 年以来
资本形成总额对 GDP 的贡献率与城镇固定资产投资增速分歧
较大的年份来看，如 1999 年、2001-2003 年、2006 年及 2009
年，均是房地产销售面积及金额同比增速很快的时期，尤其是
2009 年，不仅回到危机前的水平更是超过了危机前的水平，
从而造成城镇固定资产投资增速虽然不是非常高，但是资本形
成总额对于 GDP 的贡献达到 8 个百分点高位的重要原因。

城镇固定资产投资 30.50  /
社会消费品零售总额 17.50 /
工业增加值  18.50  /
进口  55.90  85.51
出口  17.70  20.99
PMI 指数  56.60 55.80
CPI  1.90  1.50
PPI 1.70  4.30
M1  32.35  38.96
M2  27.68  25.98
人民币贷款余额 31.74 29.31
《2010 年宏观经济报告：稳中求变，立
足近忧谋远虑》
2009 年 12 月 08 日
《2009 年 8 月宏观经济月报：货币政策
将如何演绎？——与 2003、2004 年货币
政策比较》
2009 年 07 月 25 日
邹璐
电话：0755-83707473
邮件：zoul01@ghzq.com.cn
分析师在此申明，本报告所表述的
所有观点准确反映了分析师对上
述行业、公司或其证券的看法。此
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关键词：资本形成 社会消费品零售总额 城镇固定资产投资 固定资本形成总额 人民币贷款余额